海螺水泥四季度盈利回升 明年将显低点

    海螺水泥2005年三季度净利润1.19亿元，每股收益0.095元，盈利同比仍小幅下降，但环比增长38.6%，已表现出逐季度回升态势。三季度公司产品平均销售价格与二季度持平，单位生产成本环比下降3%，毛利率在二季度基础上提高了2.5个百分点。
    宏观调控对城市房地产及城市建设水泥需求影响较大，但公司通过加大中小城镇、农村市场的开拓及出口缓解了产量增长的压力，2006年产销量超过6000万吨已成定局。
    海螺水泥于9月下旬将水泥价格提高了5-6元/吨（3%），同时煤炭采购价格8月份下调约5%，四季度盈利将继续回升。但是国内煤炭价格在今年四季度至2006年上半年可能上涨并维持高位，公司明年一季度将出现盈利低点。
    总体来看，水泥行业的供求状况处于逐步改善过程中，公司2006年盈利将恢复增长，但是煤炭价格的变动可能对明年一季度盈利产生不利影响。由于两地市场估值的差异，我们仍维持A股审慎推荐，H股中性的投资评级，对于长期投资者来说，公司已具有投资价值，而注重短期的投资者则可根据公司盈利的变化选择交易型机会。
    三季度盈利环比增长
    海螺水泥2005年三季度主营业务收入26.8亿元，同比增长30%，营业利润与去年同期持平，净利润1.19亿元，每股收益0.095元，同比下降9.4%。公司盈利同比仍小幅下降，但已表现出逐季度回升态势，三季度与二季度相比，公司主营业务收入和净利润分别环比增长1.5%和38.6%。
    水泥行业受政府调控政策及产能增长的影响，仍处于调整过程中，但水泥需求和价格已逐渐平稳，三季度公司产品平均销售价格188元/吨，与二季度持平。
    单位生产成本环比下降3%，降至143元/吨，主要来自于两方面的贡献：一方面煤炭采购价格8月份下调了5%，另一方面经历了去年以来的能源紧缺后，公司执行了严格的能源消耗管理和成本控制措施，使煤炭单耗下降。由于单位成本的下降，公司三季度毛利率在二季度基础上提高了2.5个百分点，至23.8%。
    农村市场开拓和出口保证了水泥销量的增长

   三季度公司水泥和熟料销量达到1424万吨，同比增长42%，今年1-3季度累计销量3845万吨，同比增长56%。
    公司继续扩大产能规模，进一步增强华东地区主导市场的控制力，稳步扩大华南地区的产能规模，预计今年水泥产量将达到5200万吨，2006年超过6000万吨已成定局。
    宏观调控对城市房地产及城市建设水泥需求影响较大，但公司通过加大中小城镇、农村市场的开拓及出口缓解了产量增长的压力。
    公司水泥销售基本表现为三分天下的格局，其中国家大型基础设施建设近年来维持稳定增长，城市及房地产建设受宏观调控影响有所下降，但农村、中小城镇水泥市场需求却表现为增长态势。去年开始，政府政策向农村倾斜，农民收入提高，农田水利、基础设施建设和农村房屋建设投资增长较快，公司适时把握农村及小城镇市场的有利条件，增加了销量。
    今年公司水泥出口预计达到600万吨，已占到总销售量的12%，缓解了国内销售和价格压力，按照公司国际市场进展情况，预计2006年水泥出口将增长20%-30%。
    四季度盈利继续回升，明年一季度将出现低点
    海螺水泥于9月下旬提高了各地区市场水泥销售价格，综合提价幅度达到5-6元/吨（3%），同时公司煤炭采购价格8月份开始下调了约5%，目前公司市场销售良好，水泥价格和煤炭价格稳定，因此四季度盈利状况乐观。
    未来面临的有利因素：
    四季度是华东地区水泥需求旺季，农村、小城镇市场需求旺盛；..水泥价格在低位徘徊了近一年，尽管水泥产能仍在增加，但基本上是前期未完工项目的投产，新开工项目很少，水泥供应的增加已逐步放缓，水泥价格风险越来越小。随着落后生产能力的逐步淘汰，2006-2007年水泥产能增长将大幅下降，预计明年水泥市场供求状况将好于今年，价格缓慢回升。
    不利因素：
    受政府对中小煤矿清理整顿的影响，近期煤炭价格回升，我们预计国内煤炭市场在今年四季度至2006年上半年将重现供应紧张价格上涨的局面。
    海螺水泥煤炭采购以现货为主，合同采购也仅限于确定数量，价格则随市场波动。目前公司煤炭采购价格在下调后并未上涨，我们预计可能会在11-12月份上调，因此四季度公司煤炭成本受到影响较小，但明年上半年影响较大。
    一季度是水泥需求淡季，季节性因素十分明显，水泥销量、价格都将受到影响，因此公司明年一季度盈利将出现季节性低点，但由于水泥供需状况的改善，我们预计不会出现今年一季度的微利状况。

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