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产销形势较好，煤价回落明显：从华新水泥(600801)下游用户看，由于保供能力较强，目前公司主要下游市场在基建领域。房地产市场滑落对公司影响较小，10-11月份，公司单月水泥销量在260-270万吨。水泥价格相对保持平稳，11月份，公司水泥平均含税价约301元/吨。由于煤炭价格持续回落，公司降低了煤炭的库存至5天左右的水平。11月份，外部煤价的回落传递至公司，采购价格下降至700多元/吨的水平，相比10月份的高点回落了100元/吨。整体上看，今年四季度，公司的产销形势略好于我们的预期。
区域水泥需求处于快速增长期，完善区域布局：截至11月底，华新水泥(600801)建成水泥熟料生产线16条，具有水泥熟料2000万吨/年、水泥3790万吨/年的能力。公司11条生产线布局在湖北省，其他分别在江苏、云南和西藏区域。由于华新主要生产线位于中西部地区，基建投入的快速增长使得水泥需求较为旺盛。从湖北省看，今年水泥需求量近6000万吨，产销基本平衡，鄂东地区生产线较多，竞争相对激烈，盈利水平较低。鄂西区域生产线较少，因此，公司的省内布点主要在鄂西的恩施、宜昌和襄樊。此外，公司今年开始重点实施省外的区域布点，主要在湖南、四川及重庆、河南布点。2009年将是公司产能投放的高峰期。
延伸产业链，节能降耗提速：Holcim控股公司后，其发展理念也影响到华新水泥。公司开始布局混凝土及骨料生产线，主要是在其水泥生产基地中心城市建设混凝土搅拌站，控制下游市场。另外，公司考虑到资源的重要性，也着手新建骨料项目。我们认为，从短期来看，混凝土和骨料项目很难给公司带来好的投资回报，其盈利能力低于水泥业务。但从水泥经营的长远角度考虑，产业链的扩张对于水泥业务的生产经营是一种促进，尤其是环保要求提高后，骨料的资源性特征和盈利能力将会逐步体现。今年华新水泥开始加快了余热发电等节能降耗项目的建设。武穴生产基地装机容量18MW的余热发电项目将在本月投产，阳新、信阳、襄樊、黄石等生产基地的余热发电也将分别于明年投产或开工，预计到明年底，总装机容量将达到91.5万千瓦。
关注新增产能，长期投资价值看好：从我们了解的情况看，湖北省淘汰落后水泥产能的力度好于我们的预期，四川省灾后重建对水泥的需求也分流了部分湖北省的产能。但是，湖北省及周边省份产能扩张力度较大仍是我们较为担心的。除国家重点支持的水泥企业外，中小水泥企业的建设进度面临放缓或暂停，对于缓解新增产能压力有利，这也是明年影响华新水泥区域景气度的重要因素。我们调整公司08-10年的eps预测至1.06元、1.18元和1.91元，评级“增持-A”。
编辑：wwb
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