亚泰集团：水泥产能扩张与做大金融业并举

　　08年公司盈利下降源于投资收益大幅减少和房地产收入下降。2008年，公司实现营业收入45.07亿元，同比增长11.03%，归属于母公司净利润3.29亿元，同比下降38.5%，实现每股收益0.26元，比07年降低0.2元。公司08年业绩下降的主要原因一方面在于其联营企业东北证券08年净利润大幅下降，导致其投资收益仅为1.5亿元，同比下降54%；另一方面在于房地产业务收入4.57亿元，同比下降26.7%。

　　煤炭价格上涨导致水泥吨毛利下降10.33元/吨。08年公司水泥业务实现收入30.06亿元，同比增长19.24%，水泥销量817.79万吨，同比增长26.3%，吨水泥价格（不含税）为367.59元/吨，比上年降低21.8元/吨。由于08年燃料成本煤炭价格的上涨，吨毛利降到78.85元/吨，比上年下降10.33元/吨。

　　自建和区域整合为未来公司水泥产能扩张主题。公司是东北地区最大的水泥生产企业，预计09年新增熟料和水泥产量310万吨和450万吨，比08年增加54%和56%。通过转让亚泰集团水泥投资公司26%股权，公司成功引进外资水泥巨头爱尔兰CRH公司（全球第五大建材名企），将充分吸收借鉴先进的经营理念，加大对意向性水泥目标企业的兼并重组力度，扩大市场占有率，巩固在东北水泥市场的龙头地位。

　　做强金融业仍是公司未来发展方向。公司主要以参、控股方式涉足金融业，除了前期持有东北证券30.71%的股权外，08年明显加大了对金融领域的投资力度，目前已成功获得了江海证券30.076%的股权和吉林银行9.86%股权（尚需股东大会批准）。

　　盈利预测和投资建议。我们预计09年和10年实现净利润14.88亿元和4.86亿元，每股收益1.18亿元和0.39亿元，市盈率为10倍和30倍。考虑到公司业务多元性，我们根据公司所涉及行业收益占比得出可比动态加权市盈率值为15倍，给于公司股价“增持”评级。