电价上涨 水泥企业成本可转嫁

　　电价上涨将导致水泥成本上升2.25元/吨或1.2%

　　水泥公司吨水泥电耗90千瓦时（不考虑余热发电），吨水泥电力成本45-50元，约占水泥生产成本的27%，占水泥价格的20%。若考虑余热发电，吨水泥电耗最低可降至60千瓦时，吨水泥电力成本可降低至35元，约占水泥生产成本的19%。

　　此次电价上调0.025元/千瓦时或4.7%，将导致吨水泥成本上升2.25元或1.2%，水泥价格需上涨2.25元/吨或1%可以抵消此次成本上升。

　　水泥价格下半年进入旺季后有望进一步提高，成本可转嫁

　　今年以来由于煤炭价格持续上涨，年初以来水泥公司价格综合销售价格上涨幅度在15%-20%左右（30-40元/吨）。相比之下，煤炭价格的影响更为显著，电价上调0.025元/千瓦时，与煤价上涨20元/吨的效果相当。而今年以来虽然煤炭价格平均飙升200元，使水泥成本显著上升10%以上，水泥企业也已经将这些成本上涨成功转嫁至下游。我们认为此次电价上调4.7%导致的成本增加也可以成功转嫁，因而对水泥企业盈利影响很小

　　敏感性分析

　　如果不考虑水泥价格上涨，敏感性分析中我们的悲观情景是电价上涨10%（约0.05元/千瓦时），并从1月1日起开始执行，在水泥价格不涨的情况下，我们覆盖的重点上市公司盈利将下降6.7%-22.9%。由于电价目前上调幅度为4.7%，且从7月1日开始执行，实际对08年盈利的影响幅度为1.7%-5.7%。

　　09年，海螺水泥、冀东水泥和中国建材三家公司的余热发电项目将大幅降低电耗，因此10%的电价上涨对09年盈利影响幅度下降至5.6%-8.6%。

　　华新水泥敏感性较大的原因有两个：一是公司净利润率明显低于其他公司，仅为6%-8%，其它都在15%左右；二是公司余热发电项目还没有大规模启动，09年也不能明显发挥效益，因此电耗较其它公司更高。