华新水泥跌超3%领跌水泥股 全年水泥需求或仍存下滑压力
水泥股跌幅居前，截至发稿，华新水泥（600801）(06655)跌3.24%，报6.86港元；亚洲水泥(中国)(00743)跌2.84%，报3.76港元；华润水泥控股(01313)跌1.81%，报3.25港元；海螺水泥（600585）(00914)跌1.65%，报20.8港元。
赛马实业：区域高景气 业绩有支撑
2008/09/11 00:00
来源：国金证券
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受益区域高景气
根据国家统计局数据，宁夏区域上半年的城镇固定资产投资增速为54.4%，远远高于全国平均增速26.8%，居于全国最快增速水平。据国金证券了解，基础设施建设是拉动宁夏固定资产投资快速增长的最主要原因，支持宁夏发展的新政将给宁夏带来战略性机遇。上半年得益于50周年大庆项目以及宁东部分项目的发力启动，宁夏水泥产销量增速达到26.61%，远远高于全国平均增速8.72%，国金证券认为，2008年仅仅是宁东能源化工基地建设加速建设的开始年。国金证券将对宁夏区域未来三年水泥需求增速假设由8%提高到13%，即到2010年宁夏的市场容量为1150万吨。
根据赛马实业(600449)前期对宁东市场的前期调研，仅煤化工等项目的基础设施建设带来的水泥年需求量都在100万吨以上，未来将呈递增态势，这也就是公司近期加紧开工建设宁东2×100万吨水泥粉磨站的关键原因。
独大格局明显
上半年宁夏区域的水泥行业固定资产投资增速为-25.90%，据了解，除了赛马实业所属的青水股份2500t/d生产线8月份开工外，目前尚无其他生产线开工建设。高集中度带来的不仅仅是价格稳定，更重要的是考虑了成本因素后的销售利润率稳定和高企，近七年的数据可以明显印证：宁夏区域的盈利能力远远高于全国其他区域。总体来看，国金证券假定未来三年共有5×2500t/d生产线投产，贡献产能约450万吨左右，再考虑2008～2010年尚有80万吨淘汰量，从供求关系角度来看，宁夏未来三年都将处于改善阶段。
赛马实业已经完成了在宁夏的布局，石嘴山在宁夏北部，本部控制银川地区，青铜峡水泥布点吴忠，镇罗和中宁赛马在中卫地区，六盘山把守宁夏的南大门。国金证券认为，外围水泥很难从战略角度对公司在宁夏的核心地位造成威胁。
毛利率维持高位
当市场对水泥行业景气和盈利能力产能怀疑的时候，尤其质疑水泥价格上涨能否覆盖煤炭价格上涨，公司中报给了市场一个惊喜：中期毛利率36.21%，同比提高了6.48个百分点，利润增速214.52%，成为上半年业绩表现最为抢眼的水泥股。
国金证券认为，宁夏水泥的高景气是公司快速增长的关键原因，只要水泥景气足够好，转嫁成本尤其是煤炭价格上涨是必然的结果。根据这次调研，赛马实业煤炭购进价格涨幅也比较大，从年初350元/吨左右已经提高到近期的550～650元/吨。为应对煤炭价格的加速上涨，公司7～8月份调整一次水泥价格，调价幅度为15元/吨，预计3季度公司毛利率仍将维持在半年报水平的高位。
国金证券在调研中还了解到，募投项目预粉磨系统的建设实施方面，公司预粉磨系统规划建设13 套，截至目前已经运行9 套，从运行效果来看，主要是带来的水泥综合电耗下降，下降的幅度为20%。青水股份5月份投产，从6月开始正常发电，目前吨熟料的发电量是38度，在天津院设计的余热发电装置中处于领先水平；中宁赛马，余热发电装置11月底投产；本部余热发电尚未开工。
根据中材股份近期披露的中报对下半年展望中的描述，中材股份将完成重组宁夏建材集团有限责任公司，这意味着公司实际控制人下半年将由中材集团变成中材股份，且让公司主导其在甘肃、青海的业务进展。另外公司与瀛海建材也未有接触洽谈合作事宜。
微调盈利预测
青水股份已经开工超乎国金证券预期，但石嘴山2500t/d、本部2500t/d 生产线尚未开工则低于预期，这意味着，2009年公司新增产能的增量仅2500t/d以及宁东粉磨站100万吨/年，本部、石嘴山、山西阳泉、以及甘肃部分具备开工条件的基地全面在2010年释放产能。由此国金证券将2008年水泥销量由450万吨上调至465万吨，维持2009年水泥销量540万吨，同时将2010年的销量从700万吨提高至750万吨。预计公司2008～2010年净利润分别为197、261、401百万元，同比增速分别为127.76%、32.69%、53.32%，对应每股收益为1.010、1.340、2.054元，给予“买入”评级。
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