[宏观月评]2024年5月：下游施工表现疲软，水泥产量延续下降趋势
2024年1-5月水泥产量为68727万吨，同比减少9.8%，降幅较前值收窄0.5个百分点。按全口径计算，1-5月水泥产量同比降幅达到10.9%……
水泥行业：房地产复苏将带来超预期增长
2009/06/29 00:00
来源：证券时报
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房地产开发投资可能在今年3、4月份已见底，新开工面积最快可能在2季度末见底回升，房地产耗用水泥需求量将最快于今年2季度末见底回暖。房地产的复苏有望给水泥行业带来超预期增长。
基建高位增长难以为继
2009年前4个月基建固定资产投资同比大幅增长，超越市场预期，那么在未来3个季度能否仍然维持高位增长？
由于交通运输部和铁道部公布相关数据，且交通仓储消费水泥占到基建的四成，我们分别从交通运输和铁路投资两个方面进行测算，结果显示：如果以交通仓储投资作为基建投资的典型代表，1季度基建投资高位增长难以为继，下半年很难再超预期增长。
我们分别根据悲观估计——实际投资等于计划投资，中性估计——实际投资超过计划投资4%（从2008年的数据来看，各地实际投资基本都超过计划，全国超计划4%；且2009年如果按照实际投资超越计划投资4%为基准，1季度完成比例与2007、2008年相当），乐观估计——实际计划超过计划投资10%，对后三个季度交通运输投资同比增速进行测算，后三个季度即使在乐观估计下也难以保持1季度的增长水平。
2009年铁路固定资产计划投资7007亿元，同比增长69%。我们测算得出：即使在乐观情况下，后三个季度铁路固定资产投资也难以保持1季度的增长水平。
房地产有望带来惊喜
与市场对房地产悲观预期一致，在前期所有水泥行业需求的论述中，市场都是假设房地产投资将呈现负增长态势（-15%-5%）来预测2009年水泥市场需求。
从实际运行数据来看，商品房销售面积同比增速在2008年11、12月份到达底部，房地产开发投资增速数据目前来看在2009年1、2月份达到底部，3、4月份增速开始反弹，4月份同比增速已经反弹到4.86%，商品房新开工面积增速3、4月份仍在市场底部徘徊，商品房施工面积目前也仍处在下滑阶段。
从历史经验来看，房地产投资回升滞后于房地产销售2-3个月，新开工面积滞后于房地产投资2-3个月。以此推算，房地产开发投资可能在今年3、4月份已见底，新开工面积最快可能在2季度末见底回升，房地产耗用水泥需求量将最快于今年2季度末见底回暖。
我们用1999-2008年总共10年的商品房销售面积、新开工面积和房地产开发投资时间序列数据进行统计检验，结果显示：第一，采用有限分布滞后模型做回归计算，发现短期内（6个月以内），销售面积和新开工面积会存在统计上的走势一致性；第二，通过grange检验发现，2个月以上的销售面积和房地产开发投资数据存在显着的因果关系；短期内（6个月以内）销售面积和新开工面积并不存在明显的因果关系，短期的销售面积并未对新开工面积产生直接影响，而长期来看（6个月以上，包括6个月在内），销售面积和新开工面积在统计上存在相互影响的因果关系。计量结论和前面的历史经验得到相互验证。
重点公司推荐和估值
海螺水泥：（1）长三角市场经过连续降价后，目前处在市场底部，珠三角市场已处在底部回升的阶段，公司业绩底部已现，未来业绩下行风险较小，上升弹性较大。（2）公司盈利弹性很大，销售价格每上涨1%（在216元/吨的基础上），EPS上升6.0%，煤炭采购均价每下降1%（在680元/吨的基础上），EPS上升2.5%；一旦区域回暖，业绩增长超预期可能性很大。（3）我们测算公司未来3年EPS分别增长38%、29%和17%，业绩增长比较明确，主要来自公司产能的继续扩张，东部和南部的回暖、布局中西部带来利润空间的增厚（相对于现在东部和南部的利润水平），内涵式增长带来成本的下降。
塔牌集团：（1）公司业绩底部已现，业绩增长具有足够的安全边际；（2）公司短期内业绩有望不断超预期，中长期具备高成长性：所在区域超预期--经济危机和房地产宏观调控对粤东市场影响有限，基建投资有望加速进行；粤东市场是需求有保障、新增产能少、落后产能淘汰力度大的地区，未来供需将持续偏紧。珠三角房地产市场有望在2009年二季度以后见底回暖。公司成长超预期--公司逐步由区域龙头向掌控市场的霸主转变，龙头企业不代表能够掌控市场，只有具备了控制市场的能力才能掌控价格，获取稳定的超额受益，保证盈利水平的不断增长；公司2009-2011年将迎来量价齐升的高速成长，而且公司不断提高的垄断地位有望不断提升公司的盈利水平，不断超越市场预期。按照我们目前的预计，公司未来3年EPS复合增长率有望达到37%。
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