[中报点评] 海螺水泥：二季度强势回弹，全年业绩增长可期

2020年上半年，海螺水泥实现营业收入740.07亿元，同比上升3.30%。归属于上市公司股东的净利润为160.69亿元，同比上升5.31%。上半年加权平均净资产收益率为11.18%，同比下降1.66个百分点。

图1、2：海螺水泥上半年营收与净利润情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

二季度强势反弹，单季盈利创新高

2020年一季度，受疫情影响，Q1营业收入同比下滑23.91%，Q2营业收入则因积压需求集中释放同比增长23.47%，单季营业收入及净利润均创新高。整体来看，除西部地区受基建拉动需求使销量与销售金额都有所增长外，其他地区受新冠疫情及长时间阴雨天气影响，自产品销量、销售金额均有所下滑，上半年主营业务收入同比下降8.65%。由于产品成本下降以及期间费用减少，集团营业利润及归母净利润分别同比上升5.01%及5.31%。

表1：2018-2020H1年海螺水泥主要经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

2020年上半年海螺水泥共销售水泥熟料合计1.87亿吨，同比下降7.60%。其中，水泥熟料贸易业务销量仅0.46亿吨，同比下降18.39%；集团自产品销量为1.41亿吨，同比下降3.40%。自产品销售均价与去年基本持平，毛利率较去年同期上升0.33个百分点。从产品构成上来看，国家关于通用硅酸盐水泥标准的修改使得P.C32.5R复合硅酸盐水泥全面取消，上半年32.5级水泥的营业收入同比降低43.84%，使自产品整体营业收入同比降低3.17%。

图3、4：海螺水泥上半年自产品量价与贸易销量情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

从自产品吨数据来看，2020年上半年水泥熟料吨售价与上年基本持平，维持约330元/吨的水平。上半年原材料单位成本同比上涨9.13%，但由于原煤及动力成本下降，吨成本同比小幅度下降0.59%。吨毛利同比小幅度上升0.81%，至155.77元/吨。此外，由于存款利息收入增加，集团财务费用同比下降37.22%，使每吨产品均摊的费用也有所下降。

表2：2019-2020年海螺水泥自产水泥熟料主要吨数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

海外布局持续推进，产业链上下游延伸

受新冠疫情影响，集团上半年主营业务收入表现相对较弱，同比下降8.65%。其中，贸易业务大幅下滑，上半年水泥熟料贸易业务销量、营收分别同比下滑18.39%、22.17%，但由于贸易业务毛利率仅为0.22%，对利润影响幅度较小。

从产业布局来看，海螺水泥在立足水泥主业的同时，不断通过并购合适标的完善产能布局，同时加快上下游产业链延伸，推进骨料及混凝土项目进程。2020年上半年，海螺水泥商品混凝土销售金额同比上升369.60%；截至报告期末，商品混凝土产能可达300万立方米/年。另外，海螺水泥并购了芜湖南方水泥，增加熟料产能450万吨，水泥产能160万吨；截至报告期末，集团熟料产能达2.59亿吨，水泥产能达3.66亿吨。

除在中国安徽、江西等18个省市地区开展业务外，海螺水泥通过分子公司形式不断拓展海外业务，在东南亚、中亚等地区均有在建及拟建项目。上半年，缅甸海螺（曼德勒）水泥有限公司一条熟料线及两台水泥磨建成投产。通过建设水泥熟料生产线、铺设当地水泥销售网络，海螺水泥海外自产品销售业务在2020年上半年实现营业收入11.93亿元，同比增长33.63%。

盈利展望：需求提振产销量

从水泥行业整体来看，疫情带来的影响已经基本消弭。雨季结束后，南方市场已逐渐进入传统旺季，多省市地区价格已呈回调状态。海螺水泥主营业务区域受洪水后抢工加持，需求持续释放，水泥量价均呈上升态势。预计公司下半年营收将达1721.3亿元，实现净利润397.5亿元。（本文不构成投资建议）