海螺水泥：多重优势奠定龙头地位

　   战略布局、管理、产能规模三方面优势铸就海螺水泥的霸主地位，核心竞争力明显。

     选择在水泥消费比重占全国70%左右的华东、中南地区布局业务，保证了海螺拥有了未来较大的市场容量和发展空间。拥有丰富的石灰石资源、良好的通路条件和运输设施，进一步增加其在区域内做大做强的砝码。

     海螺水泥拥有国内最优秀的水泥业管理人才，而且其人才优势的可持续性很强。管理上更大的优势还在于其成熟管理模式的内部可复制性，能使新增资产的盈利能力在海螺模式下达到比较高的水平。

     2006年底达6000万吨的熟料产能规模，远远比其他水泥企业拥有更为明显的规模经济优势，而且随着产能扩张计划的实施，未来区域内控制力将进一步增强。

     对于收购四家子公司的少数股东权益，我们认为是一个双赢的结局：按2005年的财务数据做静态测算，将增厚海螺水泥的EPS18.9%；海创公司通过定向增发直接持股，完善了公司的治理结构，强化了管理层和员工作为股东身份与公司未来发展的利益趋同性。

     余热发电将成为未来公司节能降本方面的亮点，从目前已投产的余热发电项目运行情况看，我们预计2007年-2008年公司的发电量分别达到6亿度和12亿度，分别节约成本约2.4亿元和4.8亿元。

     我们预计：公司06-08年分别实现主营收入156.21亿元、185.30亿元和213.36亿元，实现净利润分别达13.03亿元、24.16亿元和30.33亿元，EPS分别达1.038元、1.542元和1.936元。从区域来看来，华东地区仍是收入和利润贡献的主要区域。

     综合考虑相对估值和绝对估值，我们认为公司未来6-12个月合理价格为37.01~38.44元，给予"买入"投资建议。