华新水泥跌超3%领跌水泥股 全年水泥需求或仍存下滑压力
水泥股跌幅居前,截至发稿,华新水泥(600801)(06655)跌3.24%,报6.86港元;亚洲水泥(中国)(00743)跌2.84%,报3.76港元;华润水泥控股(01313)跌1.81%,报3.25港元;海螺水泥(600585)(00914)跌1.65%,报20.8港元。
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投资要点
●公司是国内PCCP龙头企业,今年已接订单1.6亿元,去年订单近5亿,将在今年确认收入,2010年业绩已基本确定。
●公司计划定向增发以布局全国市场。同时,地铁盾构环片成为新的利润增长点。不过钢价波动对业绩有一定影响。
●若考虑增发2700万股,预计公司2010、2011年摊薄后的每股收益分别为0.59元、0.77元,给予“推荐”评级。
●风险提示:行业竞争加剧;二级市场系统风险导致估值下移较快。
行业龙头快速增长
国统股份(002205)是国内PCCP(预应力钢筒混凝土管)龙头企业, 目前产能220公里,前几年国内重大工程中标率都在90%以上,近两年有所降低。实际控制人为中材集团、台湾国统公司。我国水资源分配不均,跨区域调水、区域内调水市场需求量大,PCCP市场前景广阔,未来3-5年将保持快速增长。公司今年已接订单1.6亿元,去年订单近5亿,将在今年确认收入,2010年业绩已基本确定,目前正在跟踪订单也较多。
公司目前正在国内主要市场布局,抢占市场先机,现在面临的主要问题是在国内区域性扩张过程中面临技术、管理人才短缺问题。近日公司发布公告,向特定对象非公开发行的股票数量合计不超过2,700万股,发行股票的价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的90%,募资不超过4.4亿元。募资主要是用于公司向在全国区域内的子公司增资或新建设基地,其中大连、成都两个项目均为新增地铁盾构环片项目。
钢价波动影响业绩
公司项目均为通过招标方式获得,公司考虑成本情况加上合理利润进行竞标,对1年内的项目,一般是闭口合同,钢材价格波动完全由公司承担。对长期合同(超过2年的,量很少)在合同中约定价格大幅波动时,公司和招标方各承担一定比例。公司一般在年初完成全年钢材采购,2009年采购费用占到PCCP主要材料总采购金额的68%.
公司预应力钢丝基本从天津银龙预应力钢材公司买入,2009年采购量1万吨,今年年初考虑钢材价格可能上升,公司采购量加大,预计超过1.5万吨。热轧薄板根据各项目所在地需求情况,由公司总部年初在各项目所在地统一采购。钢材在PCCP成本占比高,考虑公司第二年销售收入确认中大部分都是上年合同,第二年年初钢材价格对公司毛利率影响很大。
涉足铁盾构环片领域
伴随着宏观经济的快速发展和城市化的深入推进,全国开始进入轨道交通建设的高峰期,截至2009年底,全国有近50个城市符合建设地铁的条件。其中,国务院已批复了22个城市的地铁建设规划,预计至2015年北京、上海、广州等22 个城市将建设79条轨道交通线路(不包含目前正在建设中的轨道线路),总长2260公里,总投资8820亿元。
公司是铁路系统外第一个进入地铁盾构环片市场的公司,主要缘于公司PCCP产品和地铁盾构环片生产有许多相同之处。本次募集资金公司在成都、大连均设了项目部,初步估计在一个市场将年增加销售收入3000万以上。此外进入地铁环片市场,还主要针对公司PCCP产品过于单一情况,后期经营的持续性问题,而地铁建设市场需求大,有利于公司后期持续稳步经营。
盈利预测与评级
考虑PCCP市场的快速成长和公司的全国布局,且进入地铁盾构环片领域,公司未来几年成长可预见性强。不过,由于未来几年可能竞争加剧,且地铁盾构环片盈利能力可能低于PCCP,预计2011年、2012年毛利率有所降低。我们预期公司2010年、2011年每股收益分别为0.75元、0.98元,若考虑增发2700万股本,摊薄后的每股收益分别为0.59元、0.77元,我们给予“推荐”评级。
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