华新水泥跌超3%领跌水泥股 全年水泥需求或仍存下滑压力
水泥股跌幅居前，截至发稿，华新水泥（600801）(06655)跌3.24%，报6.86港元；亚洲水泥(中国)(00743)跌2.84%，报3.76港元；华润水泥控股(01313)跌1.81%，报3.25港元；海螺水泥（600585）(00914)跌1.65%，报20.8港元。
水泥行业将告别两年景气期
2008/10/17 00:00
来源：中金国际
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水泥行业将告别两年景气期，见顶回调。9月，水泥需求相对疲软，水泥价格在旺季结束了连续8个月的上涨，开始走弱，房地产投资放缓开始影响水泥行业需求。先行指标显示，09年房地产投资增长和工业投资增速将大幅下降，水泥需求增速将显著放缓，预计今明两年水泥需求增速分别为6%和4.8%，09年水泥价格和行业盈利能力将下降，最艰难的时期可能出现在上半年。在对比2005年水泥行业内外部环境后，我们认为2009年行业调整深度不会较2005年更深，但调整时间可能更长。
行业基本面反转仍需时日，但刺激政策对股价有一定利好。行业基本面的反转取决于房地产投资的反转，我们认为从今年四季度至09年上半年，水泥行业缺乏基本面反转的条件。但是，房地产刺激政策和基础设施投资政策将对股价有正面影响。在未来9个月里，如果政府出台强有力的政策，房地产需求逐步恢复，房地产投资增长止跌企稳，水泥行业有可能在09年下半年进入缓慢恢复通道。
08年三季度业绩难言乐观，四季度下行压力更大。9月价格微跌，三季度行业毛利率将继续窄幅收缩。四季度，随着需求走弱，水泥价格将环比下降，主要水泥企业的盈利同比增速将显著放缓。下调09年盈利预测，下调幅度为35%-48%，下调后海螺水泥(行情 论坛 资讯)盈利同比下降8.2%。下调的主要原因是调整了价格和成本假设。给予行业“中性”投资评级，下调各公司投资评级。目前水泥股已经历了估值大幅下移带来的股价下跌，但市场盈利预测还没有做出明显调整，水泥股存在第二轮因盈利下调引发的股价下跌风险。根据我们调整后的盈利预测，主要水泥股估值偏高，距离最低估值平均有25%的空间。但在投资策略上，建议投资者在经济刺激政策带来的股价反弹中减持，而在企业盈利预期不断下调带来的进一步下跌中增持。
我们下调海螺水泥A股评级至“审慎推荐”，H股评级至“HOLD”，下调中国建材H股评级至“HOLD”，下调华新水泥(行情 论坛 资讯)评级至“中性”，维持冀东水泥(行情 论坛 资讯)“中性”评级。海螺水泥(行情 论坛 资讯)因其卓越的管理能力和成本控制力而具备较强的抗风险能力，公司负债率较低且现金流充裕，可能会受益于行业下行周期中的行业整合，长期看，其持续较快增长可给投资者带来稳健回报，A股评级调至“审慎推荐”，但Ｈ股估值过高，评级调至“HOLD”。中国建材负债率过高，资本支出较大，但较高的银行受信额度可使现金流处于安全状态，下调评级至“HOLD”。华新水泥毛利率和净利率水平较低，盈利对价格敏感度较高，行业下行周期中资本支出较大且负债率高，财务风险增大，评级调至“中性”。冀东水泥估值过高，资本支出大，现金流紧张，产能扩张规模可能受到影响，维持“中性”。
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