浙江龙盛：08年上半年净利润同比增长153.8%

　　第一，四大系列产品量价齐升，业绩同比大幅上升

　　公司主营业务为分散染料、活性染料、中间体和减水剂四大系列产品，08年中期四类产品收入占公司主营业务收入80％左右。今年1～6月份，公司积极发挥行业龙头的优势，主要产品产量、销售收入和销售毛利率均有较大幅度的上升，其中，染料：产量比去年同期增长10.45%，销售收入比去年同期增长38.90%，销售毛利率较去年同期上升4.52％；中间体：产量比去年同期增长36.65%，销售收入比去年同期增长90.35%，销售毛利率较去年同期上升9.56％；减水剂产量比去年同期增长13.79%，销售收入比去年同期增长27.23%，销售毛利率较去年同期上升1.89％。2008年上半年公司实现净利润36,312.19万元，比去年同期增长153.8%；实现每股收益0.5510元/股，扣除非经常性损益每股收益为0.5070元/股，净资产收益率为12.03％。

　　第二，受成本上涨和节能减排宏观政策推动下染料价格大幅上涨

　　近年来，随着随着化学工业蓬勃发展，国内染料工业发展势头趋好，呈现产量升、市场稳、效益增的良好态势。2006年全国染料产量达到69.93万吨，同比增长9．1％，在全球总产量中的比例约为65％；全年染料进出口总量为31.92万吨，同比增长7.9％，2007年国内染料产量同比增长7.3％，达到74.5万吨。与此同时，国内染料出口量逐年上升，近几年来进口染料维持在6万吨左右的水平，而且活性染料、酸性染料和直接染料等在内的进口染料数量呈逐步下降趋势，进口染料数量的下降这并不是国内市场需求减少，而是我国染料工业的快速发展，国产染料逐渐替代了部分进口染料。

　　从2007年下半年开始，染料价格受资源和环境压力、出口退税取消的影响，我国染料价格不断上涨，平均涨幅在1O％以上。浙江地区的分散染料涨幅最大，部分产品涨幅超过了3O％；其次是活性染料，平均价格涨幅在1O％以上。今年初以来，随着原油期货不断创新高，资源类价格不断上升，石油化工上游产品价格不断上涨，染料行业原材料成本一路上升，硫酸、硝酸、纯苯、二甲苯、间苯二胺等原料价格平均涨幅超过70％；在国家节能减排政策推动下，染料行业作为高污染行业，环保治理成本迅速提升，一些小企业被迫减产或停产，行业集中度明显提升，国内龙头染料企业议价能力明显增强，今年以来，染料行业平均涨幅在50％以上。

　　公司分散染料连续7年以来高居国内第一，目前产能达到7万吨/年，目前占据国内40％的市场份额，活性染料目前产能3万吨/年，占据国内20％以上的市场份额，在国家节能减排政策不断强化，染料行业集中度不断提升情况下，公司作为国内染料行业绝对龙头为政策最大受益者，此外，公司因自产间苯二胺、还原物、硝酸等染料上游原料，成本远低于行业平均水平。公司于今年6月初开始，各类主要产品均有一定幅度提价，与07年相比，08年公司分散染料和中间体价格上涨约100％，公司的减水剂部分产能销往四川灾区，随着对抗震标准的提高，使得减水剂的用量大幅增加，公司减水剂销售情况好，价格也有所提高。未来节能减排压力越来越大，环保给新进入者提供了壁垒，染料供应将持续偏紧，在染料价格大幅上涨后，我们预计未来染料价格仍将维持高位，不排除公司部分紧缺产品继续涨价可能，08年全年公司染料毛利率较07年将有较大幅度提升。

　　第三，未来募集资金项目陆续投产后，苯胺中间体和减水剂将成为新的增长点

　　2007年10月公司通过公开增发募集资金111648.17万元，主要投资于四个项目：7万吨芳香胺系列产品技术改造项目、年产2万吨环保型活性染料技术改造项目、15万吨高效减水剂改造项目、1.5万吨污水处理项目。污水处理项目目前已经达产，活性染料、高效减水剂项目预计09年完全投产，7万吨芳香胺项目有望2010年上半年投产。未来新增各项项目顺利投产后，公司主营业务中活性染料、中间体、减水剂比重将进一步提高，产品结构将更趋于合理，公司未来在各细分子行业中龙头地位更加巩固，赢利持续增长将得到稳定保证。

　　苯胺类芳香中间体主要包括间苯二胺、邻苯二胺、对苯二胺。其中间苯二胺目前被广泛用于偶氮类分散染料、活性染料、硫化染料、媒染染料、直接染料和毛皮染料等染料的合成与环氧树脂固化剂、橡胶助剂、医药、媒染剂、染发剂、显色剂、涂料工业、水泥促凝剂和石油添加剂等产品的制取，是一种用途极为广泛的中间体之一。近年来，随着国内间苯二胺产业的迅速发展，生产规模和工艺技术水平大幅提升，生产成本大幅下降，促进了间苯二胺在其他相关领域的应用。除染料等传统应用领域稳定增长外，以“间苯二酚”为代表的新兴应用领域不断得到开发，间苯二胺未来的需求量将迅猛增加。预计到2010年末，国内市场对间苯二胺的需求量将达到53000吨，出口需求量将达到15000吨，合计68000万吨。

　　减水剂是混凝土中最大的外加剂品种，减水剂能够大量节约水泥，降低成本，提高混凝土标号、缩短工期，改善可施工性和大幅度提高混凝土工程的耐久性，满足现代建筑对混凝土性能提出的各种特殊要求，在节能、节料、工程经济、劳动保护及环境保护方面具有重要的现实意义，符合国家产业政策导向，因此混凝土外加剂具有广阔的市场前景与发展空间。根据近几年国内基础建设固定资产投资分析，未来国定资产投资仍将保持20％或更高的增速。另一方面，混凝土减水剂在我国的最高使用率仅有40％左右，平均使用率不到20％，还不及发达国家的1/4，在未来国家节能减排日益趋紧的情况下，减水剂将市场增长潜力巨大。从国内市场容量来看，未来我国建筑行业每年对减水剂的需求量将超过100万吨，其中对高效减水剂的需求量约占90％，而2003～2006年国内高效减水剂产量仅26～35万吨，减水剂未来迎来发展良机。

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　　第四，股权激励计划为公司业绩长期增长增添新的动力

　　公司董事会于今年6月通过了《股票期权激励计划（草案）》进行修改的议案，修改后的《股票期权激励计划（草案）》已报中国证监会备案，并经中国证监会审核无异议。股权激励计划经中国证监会审核和股东大会通过后，将为公司长期增长和发展添加新的动力。公司股权激励计划将员工的利益与公司的利益紧紧地捆绑在一起，有利于进一步调动公司管理、技术、营销骨干的工作积极性和创造性，提高公司经营管理水平，促进公司持续、稳定、协调发展，长达8年的股权激励行权时间为公司未来长期发展提供持续动力，对股价形成良好的支撑。

　　估值与盈利预测

　　受益于节能减排宏观政策带来行业集中度不断提高，公司主要产品价格不断上涨，毛利率不断提升，未来随着公司募集资金项目陆续的完成，公司未来活性染料、间苯二胺中间体、减水剂等产品产量不断提升，市场份额将逐步提高，内涵与外延扩张带来公司业绩持续增长，股权激励计划较长的行权时间为公司持续、稳定发展带来有利保障。在不考虑期权费用情况下，我们预测公司2008年、2009年每股收益分别为1.418元、1.808元，公司目前的股价对应于08年、09年动态PE分别为12.4和9.7左右，参照目前化工行业平均估值水平，公司估值优势明显，我们维持前期公司“推荐”评级。