徐工机械：传统业务大幅下滑 混凝土机械势头强劲

　　下游市场持续低迷，公司传统产品销量大幅下滑，毛利率也小幅下降，加之期间费用率上升，公司盈利能力进一步恶化。

　　投资要点：

　　中报概括：2012年1-6月份，公司实现营业收入、归属于母公司净利润分别为179.61、15.90亿元，同比分别下降7.96%、28.67%，实现EPS为0.77元，低于预期。

　　下游需求严重疲弱，业绩低于市场预期：由于市场持续低迷，公司起重机、压路机及摊铺机等传统产品收入均出现超过20%以上的同比下滑，从而拖累营业收入和利润双双下滑。

　　净利润下滑远高于收入下滑原因分析：1、综合毛利率同比下滑0.9个百分点，其中起重机、压路机、混凝土机械分别下滑1.6、2.3、4.5个百分点。2、期间费用率同比上升1.51个百分点，其中销售费用率和管理费用率分别同比增加0.54和0.57个百分点，前者是由于促销力度的加大，后者是由于折旧不变而收入下滑；而财务费用率增加0.39个百分点主要是银行借款以及公司债偿付利息所致。3、较去年同期多提取了1.26亿元的资产减值损失，今年包括1.55亿的坏账损失和3627万的存货跌价损失。

　　新兴产品增长势头强劲及未来展望：上半年成套混凝土机械销售收入首破20亿元大关，销量和收入增幅分别达106%、97.7%，连续三年收入增幅保持在90%以上，在与母公司控股的德国施维英公司协同作用下，未来公司混凝土机械仍将保持快速发展。此外，盈利能力不断提高的铲运机械也逆势增长23.6%，而环卫车辆等市政装备及滑移装载机等小型工程机械销量均实现70%以上快速增长，成为公司新的增长亮点。

　　盈利预测与投资建议：综合考虑行业发展和公司龙头地位，预计2012-2014年EPS分别为1.36、1.50、1.68元，下调目标价至16.3元，增持。