亚泰集团前三季度净利润下滑44.29%

　　事件：2012年10月31日亚泰集团发布三季报，1-9月公司实现营业收入82.85亿元，同比下降13.24%，同期归属于上市公司股东的净利润3.95亿元，同比下降44.29%；其中7-9月实现营业收入33.95亿元，同比下降22.35%，同期归属于上市公司的股东净利润为0.61亿元，同比下降84.28%；1-9月实现基本每股收益0.2100元。低于我们的预期。

　　点评：水泥价稳量跌，四季度看淡。水泥板块是拖累公司三季度业绩的主要原因。水泥价格由于协同而保持在较高的水平，但是由于下游需求疲软，销量一直不尽人意。公司三季度单季毛利率同比大幅下降11.35个百分点至27.53%，主要原因也是在于水泥销量过低，无法达到规模生产优势。进入四季度以后，东北地区受天气变冷影响，施工减少，水泥价格已经出现小幅回落。我们预计后期价格将以平稳为主直到出台冬储价格，主要是进入淡季后主导企业无意大幅降价换量。从今年东北地区协同维护价格的力度看，今年冬季东北三省全部熟料生产线停产至少会达到3个月以上。

　　地产部分收入待确认，金融板块投资收益可期。地产板块方面，2012年推盘有所增长，但是由于财务结转问题而致使部分销售收入在三季度未能得到确认，目前公司已经确定房地产为未来发展重点。金融板块方面，东北证券前三季度实现净利润1.43亿元，实现扭亏为盈；吉林银行已制定上市目标；成功转让江海证券，投资收益1.44亿元已经获得确认。

　　东北水泥龙头，深耕纵向产业链。亚泰集团是东北地区最大的水泥生产企业，占东北三省约21%的市场份额。国务院正式批复设立“中国图们江区域（珲春）国际合作示范区”，南往北兴起的四大“黄金经济地带”，有利于增加对水泥的需求。公司深耕“煤炭-水泥-房地产”产业链，与CRH实现战略合作，生产水泥下游的高毛利产品，提升盈利能力。近期公司与先罗市签订合作协议，有利于开拓朝鲜市常

　　盈利预测与投资评级：由于水泥板块和地产板块业低于预期，我们下调公司2012年EPS至0.39元，维持2013年-2014年0.57元和0.68元。鉴于公司在东北地区水泥龙头的地位，我们认为给予公司2012年14倍PE估值是合理的，对应目标价格为为5.46元，以10月30日收盘价（4.58元）对应2012年PE为12倍。维持“增持”评级。

　　风险因素：东北地区水泥价格大幅下滑、房地产调控风险。