华新水泥：增长稳健 增发股份添变数
需求依旧强劲
2009年1月到4月间，湖北省水泥产量同比大增29.6%。由于基建领域的大规模投资，市场欣欣向荣。我们仍看好09年/2010年华新水泥市场的需求前景。
但激进增发议案或为股价添变数
公司管理层已提议增发不超过2亿股，约为目前已发行股份数的50%。我们认为，潜在的稀释效应或成影响股价的不确定因素之一。
调整利润预测值
我们09年/2010年/2011年华新水泥平均售价预测值均上调1%，以计入需求强于预期这一因素。但因为公司推迟了在湖北省的收购行动，而且至今尚未公布新的时间表，我们的09年/2010年销量假设值分别下调了8%/12%。我们相应地把09年/2010年/2011年每股收益估算值分别从1.45元/1.99元/2.52元调整为1.49元/1.94元/2.76元。
估值：重申“买入”评级，目标价升至29.33元
我们重申对该股的“买入”评级，12个月目标价从28.42元上调至29.33元。我们仍用贴现现金流估值法推导出目标价，同时通过瑞银的VCAM模型来具体预测影响长期估值的因素。我们采用20%的折价率以反映增发潜在的稀释效应。我们的目标价对应19.7倍/15.1倍的09年/2010年预期市盈率(基于稀释前的每股收益)。
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