水泥板块2009年投资攻略

　　景气回顾：2008年行业景气走向呈“前高后低”态势。2008年水泥行业先有5～8月的煤价急速上涨对水泥成本形成的巨大压力，后有下半年以来房地产开发投资明显放缓对水泥需求形成的不利影响，使得行业全年景气走势呈现出“前高后低”态势。

　　景气展望之全国：预期行业景气有望于2009年中期前后触底回升。我们从行业需求、供给、周期及变革等四个主要角度综合考察明后年行业景气趋势，主要结论是：与2008年相反，2009年行业景气很可能呈现“前低后高”趋势，且2010年景气有望进一步趋升。虽然行业目前仍处于景气下行阶段，但刺激投资政策的暖风正逐渐改变着预期，在预期中基础设施建设对水泥需求强劲拉动下，行业景气很可能于2009年中期前后触底回升，并有望自此步入长达2～3年的景气上升周期。

　　景气展望之区域：基建投入成区域景气决定性因素。基于各区域基建投入的不均衡性和房地产开发投资占固定资产投资比重的差异，我们认为2009年在整体逐步向好情况下各区域水泥景气依然将呈现分化走势。我们依据最新情况更新了区域水泥市场综合评价模型中的各评价指标，评价结果显示，未来2～3年值得重点看好区域有西北、西南、华北、华东(山东、江西、安徽和福建)以及华南(广西、广东)部分地区。

　　风险提示：预期中的基建投资因资金或其它因素导致推进程度和速度低于预期、房地产开发投资增速超预期下滑及原燃料成本异常波动风险。

　　行业投资评级。基于在刺激投资政策背景下我们对行业2009年中期左右开始景气触底回升而2010年景气将进一步趋升的判断，我们维持行业“强于大市”的评级。

　　行业投资策略与重点公司推荐。我们判断2009年水泥行业投资机会将主要出现在全国龙头(行业景气触底回升时弹性最大)及区域龙头(此轮基建投资计划中受益较大的中西部区域)两类公司之中，我们选择海螺水泥(600585)、华新水泥(600801)和冀东水泥(000401)作为全国龙头组合，对于区域龙头组合，我们推荐祁连山(600720)、赛马实业(600449)和天山股份(000877)等中西部地区龙头。而操作层面需要提醒的是，近期因政策刺激水泥股均己录得可观涨幅，我们认为短期应谨慎追高，但随后的每一次可能回调都将是逐步介入的良机。

　　海螺水泥(600585):公司作为国内水泥行业综合实力最强的公司，其从“T”型战略延伸出的规模优势、成本优势、管理优势、技术优势使得在可预见的将来难有竞争对手可以超越，我们相信公司强大的战略前瞻性以及管理渗透和复制力将有助于公司在中西部地区成功复制公司在华东及华南市场的成功。据我们测算，公司08/09年EPs为1.72/1.97元，按08年15倍PE估值，目标价30.00元，维持“买入”评级。

　　华新水泥(600801)：外资控股的中部水泥龙头。扎根湖北的中部水泥龙头，第一大股东为全球三大水泥公司之一的Holcim。公司生产线分布在湖北、云南、西藏，截至2008年底，公司水泥总产能达2800万吨。除积极扩张水泥主业以外，公司还借助控股股东Holcim的经验积极发展骨料、混凝土等水泥相关产业，目前公司这两块业务己初具规模。预计08/09年EPSl.02/1.20元，08/09年PEl5/13倍，目标价18.00元，维持“买入”评级。

　　冀东水泥(000401)：对煤价上涨的滞后反应和奥运抑制区域需求拖累公司今年业绩。公司对今年5月份以来的煤价急速上涨反应滞后，8月份后奥运工程管制又限制了京津塘地区的水泥需求，这两点是今年业绩表现差强人意的主要原因。预计08/09/10年EPs为0.37/0.70/1.00元，按09年15倍PE估值，目标价10.00元，维持“买入”评级。

　　祁连山(600720)：甘青地区最具发展潜力的龙头企业。受益于需求旺盛，今年公司水泥价格及毛利率均一路上扬，前三季度公司毛利率高达39.3%，较去年同期增加15.2个百分点，其中三季度单季毛利率达到惊人的43.6%，此外，公司8月收购平凉、天水等公司少数股东权益也对业绩提升有明显作用，且将对明年业绩也有显著贡献。基于超预期的三季报，我们上调公司2008、2009、2010年每股收益至0.43、0.65、1.00元，给予公司“买入”评级，目标价10.00元。

　　赛马实业(600449)：宁夏地区水泥市场的寡头垄断者。公司目前拥有7条新型干法生产线、2条湿法窑(08年淘汰)，生产基地覆盖宁夏全境，截至08年底公司水泥产能530万吨，约占宁夏近50%的市场份额，在宁夏地区具有明显的规模优势和价格引导力。经测算，公司2008～2010年每股收益分别为1.10、1.44和1.92元，2007～2010年净利润复合增长率达63%，维持公司“买入”评级，目标价21.00元。

　　天山股份(000877)：新疆水泥龙头，目前在疆内约有产能900万吨(今明两年公司在疆内还有两条线投产，增加产能180万吨)。自公司步入中材时代以来，德隆时代遗留的相关负面影响己逐渐消除，公司发展重新驶入快车道。在新疆市场份额超过40%后，公司又进入江苏区域市场，通过并购迅速将江苏区域产能提升至700万吨(含恒来建材)。预计天山股份08/09年EPS0.64/0.90元，08/09年PEl6/12倍，目标价14.00元，维持“买入”评级。

　　青松建化(600425)：南疆地区的水泥龙头企业，全部产能均集中于新疆境内。公司于南疆阿克苏地区公司占据超过60%的市场份额。未来两年公司盈利增长可预见将主要来自于产能规模快速扩张带来的产销量增长以及区域市场景气的持续向好，而更长期的业绩增长点还包括上下游一体化带来的诸如成本下降和矿产资源开发带来的新增利润来源等。预计青松建化08/09年EPS0.32/0.52元，08/09年PE21/13倍，目标价7.50元，维持“增持”评级。

　　*sT双马(000935)：公司是四川灾后重建的最佳投资标的。公司总部地处四川江油，实际控制人拉法基是全球最大水泥生产企业。目前公司主要水泥产能分布在江油和宜宾，其中宜宾的2500ffd新型干法生产线受地震直接影响较小，一直顺利运转，江油的部分湿法产能因受地震影响，难以有效发挥。由于公司定向增发注入都江堰拉法基属于同一控制人旗下资产重组，根据新会计准则，应在实施当年全年并表。考虑到该定向增发有望于09年内完成，我们09年业绩预测考虑了都江堰拉法基股权注入影响。公司08/09/20年EPSO.12/0.48/0.57元，目标价6.50元，给予“增持”评级。

　　江西水泥(000789)：快速扩张中的江西地区水泥龙头。江西地区水泥龙头，目前拥有7条新型干法水泥生产线，总产能820万吨，分布于玉山、万年及瑞金。江西水泥区域市场具备较好的供给结构，目前江西水泥、海螺水泥、亚东水泥三分天下格局已成，亚东于江西北部、江西水泥于西部和南部以及海螺水泥于江西中部的版图日趋稳定。考虑到新建产能大量投产的影响，据我们测算，江西水泥08/09/20年EPS0.12/0.50/0.68元，08/09/10年PE43/10/8倍，目标价6.00元，给予“增持”评级。