江西水泥：未来增长看混凝土

　　江西水泥近日公布了2011年全年业绩，生产水泥1491万吨，同比增长12.64%；生产熟料1236万吨，同比增长10.12%；销售水泥及熟料1776.52万吨；同比增长10.16%。实现销售收入56.49亿元，同比增长46.83%；实现归属于母公司净利润5.06亿元，同比增长230%，每股收益1.28元。公司拟每股分派0.25元人民币，符合预期。

　　过去一年，在华东地区产能协调的机制下，虽然区域的需求持续不振，但价格一直处于缓慢滑落的状态，全年业绩达到历史最好水平。但进入2012年后，华东地区的水泥价格有加速滑落的趋势。预期水泥需求已经缓慢向上，随着各地工程的陆续开工，水泥价格将会企稳。

　　公司目前还有日产一条4800吨的生产线及配套的100万吨粉磨站处于在建状态，预期项目的进度在今年推进会加快，2013年可以投产。公司计划在2012年完成兴国、石城、南昌三个粉磨站项目，并在福建地区寻求合作建设大型熟料生产线项目的机会，进一步增强市场的控制力和话语权。

　　在延伸产业链方面，公司通过联合重组和项目建设，实现混凝土产能400万方，在建140万方；公司计划在2012年末实现产能600万方，十二五末在南昌、赣东北、赣东和赣南等区域达到3000万方的混凝土产能。未来几年水泥的量增将比较缓慢，主要依靠水泥价格的弹性和混凝土业务的持续增长。预期公司在2012年生产及销售水泥熟料1900万吨，销售混凝土200万方；2013年生产及销售水泥熟料2000万吨，销售混凝土300万方；预计公司在2012和2013年能够实现每股收益0.84和1.40元（不考虑增发对股本的摊薄），目前价格高于增发价6.3%，对应市盈率13.4x和8.1x，估值基本合理，看好公司的长远发展，维持，增持-B评级。

　　风险提示：房地产和固定资产投资低于预期；水泥价格战重新上演；公司在延伸产业链过程中市场拓展或成本控制效果不显着。