华新水泥跌超3%领跌水泥股 全年水泥需求或仍存下滑压力
水泥股跌幅居前，截至发稿，华新水泥（600801）(06655)跌3.24%，报6.86港元；亚洲水泥(中国)(00743)跌2.84%，报3.76港元；华润水泥控股(01313)跌1.81%，报3.25港元；海螺水泥（600585）(00914)跌1.65%，报20.8港元。
水泥行业：二季度景气度将转暖
2008/02/18 00:00
来源：申银万国
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灾后重建将促使水泥价格上涨
一季度是全国水泥行业的传统淡季，东北、西北地区早在去年11月就已进入冬储， 在没有施工的情况下，水泥销售基本停止。南方地区生产依然持续， 但春节前后销量也大幅减少，即使价格下跌，对总销售量的价格影响有限。
此次雪灾冰冻地区性很强，华南的江浙皖赣粤和华中的湘鄂受灾非常严重，灾害初期水泥工厂还能正常生产，随着雨雪继续，道路冰冻，煤炭原料和产品的运输都受到影响，进而电力紧张，江浙湘鄂为保障居民用电，目前许多水泥厂已相继停产。 受到停工影响，这些地区的水泥价格都出现明显下跌，原来1月份出现小幅持续上涨的安徽地区也不例外。而原本处于休养生息时期的华北、 西北、东北却是晴空万里，行业和企业一点也没有受到影响。
对具体上市公司而言， 安徽的海螺水泥、巢东股份、湖北的华新水泥、 江西的江西水泥受影响程度最重。 由于南方水泥企业一季度销量占全年比重约15%，价格是全年最低， 利润比重占全年的12%左右，因此只要二季度灾后重建开始，水泥价格恢复， 对全年业绩影响就不大。 河北的冀东水泥、 甘肃的祁连山、新疆的天山股份、青松建化、四川的四川双马、 吉林的亚泰集团则没有受到任何影响。
此次灾害， 反映了我国铁路公路等交通建设、 农村基础建设和电网建设的薄弱， 灾后这些方面的重建都会得到强化。因此，我们认为灾后重建将增加水泥的需求， 水泥价格将很快恢复并出现季节性上涨。同时在停电断煤期间， 很多小水泥厂生存环境进一步恶化， 落后产能的淘汰也被动加快， 行业整体结构和竞争环境进一步改善。 受影响的水泥企业， 一季度业绩肯定低于预期。 随着二季度天气好转， 建设恢复，水泥价格上涨，水泥板块会有更多的投资机会。 但从海螺水泥所处的华东华南来看， 地区经济增速放缓明显，水泥需求面临下降可能。华北地区的冀东水泥虽然地区需求潜力巨大，但目前环渤海、曹妃甸等项目还未正式启动， 加上奥运期间停工压力，2008 年华北地区价格上涨可能低于预期。 华中地区的华新水泥在量价增长上，2008 年业绩有保障， 但 2009、2010 年的成长方向不明朗。 因此，海螺水泥、冀东水泥和华新水泥的确都还有很大的成长潜力，但短期估值偏高，我短期维持行业和龙头公司海螺水泥、华新水泥、冀东水泥的“中性”评级，但建议二季度开始逐步关注这些公司的投资机会。
投资建议：虽然短期2007 年水泥类上市公司业绩超常增长明确，我也非常看好水泥行业未来集中度提高和大企定价权的长期发展趋势，但2008 年业绩增速趋缓和市场的不确定性， 同时宏观调控对于周期性行业产生的估值压力，我认为，由于行业整体估值过高， 未来的成长不足以支撑持续的高估值， 我维持行业和一线水泥股“中性”评级。 由于二三线公司被整合的可能性极高， 水泥资产价格上涨给股价提供了一定的安全边际， 由于中西部地区固定资产投资增速很快，相应地，水泥固定资产投资从传统的东部经济发达地区向中西部经济快速发展地区倾斜，保障了地区水泥价格继续上行， 同时由于西北地区没有受到此次雪灾影响。 建议视西北板块为一个整体“增持”祁连山、赛马实业、天山股份和青松建化。 同时建议关注有明确拉法基注资方案的四川双马和受益于海螺水泥提携的巢东股份。
水泥行业重点公司分析
巢东股份： 公司归属海螺水泥后，其体制、管理、营销已经完全套用“海螺模式”，新的产能建设已经开始， 加之所针对的目标市场完全处在海螺水泥的势力范围内， 受增量产能的推动，巢东股份2009 年业绩将会暴发式增长。 根据我对巢东股份产量增长、 成本下降和价格上涨的假设预测，公司2008~2010 年间产能将大幅扩张， 对应每股收益为0.25、0.85 和 1.33 元， 未来 3 年CAGR (年均业绩增长率) 超过50%。目前一二线水泥股 2008 年动态市盈率在30 倍左右，2009 年动态市盈率在20~25 倍水平。 我认为， 高成长下的巢东股份，2009 年25 倍市盈率符合公司实际发展，对应股价21.25 元， 绝对估值股价为20.81 元，我维持“买入”的投资评级。
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