水泥企业降本增效 只能靠裁员吗？
裁员是降本了，但真的能增效吗？
青松建化：快速增长的新疆水泥股
2008/09/15 00:00
来源：华创证券
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公司水泥产能快速增长
公司是新疆阿克苏青松建材化工总厂所属的兵团企业，其经营范围包括水泥、水泥制品、化工产品的制造和销售等等，其中以水泥制造为主。
公司目前的水泥产能总计约380万吨，除1条2500T/D的新型干法熟料生产线和50万吨的旋窑产能位于北疆的乌鲁木齐之外，其余产能均位于南疆。公司的产能扩张计划是在南疆沿铁路和高等级公路在大城市完成新型干法水泥生产线的布局。南疆的大城市呈典型的绿洲经济态分布，互相间隔约500公里。目前公司阿克苏本部在建的3000T/D新型干法熟料生产线将于2008年11月点火投产；克州经济开发区的2500T/D的新型干法熟料生产线预计于2009年下半年投产；库尔勒市附近焉耆县的2500T/D新型干法熟料生产线和库车2000T/D的新型干法熟料生产线将先后于09-10年投产。
水泥产能快速增长是支撑公司未来业绩的主要动力之一。预计08-10年，公司的水泥产能将分别达到约500万吨、680万吨和760万吨，3年复合增长率为23.3%；根据产能投放的时间估算，预计08-10年公司的水泥销量约为270万吨、400万吨和560万吨。
公司所在地煤炭成本低廉
公司所在地煤炭价格低廉，公司盈利能力稳步提升。今年以来，全国范围内水泥价格受成本推动纷纷上扬，新疆地区受益于基础建设，需求旺盛，水泥价格涨幅高于全国平均水准。但由于年内煤炭价格超预期上涨，部分厂商煤炭进厂价甚至达到上千元，企业的煤炭部分成本迅速上涨，且水泥涨价无法完全覆盖成本上涨，因此不少企业的毛利率较年初出现下跌。而与华东、华北、华南等地区相比，新疆地区煤炭储量丰富，其中北疆的煤炭价格仅为170元/吨，南疆约为300元/吨。能源优势是青松建化，亦是新疆水泥企业保持高盈利的关键。
另外，公司还与国电集团合作，分别参股国电青松库车矿业开发有限责任公司（49%股权）和国电阿克苏河流域水电开发有限公司（15%股权），涉足煤炭开采和水利建设。从长期看，这将有利于公司更有效地控制煤炭和电力成本，同时为公司带来新的利润增长点。
区域需求向好，供给略有压力
我们看好新疆区域的水泥需求。一方面，中央政府于07年年底颁布的《国务院关于进一步促进新疆经济社会发展的若干意见》（即32号档）为新疆基础建设注入强心剂，其核心内容主要包括：1、在加快石油、天然气基地的同时，近一步开发新疆的煤炭与其它矿产资源；2、加快新疆水利工程、机场、公路等基础建设；3、扶植南疆三地洲摆脱贫困，加快南疆建设。在32号档的刺激下，今年新疆整体需求增速明显加快。1－7月，新疆固定投资增速达到29.5%，5年来首次超过全国平均增速。我们预计08-10年，新疆地区的固定资产投资增速可以保持在20%以上。
另一方面，新疆地区固定资产投资中，房地产投资所占的比例相比全国的平均水准要小，只占新疆总固定资产投资的15%，因此房地产行业景气度的下滑对其影响相对较小。
供给略有压力。07年全疆水泥产量1,450万吨，08年预计生产1,700万吨水泥（60%的复合水泥）。07年底疆内核定产能1,800万吨，新型干法占比为45%，产能利用率70-75%。加上今年年内已经投产3条总计200万吨的水泥生产线，目前疆内不到2,100万吨的产能。按目前新建项目的规划与进度，预计09年将会有400万吨的新增水泥产能释放，但如果疆内所有已批建的项目投产，2010年新线的投产速度有可能出现过快的现象，对此我们表示谨慎态度。尤其在南疆，水泥供给在将会在09年得到充分释放，届时天山和青松同时增加产能，对于水泥流动性较差的新疆地区来讲无疑是极为负面的，因此短期内南疆的供需状况要差于北疆的情况。
在淘汰落后产能方面，2007年新疆全疆淘汰落后产能约60多万吨，08年计划淘汰约69万吨，产能淘汰计划正在逐步实施，但未来的前景不容乐观。首先，新疆水泥的景气度在未来一年内下降的可能性并不大，因此完全依赖市场淘汰落后产能是不太现实的；其次，在政府态度方面，新疆地区少数民族众多，过快关闭生产线所产生的就业问题有可能带来不必要的社会矛盾；第三，新疆地区的产业经济结构是围绕构建能源基地展开的，淘汰高耗能产业难度较大。顶点财经topcj.com
公司评价与投资建议
我们预估08-10年公司的EPS为0.32元，0.46元和0.58元。鉴于目前大盘整体估值向下，我们给予公司09年EPS 10倍的估值，12个月的目标价为4.6元，目前股价5.42元已达到我们的目标价，因此首次评级为「持有」。
编辑：zhangm
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