工程机械:触底反弹还是继续走低

　　日前，中国工程机械工业协会公布了部分工程机械产品销量统计，2009年1月份挖掘机总销量同比下降42%，环比下降37%，轮式装载机销量同比下降57%，环比下降54%。按可比工作日比较（以剔除春节的影响），挖掘机销量同比下降29%，月环比下降23%%，轮式装载机销量同比下降47%，月环比下降44%。虽然1月份这两种产品的出口情况进一步恶化，但是按工作日计算的国内销售状况比12月份略有好转：挖掘机和轮式装载机1月份销售的同比增幅分别为-26%和-48%，12月份销售的同比增幅分别为-35%和-49%。 

　　在此基础上，各证券公司根据有关数据，纷纷对工程机械市场做出预测，有的认为景气低谷即将过去；有的认为，虽然出现反弹，但后市究竟如何，仍有很大的不确定性…… 

　　销售已现亮点景气低谷将去 

　　中信证券认为，2月份部分产品销售已出现亮点，如旋挖钻机又出现供不应求状况；履带式起重机销售也是大幅增长；部分汽车起重机生产厂商1~2月销量有望出现20%%正增长；泵车销量也回升至去年同期的70%%~80%%等等。随着政府出台的一系列刺激经济政策和基础设施建设项目得到落实，从3月份开始，预计环比景气度将逐步好转。 

　　长远前景依然看好，内部将出现分化。考虑到行业竞争力不断提升和国内外需求，中信证券依然看好工程机械行业的长期发展前景。但在国际金融危机和国内经济减速的背景下，中信证券认为行业内部将出现分化，不同产品和不同公司恢复到前期景气的时间将会有所差异。相对来说，短期他们更看好旋挖钻机、履带吊、大吨位汽车起重机、搅拌站、泵车等子行业。 

　　联合证券表示了与中信证券相同的观点，他们认为，工程机械销量在1~2月总体表现出反弹态势。1~2月同比增速排序依次是：旋挖钻机、起重机、挖掘机、推土机、混凝土设备及装载机，其中旋挖钻机增长100%，起重机及挖掘机也取得30%以上的增长，推土机、混凝土设备及装载机介于-10%与0之间。 

　　他们得出的结论是：（1）销量数据提前反弹，预示着行业已经回暖，行业估值有进一步提升空间。（2）国内市场是主要增长动力，大规模基建投资带动了对工程机械的旺盛需求，基于对基建投资快速增长持续两年以上的判断，加上房地产及采矿需求不显著恶化的假设，预计国内市场将走向复苏。（3）出口增速维持下降态势，但是，欧美国家迟到的大规模投资及新兴市场可能出现的刺激经济措施，出口市场或在年底之前企稳，国内产品凭借良好的性价比优势，出口增速有望在年中止跌回升。 

　　大规模基建投资效果已经显现。2009年4万亿元投资逐步进入实施阶段，包括铁路、公路及其它基建项目在内的投资大规模展开，带动旋挖钻机、起重机及挖掘机等基建需求占比高的产品逐步企稳并反弹，工程机械在去年年底的悲观预期得到彻底改观。同时，为了配合大规模投资，国家施行非常宽松的货币政策，1月份信贷规模达1.62万亿元，对工程机械购买力形成强大支撑。 

　　房地产及采矿投资持续低迷，但恶化空间不大。尽管房地产持续低迷，但在销量有所恢复的情况下，他们预计行业继续恶化的空间小，调整方式较为温和，他们之前的假设是2009年和2010年固定资产投资增速分别为-15%及-5%。 

　　欧美及新兴市场也将实施大规模基建投资，出口增速有望止跌。美国近期7870亿美元经济刺激计划已经得到批准，其中1200亿美元用于基建，包括改善公共交通系统、兴建高速公路及高速铁路。而欧洲早在2008年年底就有所动作，德国和法国先后通过了320亿欧元和260亿欧元的刺激计划，欧盟范围内也在推动总额达2000亿欧元的庞大刺激计划。他们预计投资效果在2009年中期逐步显现，将带动我国工程机械出口逐步反弹。 

　　提前复苏还是强弩之末 

　　高华证券对国内需求复苏持谨慎看法，他们通过分销商了解到的最新消息显示，随着金融环境放松，最近其客户开始来店内购买工程机械产品，需求正在小幅复苏，但出口仍然疲弱。 

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　　在生产方面，一些企业表示，由于库存已处于较高水平且即将到来的3、4月份销售旺季的需求可预见性较低，春节后产能利用率仍处于较低水平。因此他们认为，2009年初以来工程机械国内销售状况小幅改善的原因主要是：首先由于政府通过大力投资铁路建设来刺激经济增长，现有铁路项目的建设活动加速；其次是随着工程机械销售旺季的临近，未来几个月需求将增加；第三，2008/2009年冬季的气候条件较好，特别是去年受雪灾严重影响的华南地区，有利于工程建设。 

　　高华证券维持对2009年行业潜在复苏的谨慎看法，尽管季节性因素可能推高短期需求，但来自房地产及采矿行业的需求依然疲弱，对新兴市场的出口可能进一步恶化。 

　　中投顾问与高华证券持有相同的观点，他们认为，金融危机的肆虐仍在持续，国内各行各业经营惨淡依旧，虽然受国家产业振兴规划的刺激，部分行业有所回暖，但远远谈不上复苏。但是，惨淡之中仍有亮点，以旋挖钻机和履带起重机等产品为代表的工程机械行业，需求复苏速度之快、力度之猛，远超市场预期。 

　　数据分析显示，2009年1月，中联重科泵车销售超过40台，起重机销量超过300台，环比和同比都有所提升；山河智能2009年1月小型挖掘机销售160余台(内销70~80台，外销80~90台)，而2008年1月小型挖掘机销量只有100余台。山推股份1月销售推土机240余台，超过2008年12月的211台销量；徐工集团下属的徐州重型1月销售400余台起重机，按照同等天数计算超过2008年1月水平。 

　　进入2月，工程机械行业复苏的迹象仍在持续。中联重科2月3日一次性发货3.2亿元，2月第二个星期销售量增速相比第一个星期增长50%以上，旋挖钻机2月前10天一次性订货超过10台。三一重工2月份前10天泵车发货量超过40台，挖掘机销量超过100台，2月预计挖掘机销量达300台，远超过2008年2月142台的销量。山河智能潜孔钻机2月一次性订单超过10台(2008年全年销售近30台)。山推股份2月前12天推土机内销发货量超过100台，全月销量将超过2008年2月的335台销量记录。 

　　金融危机给各行各业带来了不可估量的影响，盼望经济回暖走出金融危机也是大势所趋，但是，中投顾问认为，偶尔的数据回暖并不能说明实质问题，只能表明行业景气在一定范围内调整，也就是正常的波动。何况工程机械行业具有建设时间长、项目多、投资额大的特点，企业销量回升有其特殊原因。 

　　还有一点值得特别关注，房地产行业的工程机械产品使用量能够占据总销量的将近一半，但目前房地产行业仍处水深火热之中。而在国家已经颁布的产业振兴规划中，房地产行业并未列在其中。这种态势下，对房地产行业存在严重依赖性的工程机械行业势必要受到很大影响。 

　　不过，从宏观层面来看，中投顾问认为，由于工程机械行业是典型的周期性行业，行业景气度与固定资产投资高度正相关，而目前国民经济中投资、消费和出口这三驾马车，投资已经成为经济“保增长”的重中之重，“保增长”和加大基建投资无疑会为工程机械行业发展注入强心剂。 

　　另外还有两大利好，一是工程机械行业的特点，相比化工、有色金属、汽车等行业，工程机械历次复苏业绩增长的力度都较大，且持续性较强。二是，目前作为工程机械原材料的钢铁价格持续维持在低位。综合来看，工程机械行业在1、2月表现确实强势，但这种强势是提前复苏还是强弩之末?不得不令人怀疑。后市究竟如何，仍有很大的不确定性。