水泥行业成长性开始显现

　　海螺水泥、华新水泥、冀东水泥三大水泥股近期分别公布了2008年一季度季报。

　　点评

　　海螺水泥：成长性开始显现。

　　旺季提前到来（华东连续提价2～3次，华南还维持在去年高位价格）、水泥价格涨幅完全覆盖成本的上涨带来毛利率的略微提升、所得税的同比大幅减少、以及合并报表范围的增加（收购的部分少数股东权益去年一季度未并表，而2008年一季度则并表）。

　　我们继续维持近期深度报告中的主要观点：海螺水泥由于其产能区域分布结构向中西部转移，其成长性开始逐步体现。

　　华新水泥：公司产销量受雪灾影响较为集中，一季度业绩增速放缓，但全年仍将保持快速增长。

　　一季度接近21%的利润增速虽然有所放缓，但好于市场预期（市场预期其一季度会受雪灾影响盈利出现下降，甚至亏损）。根据我们实地调研了解：在经历了一月底到二月初将近20多天的雪灾后，所在区域水泥销售和价格在三月迅速启动，前一季度均价提升了7元左右，但由于大部分设备处于停产维修状况（导致吨折旧和维修成本大幅增加），以及煤炭和电力成本上涨，公司毛利率并未上涨。

　　根据我们今天结束的实地调研，我们仍认为华新水泥仍将保持较快增长势头：水泥方面，2008年主要增量为2007年投产的咸宁、武穴二期、湘钢和河南信阳生产线、以及行业整合可能带来的产能扩张机会；2009年将成为新增产能的集中释放期（包括湖南、湖北、以及四川等区域）。混凝土方面，在2007年成功试点黄石的发展模式后，近期将有两个搅拌站运行投产，计划2008年投产9个搅拌站，2009年也将迎来混凝土的快速发展期。

　　同时，我们还调研了市场非常关心的葛洲坝，基本结论：葛洲坝在2009年下半年可能会对整个湖北水泥市场供给面带来一些压力，但其核心市场在荆门周边，与华新水泥市场重叠度很低，我们认为不会影响华新成为湖北主导企业的地位。

　　冀东水泥：仍未摆脱近年一季度亏损的状况，但4月份以来情况明显好转。

　　毛利率提升2个点，表明公司能够完全通过提升水泥价格转嫁成本上升，根据我们和公司沟通，一季度华北有两次提价，而东北、陕西价格基本没有启动，内蒙古今年的盈利状况预计将比去年更好。

　　增发资金未到位，让公司背上了沉重的财务负担。财务费用较上年同期增加49.64%。据我们了解，公司定向增发可能近期上发审会，完成增发后，将为目前处于快速扩张阶段的冀东水泥带来较大的财务弹性。

　　冀东是收入增长最快的水泥公司，远远高于海螺水泥和华新水泥，其产量方面得成长性将在未来表现得最为突出，需要关注是公司盈利能力能否同步提升。

　　总结：仍维持行业增持评级，分别给予三大水泥买入投资评级。