华新水泥跌超3%领跌水泥股 全年水泥需求或仍存下滑压力
水泥股跌幅居前，截至发稿，华新水泥（600801）(06655)跌3.24%，报6.86港元；亚洲水泥(中国)(00743)跌2.84%，报3.76港元；华润水泥控股(01313)跌1.81%，报3.25港元；海螺水泥（600585）(00914)跌1.65%，报20.8港元。
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推土机快速增长，毛利率提升上半年公司营业收入增长26.31％，其中主导产品推土机和配件分别增长33.54％和18.22％；前三季度营业收入增长比例上升到33.95％，我们认为推土机是决定因素，是营业收入增长的主要力量，预计同比增长40％左右，而配件增速在20％左右。由于高附加值的大马力推土机销量上升，推土机业务毛利率持续提高，带动了主营毛利率的稳步上升。上半年毛利率同比提升0.75个百分点，而前三季度上升1.78个百分点。和上半年相比，前三季度毛利率也提升了0.55个百分点。
投资收益大幅增加，小松山推贡献较大前三季度公司投资净收益14616.28万元，同比增长48.24％，占公司利润总额的35.19％。投资收益一直是公司利润的重要来源，其中小松山推的利润贡献是公司投资收益的主体。今年上半年小松净利润29606.50万元，同比增长31.80％；三季度淡季不淡，如果按照小松贡献80％的投资收益测算，前三季度小松的净利润约38900万元，超过去年全年水平。
出口快速增长，未来仍有很大提升空间如果按照上半年推土机出口612台、占销量的33.17％的比例测算，上半年实际出口收入在31635.45万元左右，同比增长约75％，占主营收入的比重约为16％。我们预计，第三季度公司出口推土机销量约占公司总销量的一半左右；前三季度推土机出口销售收入约占公司主营收入的20％以上，同比增长在50％～60％左右。而去年全年出口收入比重仅12.67％，出口增速开始加快。
我们预计未来推土机出口还有很大的增长空间。公司扩大推土机出口配股项目目前已经开始建设，预计该项目完工达产后新增推土机2500台、销售收入18亿元、利润2.3亿元。
看好公司的产品结构，维持盈利预测和投资评级即将配股的另一个项目是工程机械履带底盘项目，预计项目建成后新增履带总成及链轨总成13，500台套、链轨节锻件460万件、轮体锻件54万件，新增销售收入9.30亿元、利润7388万元。
在公司的主营业务结构中，外销配件收入计划将达到45％以上。
公司的产品结构将有效抵御行业风险。同时，我们看好公司推土机出口增长前景和小松山推的盈利能力，预计公司最近三年实现每股收益0.69、0.87和1.11元。按照2008年30倍PE测算，目标价26元。维持“买入”评级。
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