中材国际：2008 公司整体价值转折年

　　4月29日，招商证券针对中材国际的经营情况进行了跟踪调研。并认为，通过沙特SPCC项目，公司国际化战略已经完成了低价优质的品牌建设的第一阶段；目前已经开始第二阶段。在这个阶段，公司的话语权不断增强，议价能力逐步提高。招商证券注意到，公司在客户的选择上已经有较大的余地，开始适当地提高新签合同的报价，并对新签合同采取了固定汇率等方式来规避人民币升值的风险。认为，公司2008年将迎来整体价值的转折点。

　　世界水泥工程行业前景无限，近10年内业务高点难现。

　　公司2007年年报显示，2007年全球水泥市场新增产能1.7亿吨，保持稳定增长的态势。中国水泥总产量13.54亿吨,较上年增长10%，新增产能8000万吨。同样，FLSmidth2007年年报预测，从长期来看，未来世界水泥新增产能将稳定在6000～7500万吨左右（中国除外）。

　　目前世界水泥工程市场热点集中在非洲、中东、东南亚（越南、印度）、独联体国家。目前这些国家经济发展较快，基础设施建设加快，对水泥的需求也越来越大，从而带动了新增水泥生产线的需求。

　　据了解，目前世界上水泥价格普遍偏高（中国目前水泥的价格是全世界最低，而且与最低的国家的水泥价格相比，也只有他们水泥价格的1/2），尤其是经济最不发达的一些非洲国家，其水泥价格更高，例如尼日利亚的水泥价格达到2100奈拉(50公斤)折合人民币将近2500元/吨，明显对其经济发展不利。这些国家要使水泥价格降下来，必须加大水泥生产线的建设，才能与其经济发展相适应。

　　中材国际全球布局棋子落定，全面超越FLSmidth。

　　截至目前为止，公司已进入欧洲、美洲、亚洲、非洲的35个国家市场，基本实现全球主要区域市场布局。据公司2007年年报显示，包括在国内以参与工程设计和总承包带动的产能，公司已成为世界第一的水泥工程服务商。

　　公司认为，目前要全面超越FLSmidth的话，必须在美国、印度市场做大做强，才能真正打败FLS。自08年开始，FLSmidth的业务范围在公司国际化战略中严重萎缩，而上述两个国家水泥工程市场公司目前由于各种原因未进入，几乎全部由FLSmidth占有。FLSmidth公司在印度设有办事处，人员达到1000余人。公司目前正通过各种渠道打入这两个市场，已在美国市场有所斩获。

　　公司与FLSmidth相比，最大的优势是工期。目前公司所承接的EPC项目几乎都是由国内直接派人过去，对项目工期的把握能力较强；而FLSmidth一般采用外包的模式，对工期难以控制。以尼日利亚项目为例，DANGOTE项目规模太大，并且需要同时开工，FLSmidth不能完成，无法达到尼方的工期要求。相对而言，公司具有300多项目经理，几乎能同时开工300个项目左右，基本上能满足尼日利亚项目的要求。

　　由于沙特SPCC项目所创出的品牌效应，世界知名的水泥生产商如拉法基、意大利水泥、豪希姆等公司等纷纷开始与公司进行合作。如拉法基，其海外（除欧洲外）合作对象一般是选择 中材国际公司，欧洲基本上是FLSmidth，而目前欧洲的水泥工程市场明显落后于其他市场。招商证券认为，尽管公司的沙特SPCC项目虽然出现了亏损（目前已经结算完毕，并在以前会计报表中体现，对08年业绩影响不大），但该项目为公司国际化战略的开山之作，其性能已经远远超出业主的预期，各项指标均达到了世界先进水平，参观考察的人络绎不绝，在世界水泥工程市场上树立了良好的口碑，为公司争取到世界水泥巨头的合作起到了极为重要的作用，并为公司2008年的良好开端奠定了良好的基础。

　　公司将持续专注水泥工程服务主业。公司未来将持续专注于水泥工程服务主业。目前公司已经基本不再承接余热发电项目，该部分业务已经转到母公司中材集团（中材集团在这一业务方面所能获得的政策支持要比公司大得多）。

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　　另外，与我们预期的一样，中材集团重组冀东水泥之后，其水泥装备业务毫无意外地被整合到了中材国际。

　　公司所签订的世界最大的白水泥项目，使得公司在特种水泥工程生产线的业务领域进一步拓宽。

　　公司国际化战略进入第二阶段，市场话语权不断加大。

　　随着公司SPCC项目在07年结算最后一笔5亿元左右，公司的海外战略第一步落下帷幕，如前所述，公司在该项目上稍有亏损，但该项目为公司的品牌扩张打下了良好的基础，使得“SINOMA”品牌在国际上获得广泛认同。

　　目前，中材国际已经进入了国际化战略的第二阶段。在这个阶段，公司海外工程报价开始回升，并具有很大的客户选择权力（具体做法是依据企业的国际排名以及当地排名来选择客户），以保证公司的工程款的顺利回收。以尼日利亚项目为例，公司与其接触时间长达2年，并聘请当地律师，深入了解其主营业务及相关的资历。到目前为止，公司客户几乎全部为第三世界国家大客户及国际知名企业，因此很少出现应收账款坏账。

　　公司在水泥工程服务行业的龙头地位的加强，使得公司在上游行业的话语权也不断增加。近期国内钢材等原材料价格的上涨，公司采取了有力的措施，使设备供应商与公司共担风险，减少了由于钢材等原材料价格上涨给公司带来的损失。

　　公司经营转折点显现，整体价值将得到快速提升..各项财务指标良好。公司2007年管理费用、财务费用等各项财务指标与06年相比均有明显的下降。另外，由于付给发包方的质保金下降，相应的2007年公司的应收账款与06年相比也出现了下降。

　　公司关键设备自给率将不断提升，设备自给能力不断增加。公司2007水泥建材装备出口设备价值的40%为国内采购，大部分的核心设备为欧洲进口；预计08年90%为国内采购。根据目前的市场价格，国内设备的价格一般为进口设备的30%左右。

　　公司所签合同大多为闭口合同，价格调整余地不大。通过采用缩短工期的方式来获得提前完工奖励，公司在单个项目上的获利能力增强。以沙特SCC项目为例（该项目2007年结算了40亿元左右，基本上结算完毕），SCC项目08年6月临时验收，达到提前完工的标准。根据合同条款，预计公司能收到不高于工程款的5%（1亿元左右）的提前完工奖励。

　　海外项目的最大难点是对于国外的标准的把握，如技术标准等，其次是设计方案的优化和改进。公司通过阿联酋项目、沙特SPCC及SCC项目培养了一大批相关的技术人员，这批人员的海外工作经验较为丰富，能深刻理解国外标准。其次，公司目前正着手借鉴FLSmidth的成功经验对技术方案进行优化调整。

　　公司正通过各种措施来减少人民币升值的风险。公司目前的美元合同金额占比约为70%左右，为公司采用美元负债模式（即先借入美元购买相关设备，再用美元进行偿还）提供了充裕的回旋余地；其次，目前公司的掌握了水泥工程服务行业的话语权，自08年开始采用固定汇率模式与客户签订合同，能有效地减少汇兑损失；第三，对于海外员工的薪酬一般采用外汇支付。