7-8月中旬西北水泥产量下降、煤价未变

　　08年8月20日新疆、宁夏、甘肃煤炭价格220、620、520元/吨，从08年7月20日至今未有变化；煤炭价格与07年8月20日相比涨幅为29%、121%、108%。秦皇岛大同优混煤炭价格975元/吨，比上月下降8%，与上年同期涨96%。

　　截止报告日我们整理的新疆P.o42.5水泥价格为567元/吨，上月末水泥价格为562元/吨，略有上升。甘肃P.o42.5水泥价格为457元/吨，上月末水泥价格为484元/吨，略有下降。陕西P.o42.5水泥价格为353元/吨，上月末为312元/吨，略有上升。

　　7月新疆、宁夏、甘肃水泥产量181、97、156万吨，分别环比下降19.9%、15.7%、4.6%。累计产量为922、493、842万吨，分别同比增长14.1%（上年12.6%）、18.8%（上年20.2%）、10.2%（上年11.1%）。全国7月环比下滑9.4%、累计同增8.3%。

　　7月天山股份水泥产量85万吨（上月113万吨），赛马53万吨（上月63万吨）、祁连山53万吨（上月59万吨），与行业体现出类似特征即产量环比上月下滑。天山股份、赛马实业、祁连山08年7月累计水泥产量同比增长16%、44%、2%。

　　7月新疆固投同增30%（上年20%），新开工计划投资同降7%（上年同增62%），施工计划总投资同增9%（上年10%）。宁夏固投同增51%（上年17%），新开工计划投资同增28%（上年下降20%），施工计划总投资下降12%（上年同增49%）。

　　08EV/产量天山股份505（较05年最低点高14%、毛利率高26%）；08EV/产量赛马实业450（较05年最低点高30%、毛利率高69%）。天山股份、赛马实业08年PE为14.5倍、13.5倍，水泥行业内仍具有相对估值安全边际和盈利稳定性。

　　我们仍认为西北水泥行业内相对价值依旧凸显。但亦担心2季度毛利率是08年最高点，盈利能力会随着煤炭价格上升和未来需求增速下降而有所降低，历史也显示在3大水泥股毛利率下降1-2个季度后西北水泥随之下降，但肯定好于上轮。