[调研]水泥企业最新调研纪要（4.30）
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中国建筑:积极开拓保障性住房市场
2010/07/16 00:00
来源：第一上海
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中国建筑国际：在母公司支持下，积极开拓内地保障性住房市场
公司简介
中国建筑国际集团有限公司（下称“中国建筑国际”）是一间采用纵向综合业务模式的建筑企业，主要从事楼宇建筑及水木工程，同时包括地基工程，地盘勘察，机电工程，高速公路及桥梁工程，混凝土生产，混凝土预制件和基建投资等周边业务。
中国建筑国际在中国内地，香港，澳门先后承接了逾780项工程，累积了经验及能力，包括房屋工程如公营房屋，私人住宅楼宇，商业，工业，医疗机构，教育文化设施，酒店，公共建设（包括香港新机场客运大楼）；土木工程如土地平整，公路，桥梁，天海，隧道等，以及打桩，机电工程等。近年来，其充分发挥了香港市场的成熟经验，稳固了澳门市场的占有率，拓展了中国内地，阿联酋和印度的业务，极力打造港澳，内地及海外三大区域平台。
中国建筑国际拥有清晰股权结构，母公司中国建筑股份有限公司（601668.CN）100%控股中国海外集团有限公司，中国海外集团有限公司旗下拥有本公司（3311.HK）62.5%的股权和53.1%中国海外发展（0688.HK）的股权。母公司中国建筑于A股上市，进一步增强了公司的实力，使公司能把握住未来的投资机会。
业务分析
近年来，中国建筑国际专注于基建投资新业务平台的开拓。主要作为母公司在内地BT（建造-移交）和BOT（建造-营运-移交）业务的主要投资平台，其中最主要的平台是国内保障性住房的建设。中国建筑国际将继续在中国内地寻找高质量的BT和BOT投资业务，并积极研究收购母公司旗下内地基建项目的机会（包括母公司和姐妹公司旗下的优质项目），母公司致力打造公司成为其基础建设业务旗舰的上市公司。
在母公司的支持下，中国建筑国际积极向基础设施建设和保障性住房建设的方向发展。在当地政府支持下开拓内地保障性住房的BT（建造-移交）和BOT（建造-营运-移交）业务模式。BT业务模式，在建造阶段公司（或与母公司的联营公司）承担总承建商角色，项目由公司（或联营公司）和/或当地金融机构合资兴建，公司按照百分比法入账项目的建筑营业额；在回购阶段，项目完工后，客户（即中国政府）开始回购项目动作，回购期通常为3年，分3-6次进行付款，公司受到政府付款后，再偿还金融机构的项目贷款。BOT和BT业务模式则差别于建造阶段后，BOT在运营和转移阶段，项目完工后公司获得项目的运营特许权，此特许权通常为25-30年。
盈利分析
中国建筑国际09年的BT项目共有4单，BOT项目有2单。其今年目标70-80亿，在上半年已经接单30亿，公司锁定订单将达高水平。在BT和BOT项目，由中国建筑国际20%和地方银行80%合资兴建，因有地方政府的财政担保，公司能以基本利率的90%向银行借贷款，并将建筑外剩余费用借出获得息差的收入。
中国建筑国际所投资的BT和BOT项目的IRR分别为20%和12%.其BOT项目现金的回收期跨度长，大约为20年左右，类似于房地产项目中的商业房地产，对公司的现金状况带来一定的压力，因此公司将选择经营现金流有保障的项目，最大化股东的投资价值。因BT和BOT项目的入账有2-3年的滞后期，例如08年和09年的新合约将会在2010年入账；其2010新签合约金额会在未来2-3年财务报表中体现，.
未来展望
中国建筑国际的目标是成为一家效率和盈利性并重，以建筑承包和基建投资为两大核心业务的综合性企业。其2009年全年新签约合约额为171亿港元，2010年1-6月累计新签合约为138.7亿港元，同比2009年增长84%,已完成2010年全年目标的73%.我们相信其2010年新签合约额将会远高于其原定目标的190亿港元，净利润平均每年增长将不低于15%,今年派息比率或为盈利的34%,未来将会维持在不低于30%的水平。
2009年营业额分布为香港61.4%,澳门14.3%,国际8.7%,中国内地15.5%.未来五年，公司计划将内地的营业额占比提升至60%,而澳门和国际各占10%,香港另为30%.公司力主未来的盈利主要来自中国内地，并致力从红筹公司转变为内地公司。中国建筑国际去年基建类投资收入为30%,其预期2015年的基建类投资（主要是保障性住房）收入提升至80%,建筑业务则占20%.
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