山推股份：出口成为增长动力 成本压力不容忽视
1．事件
近日公司公布将投资组建山推重工科技有限公司，以叉车和沥青混凝土摊铺机产品作为切入点，逐步开发其它有市场发展前景的工程机械产品。我们就公司的经营现状和未来发展与公司进行了充分的沟通。
2．我们的分析与判断
1)2008年以来，公司主营继续保持高增长，1－3月销售推土机约1300台，4月份为500多台，目前的生产任务仍然十分饱满，全年的快速增长有较大保障。出口业务是公司增长的最主要动力，1－3月出口达到610台，同比增长110%以上，占总销量的40%以上；相比之下，内销市场容量有限，增长较为平稳。
2)全球推土机的年产量约在30000－35000台的水平，最高端产品主要来于卡特和小松，山推股份的产品基本属于中高端，市场占有率在10%左右，出口市场空间很大。公司产品价格为卡特和小松的40%－50%，对发展中国家的吸引力很大。目前山推的主要海外市场在非洲、中东、东欧、印度等规模较大的发展中经济体。
3)公司不断推进推土机和配件业务，扩展新的业务领域。公司于今年3月完成配股，募集资金用于扩大推土机出口技术改造项目和工程机械履带底盘技术改造项目，项目达产后，公司将新增营业收入和利润总额27亿元和3亿元左右，公司推土机产能将由目前的3500台提高至6000台。同时公司也开始进入其它工程机械整机和配件领域，包括叉车、小型挖掘机等，逐步向综合型工程机械企业发展。
4)公司将在灾后建工作中发挥重要作用。推土机是土石方托搬运效率最高的设备，在未来大规模的重建工程中将发挥不可替代的作用。由于推土机市场容量不大，公司作为行业龙头，将发挥重要的作用。
5)生产成本上升不容忽视。2008年以来钢材等原料价格明显上升，一些配套件也面临价格上涨的压力。公司1季度的毛利率变化不大的主要原因在于使用前期储存的原料，第2季度起，公司的毛利率受成本上升的影响将有所体现，不过由于直接钢材成本占比不足20%，预计影响程度有限。
6)人民币升值因素值得关注。由于海外市场成为公司增长最主要动力，在人民币升值的大趋势下，汇率变动对公司出口价格和收入的影响值得关注。
3．投资建议
预计公司2008年和2009年的每股收益分别为0.88元和1.10元，按20倍左右市盈率，公司的合理估值应为17-18元，维持对公司“谨慎推荐”的评级。
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