水泥量价齐升 市场需求存在短期下滑风险

　　在煤电等成本上涨推动下，水泥价格持续走高，7月水泥价格同比增长12.91%，呈加速上涨态势。如果以吨水泥熟料综合毛利作为衡量成本转嫁能力的指标，可以看出水泥行业成本压力全部或部分向下游转嫁，且转嫁能力因区域和企业不同，西北、西南地区以及优秀公司的成本转嫁能力较强。

　　业内人士认为，由于受宏观经济与房地产投资影响，水泥行业的需求存在短期下滑风险。然而在灾后重建启动、宽松财政政策等因素的作用下，水泥市场潜在的需求增长也被看好。

　　尽管水泥行业固定资产投资高速增长，但考虑到价格上涨、余热发电投资等因素，目前的投资增速还在市场可接受的范围内。业内人士认为，在产能总量控制、落后产能淘汰等政策背景下，水泥行业供求关系大幅恶化的可能性较小。

　　行业毛利率呈上升趋势

　　整体来看，目前水泥行业毛利率呈上升趋势，期间费用率则持续下降，表明行业盈利能力不断提升。然而6月份当月煤炭价格上涨过快，水泥价格上涨滞后于或小于成本上涨，水泥行业业绩受到一定影响，企业的毛利率略有下滑。从水泥行业主要的上市企业来看，2008年上半年的毛利率为25.67%，同比下降0.2个百分点。与此同时，部分水泥企业的费用控制能力持续提升。

　　2008年上半年，水泥行业主要上市企业的净利润率为8.7%，同比增加0.82个百分点。期间，费用率略降0.6个百分点至16.57%，主要贡献在于销售费用率，而管理费用率、财务费用率同比基本持平。从历史数据来看，销售费用率、管理费用率两项指标呈持续下降趋势，表明规模效应显现和管理能力的提升，这也可以作为净利润率和毛利率反向变动的部分原因。

　　优势企业成本转嫁能力强

　　相关统计显示，水泥行业转嫁成本压力的能力因区域和企业不同。在产品价格上升的情况下，毛利率上升必然引起吨毛利增加。即便吨毛利小幅提升，但由于基数较大，毛利率仍可能下滑。

　　从2008年主要上市企业上半年的数据来看，21家水泥企业中有12家吨毛利提升，表明成本压力被完全转嫁；华新、冀东两家企业吨毛利略有下降，成本压力基本转移到下游；而太行水泥等6家企业毛利率大幅下滑。

　　从单个公司和区域来看，优势区域和企业的成本转嫁能力较强。西部开发政策，重点工程、基础设施建设进度加快及四川的震后重建，为区域水泥需求提供了支撑，西北、西南两地区共6家企业毛利率均出现不同程度的提升。海螺、冀东、华新3家龙头企业尽管受到区域市场的拖累，但凭借其区域控制能力、余热发电消化成本等因素，基本实现了成本的转嫁。另外，太行水泥等6家企业由于区域竞争激烈或产能落后甚至处于淘汰之列等原因，成本转嫁能力较弱，利润空间受到压缩。

　　价格呈加速上涨趋势

　　2008年1～7月，全国实现水泥产量7.64亿吨，同比增长8.42%，增速同比下降4.47个百分点。7月单月实现水泥产量1.19亿吨，同比增长6.28%，增速同比下降2.74个百分点。

　　从重点联系企业水泥（P.o42.5级）出厂含税均价来看，上半年水泥吨价为307.42元，同比上涨6.25%。

　　7月水泥吨价同比上涨12.91%，呈加速上涨趋势。从主要区域来看，7月水泥价格同比涨幅最高的是华北地区，同比上涨31.88%；涨幅最低的是西南地区，同比上涨5.82%。

　　由于煤炭成本占水泥生产总成本的40%左右，因此煤炭价格的高位运行将增加水泥的生产成本，水泥行业成本向下游转嫁的能力因此受到考验。也有人士认为，尽管奥运会后煤炭供应可能略有增加，但四季度进入采暖期后煤炭需求旺盛，预计煤炭价格将维持高位。

　　另外，在CPI继续回落的前提下，年内销售电价有可能进一步上调，从而将加大水泥生产成本。业内认为，尽管火电上网电价每千瓦时提高0.02元，火电企业现金流压力得以缓解，但盈利能力依然较弱，电价仍有上调的空间。[Page]

　　短期需求存在下滑风险

　　2008年1～7月，全国累计完成城镇固定资产投资7.22万亿元，同比增长27.3%，增幅同比提高0.7个百分点。剔出价格因素，1～7月我国实际投资增速为15.3%～15.6%，较去年同期显著下滑。尽管价格不断推高名义投资增速，实际投资增速仍呈下滑趋势。

　　具体来看，1～7月，房地产开发累计投资1.59万亿元，同比增长30.9%，增速环比放缓。如果房地产投资增速大幅下滑，将直接影响到固定资产投资，从而影响水泥的需求。

　　今年以来，新开工项目计划总投资增速不容乐观，除6月外均为负增长，7月份同比下降2.9%。如果未来施工投资增幅大幅放缓，则水泥需求将面临下滑风险。

　　业内人士认为，在保增长、控通胀的调控思路下，未来将实施宽松的财政政策，预计政府公共投资力度会进一步加大，重点工程、基础设施建设投资有望加快。而在从紧货币政策下，房地产投资将会面临短期下滑风险，但考虑到房地产在经济中的支柱地位和需求刚性，其长期的运行良好预期将拉动水泥需求。另外，由于西部、中部、东北地区的基础设施较落后、历史欠账较多，随着国家西部开发、中部崛起、振兴东北等政策的深入推进，以及四川地震、南方洪灾的灾后重建启动，将推动相应区域的固定资产投资。

　　投资增速仍持续攀升

　　进入2008年以来，受落后产能淘汰、震后重建、行业盈利情况良好等因素刺激，水泥行业固定资产投资增速维持高位，并持续攀升。分地区来看，中南、西南地区投资额处于全国前列。

　　上半年，我国水泥行业累计完成投资额446.45亿元，同比增长69.85％。1～7月，水泥行业完成固定资产投资531.28亿元，同比增长6..46%；尽管增速较上月有所下降，但仍维持高速增长。考虑到造价提高与余热发电机组的投资因素，用于水泥产能扩张的实际投资增速约为40%左右。

　　据了解，受价格不断上涨推动，设备、土地等价款同比大幅增加；而余热发电机组投资一般占项目总投资额的12%～15%；且目前该项投资包含了对已建生产线的配套工程。

　　业内人士指出，目前我国水泥行业的实际生产线建设可能并不像表象那么多。从拟建项目来看，未来水泥新增产能巨大，但许多拟建项目建设或完工进度可能滞后，主要原因有：紧缩的货币政策下，项目建设贷款受银行的支持力度减弱；项目的审批程序更加复杂，在一定程度上控制了新建水泥产能的规模；如企业估计未来可能会出现产能过剩，将会延迟项目建设进度。

　　行业发展将呈现三大特点

　　未来的一段时间里，我国水泥行业发展的特点将主要体现在三个方面：

　　第一，落后产能的淘汰将进一步加快。2007年，我国水泥行业共淘汰落后产能5200万吨，2008年上半年淘汰约2000万吨。业内人士认为，下半年落后水泥产能的淘汰工作将进一步加快，预计全年淘汰落后产能将达7000万吨。

　　第二，成本的控制与转嫁能力决定企业竞争力。由于产品的高度同质化，水泥企业的成本控制能力决定了其竞争力。受煤、电价格上涨影响，成本压力需要向下游传递或者在内部消化，向下游转嫁的能力取决于区域供求关系、市场占有率和企业之间的竞争合作关系。内部消化能力则取决于企业的成本、费用控制能力，而余热发电机组的投产也将有效降低成本。第三，固定资产投资的转移带来区域性发展趋势。随着中部崛起、西部开发、振兴东北等政策的进一步深化，投资向内陆转移的进程加快，相关区域固定资产投资热情高涨，涌现出如天津滨海新区、武汉经济圈、长株潭城市群等主题性投资区域；在目前宽松财政政策下，政府对重点工程及基础设施建设的投资力度有望加强。而四川地震、南方水灾等灾后重建的启动，将拉动相关区域固定资产投资增长，从而使得当地及周边地区水泥需求旺盛。