[中报点评]冀东水泥：营收韧性较强，主业吨毛利稳定！

综评：2022年上半年，冀东水泥实现营业收入168.45亿元，同比增长3.24%；归属于上市公司股东净利润11.41亿元，同比下降7.08%。上半年水泥行业需求疲软，成本高增，尽管公司营收逆市增长，但盈利水平有一定程度下滑，下半年基建发力后，公司业绩或有所回暖。 

图1、2：2022年上半年营业收入与净利润

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

各业务毛利率均下滑，营收保持较强韧性

2022年上半年，在疫情反复和房地产低迷的背景下，水泥行业需求疲软，一季度公司营业收入同比下滑2.51%至49.68亿元，二季度后营收情况转好，最终上半年公司营收同比上涨3.24%至168.45亿元。但是，由于报告期内煤炭价格高位运行，造成公司成本高增，最终归母净利润同比下滑7.08%。

表1：2022年上半年冀东水泥主要经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

从业务分布来看，尽管上半年公司在华北、西南等市场的营业收入同比降幅较大，但核心市场华北地区的营收显示出较强韧性，同比增长12.1%。此外，从各项业务来看，上半年冀东水泥水泥熟料、危废固废处理及骨料业务的毛利率均有下降，最终公司毛利率较同期下滑4.57个百分点。

图3、4：2022年上半年冀东水泥熟料销量及销售均价

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

水泥熟料销量大幅下滑，吨毛利同比上升

2022年上半年水泥行业需求不佳，公司水泥熟料销量3843万吨，同比减少19.94%，吨售价364.96元/吨。与此同时，2022年上半年公司水泥熟料吨成本281.11元/吨，较2021年同期增加63.3元/吨，涨幅29.48%。总体来看，由于上半年吨售价同比上升70.06元/吨，抹平了成本增长对吨毛利的影响，最终吨毛利同比上升6.77元/吨。

表2：2020-2022年上半年冀东水泥熟料主要吨数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

全年盈利展望：营收韧性较强 盈利或将好转

公司是北方最大的水泥生产厂商，熟料产能达到 1.10 亿吨、水泥产能达到 1.76 亿吨，在京津冀地区产能占比超过50%。报告期内，公司完成对山西华润福龙水泥剩余72%股份的收购，在华北地区的影响力进一步扩大。在环保管控和有序错峰的基础上，下半年华北地区水泥价格有一定支撑，随着下半年京津冀地区的重大项目推进，华北地区水泥需求将有所好转。此外，近年来冀东水泥在做大水泥熟料业务以外，还涉足砂石骨料、环保等业务，为公司利润增长提供了一定空间。随着下半年基建发力，公司盈利能力有望好转。（本文不构成投资建议）