塔牌集团 区域供求铸就成长前景

　　公司近年来产能稳步增长，主要经营指标位居行业前列

　　公司新型干法比重已由2005年的62%上升到目前的92%左右，熟料总产能1005万吨左右，水泥总产能约1220万吨，2005-2010年产能复合增长率超过20%。若两条单线规模10000T/D的储备项目获批，则建成后将新增水泥产能800

　　此外，公司的综合竞争能力不断增强。毛利率、净利率远高于行业平均水平；吨毛利仅低于海螺水泥、天山股份和祁连山，吨成本低于行业平均水平，但高于海螺水泥、华新水泥、冀东水泥等行业龙头，说明公司在成本上未来还存在一定的下降空间。期间费用率近年来也不断下降。

　　公司未来两年将受益于粤东市场良好的供求关系粤东是公司最主要的市场，市场占有率达43%以上。粤东的水泥结构性矛盾较为突出，落后产能占比较高，淘汰空间巨大。梅州市到2012年底计划淘汰落后水泥产能1178万吨，年均淘汰300多万吨。新建线方面，粤东以及梅州对新建项目审批非常严格，自09年暂停审批以来目前仍未放开，2011年粤东地区可能投产的生产线数量有限。因此粤东市场供给端呈减量淘汰。需求方面，粤东市场需求端稳定增长，且受周边区域冲击较小。因此区域供求结构较好，公司将受益于市场良好的供求关系。

　　余热发电为公司有效降低成本公司所有新型干法生产线均配备低温余热发电，扣除低温余热发电运行费用之后，生产一吨熟料能节省10元左右的成本，目前依靠低温余热发电，公司的自给电占比已达到1/3左右。我们预计2011、2012和2013年余热发电将为公司节约用电成本1.39亿元、1.35亿元和1.51亿元。

　　预计2011年EPS1.62元，给予“买入”评级

　　证券时报预测公司2011年水泥销量为1177万吨，水泥业务及其他业务总收入为39.66亿元。预计2011、2012、2013年归属于母公司的净利润分别为6.49亿元、7.32亿元和9.22亿元，鉴于公司可转债的转股数量未定，我们暂按上年末总股本4亿股计算，EPS分别为1.62、1.83和2.31元。给予公司“买入”评级，6-12个月目标价为24-29元。