海螺水泥：春江水暖 海螺先知

      核心观点：

　　公司水泥销售环比、同比均好转

　　09年公司煤炭成本将大幅下降，毛利率有所回升，我们于近日赴公司调研，与管理层就未来公司发展进行了讨论

　　投资要点：

　　公司水泥销售环比、同比均好转

　　08年第4季度海螺销售水泥3000多万吨，比07年同期大幅增长。根据我们的调查，公司高成本的库存在08年第4季度已经基本消耗干净，2009年公司将轻装上阵。2009年1月公司销售水泥1045万吨，与08年1月份基本持平，2月份（截至2月16日）销售情况强于08年同期。我们认为，2008年的春节是在2月份，而09年的春节假期主要是在1月份，出现以上销售情况的唯一原因，就是水泥需求确实是在回暖。

　　09年公司煤炭成本将大幅下降，毛利率有所回升公司预计2009年全年煤炭成本下降100元/吨左右，这将带来两个好处：

　　（1）煤炭价格下跌直接带来的水泥制造成本下降，预计100元/吨的煤炭价格下降带来水泥成本下降8元/吨，在价格不变的情况下，这将带来毛利率的提高；（2）由于煤炭企业存货和销售的压力，煤炭企业在谈判中处于劣势，为促进煤炭销售，煤炭的质量也将上升，如此，吨水泥的煤耗将降低10Kg/t，我们测算，这又变相降低了公司的煤耗成本达6.5元/吨，在价格不变的情况下，这又带来毛利率的提高。我们调研得知，公司正在酝酿水泥销售价格涨价，如果能够成功提价，无疑又提高了水泥的销售毛利；即使不能提价，毛利率也很可观。

　　投资建议

　　海螺水泥的销售旺季分为两部分：一是从2月下旬到6月份；二是第4季度，根据公司反映的情况，09年1季度将强于08年1季度，在基本面环比、同比都变好的情况下，预计水泥股的行情在4月之前将会延续。

　　模型计算结果：公司2008-2010年的EPS分别为1.59元、2.04元、2.65元，复合增长率达到29%。在当前水泥股估值普遍在17倍PE左右的情况下，海螺水泥作为龙头公司应该享受较高的估值溢价。给予20倍PE估值，2009年目标价：40元。