冀东水泥：一季度业绩同比下降事出有因

　　公司2007年一季度实现主营业务收入3.83亿元，同比增长2.27%；实现净利润-1529万元，同比下降2714.4%；实现每股收益-0.016元，净资产收益率-0.63%。

　　点评:

    淡季亏损相对比较正常。公司主要的销售地区在华北、东北及西北三个地区，由于气候及春节等因素，一季度是这三个地区水泥消费的淡季，公司的业绩出现亏损也相对比较正常。

　　公司一季度业绩出现下降事出有因。公司一季度的业绩同比出现下降，主要是由于：（1）06年取得出售扶风、泾阳股权投资收益2965万元，使得公司06年一季度实现微盈，而07年则没有该项投资收益；（2）公司看好华北地区的水泥价格，公司07年的销售策略发生改变，06年一季度出口40万吨水泥，而07年一季度没有出口水泥，而是进行水泥、熟料冬储以应对国内市场旺季销售。

　　成本上升使得公司的综合毛利率出现下滑。公司一季度的综合毛利率为17.2%，同比下降约2个百分点。从公司的水泥价格来看，公司一季度的水泥价格同比有所提高，公司不但去年四季度淡季时的水泥价格没有下调，而且公司三月份华北地区的水泥价格又上调了约5元/吨，我们认为公司产品的毛利率下降主要是成本上涨所致：（1）由于去年四季度的煤炭价格有所上涨；（2）由于一季度是公司的销售淡季，公司的销量较小使得单位折旧明显上升。

　　我们维持公司07-08年业绩高增长的预期。我们维持公司07年业绩高增长的预期，我们认为主要是有两方面原因，一方面是水泥行业复苏及曹妃甸、滨海开发区对水泥需求启动使得水泥价格的继续上涨，另一方面就是水泥销量的继续增长，主要是预期内蒙古亿利一条2500t/d生产线在07年中期投产及06年8月投产的内蒙古武川一条5000t/d的生产线继续在07年贡献产量。对于08年，我们认为价格回升及销量增长仍是业绩增长的主要推动力，仅从销量来看，随着三友公司、丰润的马头山、马蹄山及刺山的1条4000t/d及3条4500 t/d的生产线于08年上半年投产，公司将新增水泥产能约630万吨，产能增长50%左右。

　　继续维持“推荐”评级。我们调高公司2007 -2008年的EPS至0.41元、0.58元，目标价位15元，继续维持公司“推荐”评级。