华新水泥跌超3%领跌水泥股 全年水泥需求或仍存下滑压力
水泥股跌幅居前，截至发稿，华新水泥（600801）(06655)跌3.24%，报6.86港元；亚洲水泥(中国)(00743)跌2.84%，报3.76港元；华润水泥控股(01313)跌1.81%，报3.25港元；海螺水泥（600585）(00914)跌1.65%，报20.8港元。
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公司概况
宏润建设集团股份有限公司的前身是成立于1992年的“象山县市政工程建设公司”，1994年改制为股份公司。1994年以后，经过多次增资扩股及股权转让，公司目前的注册资本为8232万元，总股本为8232万股。公司的实际控制人是郑宏舫（图1）。
公司本次拟发行3500万股，发行后总股本将变为11732万股，郑宏舫仍将控制约30％左右的股权，仍将是实际控制人。
公司主营工程施工、商品流通、混凝土产品生产等。其中，工程施工是公司的核心业务。公司承接的工程类型包括市政公用工程、房屋建筑工程、公路工程、地基与基础工程、建筑装修装饰工程等。
目前，公司拥有的建筑业资质有：市政公用工程施工总承包壹级、房屋建筑工程施工总承包壹级、地基与基础工程专业承包壹级、建筑装修装饰工程专业承包壹级、城市轨道交通工程专业承包资质、公路工程施工总承包贰级、机电安装工程施工总承包贰级、钢结构工程专业承包贰级。
业务结构
公司主营工程施工、商品流通、混凝土产品生产等（房地产业务已在04年剥离）。其中，工程施工是公司的核心业务。03－05年，工程施工业务的收入一直占公司主营收入的90％左右（图2）。
目前，公司在努力扩大华南地区的业务量。同时，公司也在积极拓展国外工程施工业务。
竞争优势
公司的竞争优势主要有两点。一是公司在上海市场有一定的知名度。公司介入上海工程施工市场较早，已在上海市场开展业务10多年，参与了上海多个重点工程的建设。这不仅使公司在上海市场树立了一定的品牌形象，从而有利于公司巩固和扩大在上海市场的份额，也为公司今后打入其它省市积累了经验。二是公司本质上是一家民营建筑公司，经营机制较灵活。
募集资金投向
公司本次计划将募集的资金投资于4个设备技改项目和几家分公司开设项目（表1）。
盈利预测
公司目前正在执行的金额在5000万元以上的重大施工合同共有15项，合同总金额在21.5亿元左右（其中，大部分将在06、07年结算）。公司也在积极寻找其它项目，预计还将有一些项目陆续在06、07年开工并结算，因此，公司06、07年（以及随后几年）的主营收入增长基本可以得到保证。
2003－2005年，公司主营收入从17.87亿元增长到了23.19亿元，年复合增长率达到了14％。根据公司的项目数量及其建设进度，我们预计06、07年公司主营收入的增长率均在14％左右。若以14％计算，则06、07年的主营收入分别为26.44亿元、30.14亿元。
03－05年，公司主营业务的毛利率一直在8.5％上下波动。根据03－05年的行业竞争情况和06、07年我们对行业内竞争激烈程度的预计以及未来两年建筑原材料的供求状况，我们判断06、07年公司主营业务毛利率能够维持在8.51％左右。
06、07年公司损益表的预测如表2。
估值基准
基准共有两个。一是国内建筑业中主营建筑施工的上市公司的平均市盈率。7月25日，该平均市盈率（剔除异常值）在20倍左右。
二是中小板的平均市盈率。7月25日，中小板的平均市盈率（剔除异常值）为24倍左右（表3）。
近期上市的中工国际（002051）7月25日的市盈率为38倍。由于中工国际主要在国外从事工程总承包，主要赚取总承包价与分包价之间的差价，与宏润建设的本身直接参与施工的盈利模式差别较大，因此中工国际单独的参考价值不大。
定价结论
以公司06年EPS0.60元计算，公司股价的合理价位在12－14.4元之间。一般情况下，询价区间应低于合理价位15％左右，所以公司的询价区间应在10.2－12.24元之间。根据近期A股市场的走势以及国内新股上市首日的市场表现，我们认为公司股票上市首日的定价区间应在15.6－18.72元。
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