水泥行业：长三角重回底部 珠三角蓄势待发

　　房地产开发投资1-6月份累计同比增长10%。

　　6月份最新数据显示，09年房地产开发投资同比增速逐月上升，1-6月份同比增长10%；

　　房地产新开工面积1-6月同比下滑10%,但6月单月同比增长12%,环比增长57%。

　　6月份最新数据显示，房地产新开工面积1-6月累计同比下滑10%，但是从单月数据来看，6月同比增长12%（相对于5月份同比下滑18%），环比增长57%（相对于5月份环比增长0.8%）。

　　第一，6月份新开工面积数据符合我们中期策略报告观点：新开工面积最快可能在2季度末见底回升。

　　我们在中期策略报告中曾提出，无论从历史经验还是实证统计，房地产开发投资在今年3、4月份度已见底，新开工面积最快有望在2季度末见底回升；从6月份最新数据来看，符合我们前期的预测，无论是看同比数据、环比环比数据还是绝对量数据，拐点均比较明确。

　　第二，房地产耗用水泥占比较大的长三角目前重回市场底部，珠三角蓄势待发。

　　长三角重回市场底部：4月在浙江省执行三次"限产保价"的前提下，长三角价格有所抬头，但在最后一次“限产”失败后，价格又陆续出现回落，重新回到市场底部，处在盈亏平衡线附近；目前企业产能利用率仅在50%-60%；对长三角市场后续判断仍然维持前期观点：1、从供给来看，长三角目前仍处在产能绝对过剩比较严重的状况，目前在建生产线3条（对应产能增速4%），而发改委也明确表示禁止在长三角再建新线，未来新增产能很少；2、从需求来看，市场的回暖取决于房地产，真正良性提价应等到需求持续启动，去产能化结束的时候；3、去产能化和房地产新开工耗用水泥需要一个过程，我们判断随着步入下半年旺季，长三角行情启动会较慢且幅度较小，但是长期向好的趋势不变。

　　珠三角地区蓄势待发：虽然受持续的雨水天气影响，广东省水泥价格始终保持平稳，显示了需求的稳定；从当地调研情况来看，由于水泥库位较低，再加上广西的水泥受暴雨影响进入减少，部分企业似又有上调价格的念头，但却迟迟没有做出调整，估计是考虑到淡季的因素；我们判断，7月广东省行情多数以平稳为主，随着雨季的结束和房地产新开工的启动，8月以后价格有望步入上升通道。

　　第三，房地产新开工面积的反转将主要提升东部水泥股的估值。

　　我们在中期策略报告中曾提到：从行业需求来看，基建难以带来超预期继续提升行业估值，房地产有望带来惊喜；综合边际供需情况来看，西部地区超预期因素在减少，东部超预期因素在增加。

　　对于房地产耗用水泥占比较大的长三角和珠三角地区，水泥需求底部的启动都取决于房地产新开工面积的回暖；房地产新开工面积的拐点也意味着长三角和珠三角水泥需求的拐点；对于区域需求处在拐点，公司业绩处在拐点上的海螺水泥和塔牌集团应享有估值溢价。