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投资要点
●公司产能规模位居行业前列，但销售毛利率有待提升。如何改善产品结构、加强成本控制能力和市场控制力或许是公司将要面对的挑战。
●公司保持产能扩张的发展势头，并将逐步完成熟料生产线的配套余热发电工程，规模效益及成本降低有望带动业绩增长。
●预计公司2008-2010年每股收益分别为1.01元、1.14元和1.34元。鉴于公司的行业地位及持续成长能力，给予短期增持、长期买入的投资评级。
●风险因素：全球经济增速下滑及新增产能增长过快若超预期，将影响成长性。此外，公司拟实施的现金花红激励计划会带来不确定性影响。
规模优势突出
华新水泥是国家重点支持的12家全国性水泥企业之一，产能规模位居行业前列，盈利能力处于水泥上市公司的平均水平，2008年依然保持水泥行业产量前三名的市场地位，仅次于海螺水泥、山水水泥。预计未来三年公司仍将保持一定的产能扩张速度，并逐步完成熟料生产线的配套余热发电工程。预计2009年产能可能扩张1000-1500万吨，2010年水泥产能有望超过5000万吨/年。产能扩张及低温余热发电带来的成本降低，有望带动公司业绩继续增长。
公司以湖北为中心，沿着长江流域和京广线实施“十字型”战略扩张。目前已基本完成了在湖北省的战略布局，同时在江苏、湖南、河南、西藏、云南等省也先后建设了新型水泥生产线。相比同行业，公司在资源和区位、规模以及股东方面均有相当优势，特别是外资股东Holchin B.V.拥有先进的技术和管理经验以及领先的发展战略，在循环经济发展、营销、财务、企业社会责任等方面都可能会产生积极影响。
不过，与海螺水泥、冀东水泥相比，公司的管理能力和盈利能力尚有一定差距，销售毛利率有待提升。如何改善产品结构、加强成本控制能力和市场控制力或许是公司将要面对的挑战。此外，11月18日公司公布了现金花红激励计划，该方案更多体现了外资股东Holcim集团的激励特色，初步估算，该计划可能使公司每年管理费用增加2700万元左右，影响每股收益0.067元左右。该计划需经股东大会通过才可实施，有关细节尚待进一步落实。该计划可能对公司未来发展产生不确定性影响。
关注混凝土拓展
2008年中报数据显示，包装水泥占公司营业收入的48.33%、营业利润的60.48%，毛利率为26.93%，是盈利能力较强的主要利润产品；散装水泥占公司营业收入的40.23%、营业利润的27.59%，毛利率明显低于包装水泥，也是公司的主要利润来源之一。由于公司面对广大的农村市场，预计一定时期内包装水泥仍将是公司利润的主要来源；不过，随着国家大力鼓励水泥散装化，预计散装水泥所占的比重会逐渐提升。
纵向一体化是世界水泥的发展趋势。混凝土是水泥的下游，也是水泥行业发展到一定阶段后，水泥企业将要争夺的市场之一。从2008年中报数据看，公司混凝土业务的毛利率为15.3%，仅占公司收入的1.7%、营业利润的1.2%。虽然目前公司的混凝土业务对其利润贡献很少，但公司混凝土业务的发展具有一定的战略意义，有望成为新的利润增长点之一。
盈利预测与评级
预计公司2008-2010年主营业务收入分别为66.36、69.09、80.61亿元，对应的每股收益分别为1.01元、1.14元和1.34元。鉴于中国水泥行业的较快成长和公司业绩的持续增长，根据2009年业绩的15倍市盈率计算，公司合理估值在17元以上，若按目前配套的熟料和水泥产能估算，中长期合理股价在23元左右。考虑到市场仍处于震荡格局中，给予短期增持、长线买入的投资评级，建议投资者逢低关注。
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