海螺水泥：毛利率下降明显

　　事件：海螺水泥前3季度收入167亿元、同增29%，净利润20亿、同增34%，EPS1.14元；第3季度收入65亿、同增40%，净利润7亿、同增16%，EPS0.40元。前3季度毛利率26.7%、同比下降3.1个百分点；第3季度毛利率24.5%、环比第2季度下降6个百分点、同比下降6.4个百分点。

　　国泰君安研究观点:

　　今年公司主要经营地区都是处于煤炭价格涨幅最大的区域，而需求又是相对受宏观调控影响最大的区域，导致水泥价格涨幅无法完全覆盖煤炭上升。在上轮调控时期毛利率呈现同样趋势，2004年毛利率同比下降8.5个百分点，2005年毛利率同比下降10.2个百分点。但实质性价格控制力仍未有形成，这就导致区域内毛利率仍受宏观调控影响明显，预期09年亦很难走出该逻辑，但可以预期随着华东区连片落后产能淘汰和企业联盟力量增强，该控制力是逐年递增的，长期看该区域仍具备形成价格控制力的良好条件，需要时间和政策。

　　特别财务指标：第3季度净利润环比第2季度下降18%。前3季度三项费用率下降1个百分点，其中营业费用率和管理费用率分别下降0.9和0.35个百分点。营业外收入下降22%，所得税率14.3%、下降11.4个百分点。少数股东损益占比2.6%、同比下降4.2个百分点。

　　实事求是的讲从管理水平和运营体制看，海螺水泥仍可称为中国最优秀的水泥公司，长期仍看好，但短期周期性波动下降亦是不可否认。目前吨市值、吨EV320、358进入快接近历史低位区域，对09年行业供需恶化担忧仍是压力、短期亦需谨慎。长期资质依旧向好。