塔牌集团:发展混泥土搅拌站利润可观

　　提前布局，战略合理，迎接即将到来的城镇化建设高峰。塔牌集团在粤东市场具有强大的区域优势，拟建设的混凝土搅拌站均在三线城市，我们认为随着城镇化建设的推进，市场前景广阔。混凝土搅拌站的地理位置本来就是一种战略资源，向水泥下游拓展符合公司的发展战略，有利于公司进一步控制市场，拓宽公司产品的销售渠道，获得更多的定价能力。

　　混凝土搅拌站利润可观，将会成为未来公司利润一大增长点。混凝土搅拌站利润率较高，公司测算的销售利润率为17%,由于公司是提前布局三线城市，预计2-3 年后能够实现满产，满产后公司估算12 个年产120 万立方米混凝土的搅拌站年销售利润为2.2 亿。

　　我们认为公司测算的投资额较为合理，但盈利预测偏保守。公司计划发行可转债融资7 亿建设12 个混凝土搅拌站，可研报告中测算的单个搅拌站总投资8000 万，固定资产投资6330 万，根据目前市场的情况，我们认为这一数据较为合理。同时我们认为塔牌混凝土搅拌站的利润率应当高于行业平均水平，理由是其一塔牌具有相当的客户基础，其二是塔牌集团本身是水泥生产商，可以至少以批发价格拿到混凝土的主要原材料--水泥，17%的利润率测算比较保守，我们估计应当在20%-25%.

　　项目已无实质性障碍，部分建设已经先期启动。混凝土搅拌站的建设并不需要一次性大笔现金投入，因此也不需要可转债融资到位后才能启动。环评已经通过，目前已无实质性障碍。土地可以采用租赁的形式，地泵、泵送车、搅拌机及罐车的经营性租赁及融资租赁的市场都比较发达。我们估计一个年产120万方的搅拌站大约2500万即可启动。公司在可研报告中也称，“在本次募集资金到位之前，公司如果已根据市场情况以其他资金先行投入，则募集资金到位后用于置换公司已投入资金及后续投入。”我们预测公司2010、2011、2012 年主营业务收入分别为35 亿、50 亿、52 亿，归属母公司净利润分别为2.7 亿、4.8 亿、5.0 亿，EPS 分别为0.67 元、 1.19 元、1.27 元， 对应动态PE 分别为 22 倍，12 倍和11倍，维持推荐的评级。