煤炭行业运行态势分析建议

　　投资策略要点

　　随着各地天气逐渐转暖，动力煤市场供应偏紧的状况有所缓解，而炼焦煤由于产能增幅下降加剧了其供应紧张局势。在08-09年度国际煤炭长协价格大幅度上涨已成定局的情况下，与炼焦煤国际市场价格的巨大差距将给国内市场价格以较大的上涨空间。

　　08年4月份，煤炭行业涨幅较大，煤炭指数涨幅约为21.13%，显著高于同期沪深300指数10.50%的涨幅。4月份，除大同煤业以外，煤炭上市公司股票均有不同程度的上涨，涨幅最大的2支股票为安泰集团和山西焦化。一季报表明煤炭行业上市公司的盈利能力开始回升。

　　由于我国仍然处于经济发展的高速时期，工业的持续快速发展以及城镇化水平的不断提高，都对能源产生了较大的需求，因此我们维持行业投资评级为“有吸引力”。

　　08年4月份煤炭行业股票市场表现分析

　　煤炭行业指数有较大幅度上涨，其涨幅约为同期沪深300指数涨幅的1倍以上，除大同煤业以外，煤炭上市公司股票均有不同程度的上涨。2008年4月份，煤炭行业涨幅较大，煤炭指数涨幅约为21.13%，显著高于同期沪深300指数10.50%的涨幅。4月份，除大同煤业以外，煤炭上市公司股票均有不同程度的上涨。涨幅最大的2支股票为安泰集团和山西焦化，都是焦炭生产企业，其涨幅分别为53.35%、42.54%，这一方面与焦炭价格的数度提升有关，另一方面也与公司自身的增长密切联系。其中，安泰集团2007年年报推出了10转增8的分配方案，而且公司已获得13亿吨的煤炭储量和1597万吨的铁矿石储量，其近期目标是将焦炭产能提升至500万吨左右，2008年，公司拟以7亿元收购大股东拥有的新泰钢铁，以期进一步完善和延伸公司的循环经济产业链；山西焦化是山西省重点建设的3个年产300万吨焦炭的龙头企业之一，在150万吨／年焦炉扩建项目和20万吨／年甲醇改造项目投产以后，公司产品的附加值将进一步提高，公司煤化工产业链也将得到有效延伸。而唯一下跌的股票大同煤业主要是由于其停牌时间较长，复牌后具体的收购方案未能出台，因而出现了补跌的过程。

　　年报显示煤炭上市公司盈利能力趋于下降，而一季报表明盈利能力开始回升。

　　从2007年年报中可以看出，煤炭上市公司的整体毛利率水平有小幅下降，其平均水平由06年的31.60%降到07年的31.50%。若剔出由于重组不具可比性的st平能，其下降幅度会加大。这主要是由于07年煤炭企业的各类成本普遍上升较快。这一情况在08年一季度得到较大改善，随着煤炭价格的快速上升，煤炭上市公司的整体毛利率水平开始回升，其平均水平由07年的31.50%上升到08年1季度的33.81%，上升了2.31个百分点。由于煤价仍在高位运行，个别煤种甚至出现了快速上涨，因此可以预计煤炭上市公司的盈利能力还有提升的空间。

　　动力煤供求趋于平衡，炼焦煤日益紧张。随着各地天气逐渐转暖，生活用煤数量明显减少；加上铁路运输恢复正常，水力发电逐渐增多，火电机组陆续开始停机检修，煤炭市场需求趋于下降，动力煤市场供应偏紧的状况有所缓解。然而，由于春节期间力保电煤，压缩了其他煤种的供应量，因此钢厂普遍反映炼焦煤用煤不足，焦煤市场出现了抢购现象，市场价格也进一步攀升。

　　炼焦煤产能增幅下降加剧了供应紧张局势。根据现有煤矿生产能力以及在建能力情况，预计2008年煤炭年度生产能力在27.6亿吨左右，与2007年相比增加产能约2亿吨。但炼焦煤生产能力增加幅度相对较小，据煤炭运销协会信息中心调查，全国16家主要炼焦煤生产企业合计炼焦原煤生产能力，2008年净增量在1800万吨/年左右，比2007年减少400万吨，增幅趋缓。此外，我国炼焦煤储量资源分布极不均衡，储量占比前4名省份为山西，安徽，贵州和山东，分别占51%，8%，6%和5%,其它省份储量占比都小于5%。近年来山西省大力控制地方煤矿增产，而其它炼焦煤生产省区炼焦煤资源趋于枯竭，因而炼焦煤的供应紧张状况进一步加剧。

　　08-09年度国际煤炭长协价格大幅度上涨。从国际煤价走势来看，2008年以来，在亚太地区主要煤炭出口国中国、越南等国家相继缩减新财年煤炭出口配额的背景下，2008-2009年国际煤炭长协价格大幅度上涨。今年澳大利亚供日本炼焦煤价格将达到300美元/吨，同比上涨200%以上，高于市场预期。这对亚洲地区炼焦煤交易价格将起到直接的示范作用。在国际动力煤市场上，澳大利亚煤炭出口商供日本中部电力动力煤价格以125美元/吨达成协议，同比上涨了125%，这一价格不但创出了近年来历史最高记录，也很可能成为2008年亚洲地区动力煤市场的标志性价格。

　　与炼焦煤国际市场价格的巨大差距给国内市场价格以较大的上涨空间。受小煤矿关停产量供应减少影响，山西焦煤价格今年已上涨200元/吨，达到1300元-1400元/吨。然而由于国际市场价格持续飙升，国内炼焦煤价格与国际市场的差价已达800元/吨左右，有些地区甚至达到1000元/吨以上。国内外炼焦煤市场巨大价差，给国内炼焦煤价格上涨创造了可观的市场空间，必将导致国内炼焦煤价格继续大幅度上涨。

　　08年5月份煤炭行业重点公司投资建议

　　维持行业投资评级为“有吸引力”。目前国内煤炭行业08-09年度的平均市盈率水平已经达到31.00倍和23.86倍，高于香港市场19.25倍和15.87倍的平均市盈率水平，以及国外市场27.01倍和15.00倍的平均市盈率水平。由于我国仍然处于经济发展的高速时期，工业的持续快速发展以及城镇化水平的不断提高，都对能源产生了较大的需求，因此我们维持行业投资评级为“有吸引力”。

　　建议关注以下几类公司中市盈率水平较低的公司。5月份的投资机会仍然来自于价格上涨带来盈利能力提升、延伸煤化工产业链、收购资产的公司，如西山煤电、平煤天安、中国神华、大同煤业、中煤能源、煤气化、兰花科创、金牛能源、兖州煤业、开滦股份等。

　　价格上涨带来盈利能力提升。由于炼焦煤资源的稀缺，而下游需求依然旺盛，因此炼焦煤生产企业将充分得益于价格的快速上涨。因此，我们建议关注优质炼焦煤为主的西山煤电、平煤天安、金牛能源、开滦股份等。2008年电煤合同价普遍上涨10%，因此以优质动力煤为主的中国神华、大同煤业、中煤能源、兖州煤业也值得关注，此外，经过去年以来的几次提价，焦炭生产企业的盈利水平正进一步好转，煤气化、山西焦化、安泰集团等焦炭生产企业的业绩增长仍然可以期待。

　　延伸煤炭产业链。于08年上市的中煤能源作为我国二大煤炭企业，其募集资金将投向鄂尔多斯2500万吨/年煤矿、420万吨/年甲醇及300万吨/年二甲醚项目及配套工程项目。兰花科创年产20万吨甲醇转化10万吨二甲醚项目，已累计完成总投资的69%左右；兖州煤业一期60万吨甲醇项目即将投产，新近收购的煤矿也将逐步释放产能，此外，公司还向电力行业拓展，即将与华电国际以及邹城市城市资产经营公司共同出资建设,经营及管理邹县发电厂第四期工程的两台发电量各为1000兆瓦的超超临界燃煤发电组。金牛能源除煤炭主业以外，公司的水泥和玻纤业务也均处于景气周期，而且，公司已经开始了向下游产业链延伸的战略，目前有20万吨焦炉煤气制甲醇项目和110万吨干焦两个拟投资项目，此外，公司还于近期成功进入了*ST沧化；开滦股份通过公开增发推进煤化工建设，分别用于200万吨/年焦化二期工程项目、20万吨/年焦炉煤气制甲醇二期工程项目、10万吨/年粗苯加氢精制项目、30万吨/年煤焦油加工项目等。

　　收购大股东资产。中国神华预计将在08年以IPO募集剩余资金对母公司剩余煤矿或海外项目实施收购，另外集团的一期108万吨煤变油项目即将建成投产，集团承诺将赋予中国神华优先交易及选择权，而且神华集团还将采取“成熟一家，注入一家”的方式，逐步完成煤炭和电力业务资产的整体上市。大同煤业拟通过非公开发行收购集团下属煤矿，并且和国电电力宣布将共同投资组建同煤国电同忻煤矿有限公司开采煤炭资源。