海螺水泥：爆发价格战的可能性不大

　　09季度水泥消费或极为强劲

　　09年1-4月水泥需求比预期强劲得多。考虑到水泥消费的季节性特点，瑞银预计09第季度需求同比增幅将接近20%，并认为水泥价格或高出预期。

　　预计2010华东不太可能出现价格战

　　瑞银预计到2010基础设施投资依然强劲且房地产开发逐渐回暖，可能也有助推动华东地区的水泥消费。此外，由于海螺水泥在安徽省1.2万吨/天的产线建设落后于计划，且在2010底前无法开始运营，因此供应方面的压力可以得到相应缓解。瑞银认为由于2010供需基本面前景远好于瑞银此前的估计，因此届时不太可能爆发价格战。

　　上调利润预测值

　　鉴于瑞银更看好供需前景，瑞银预计海螺水泥的单位毛利将从08的58.8元/吨增至09的65.0元/吨、2010进一步升至72.7元/吨。瑞银相应把海螺水泥09/2010每股收益预测值分别从1.84元/2.19元调升至2.27元/3.12元，并推出瑞银的2011预测值——3.79元。

　　估值：目标价从41.60元上调至63.21元；重申“买入”评级

　　该对海螺水泥 A 股的12 个月目标价推导基于其对海螺水泥H 股长期平均溢价10%。瑞银根据03 以来海螺水泥A 股对H 股的溢价/折价率，并采用平均10%的溢价率及0.88 比1 的港元/人民币汇率，推导出海螺水泥A 股的目标价。