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[中报点评] 冀东水泥：水泥量价齐跌，危废固废处置和骨料业务亮眼
2020/08/14 16:58
来源：水泥大数据研究院 金圣悦
2020年上半年，冀东水泥实现营业收入142.53亿元，同比下降11.89%。归属于上市公司股东的净利润为10.01亿元，同比下降32.95%。......
2020年上半年，冀东水泥实现营业收入142.53亿元，同比下降11.89%。归属于上市公司股东的净利润为10.01亿元，同比下降32.95%。上半年加权平均净资产收益率为7.14%，下降2.16个百分点。（以上同比增速均为根据合并调整后所计算）
图1、2：冀东水泥上半年营收与净利润同比下降11.89%及32.95%
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
一季度下滑严重，二季度量升价跌
受新冠疫情影响，2020年一季度公司水泥熟料销量大幅度下滑，Q1营收仅31.0亿元。二季度后，下游工程基本全面复工，水泥需求集中释放，销量得以反弹。但水泥价格走低使得公司利润空间收窄，上半年净利润同比下滑32.95%，毛利率和净利率分别下滑2.46个百分点及2.98个百分点。
表1：2018-2020H1年冀东集团主要经营数据
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
上半年冀东水泥共销售水泥熟料4,210万吨，同比下降7.03%。水泥熟料平均售价约为295.70元/吨，同比下降6.73%，水泥量价双向下滑。其中，东北地区营业收入同比下滑35.39%，毛利率下降24.31个百分点，目前仅为9.33%，是公司业绩下滑最明显的区域。而公司业务的核心——华北地区，受上半年京津冀水泥价格下跌的影响，毛利率同样小幅下降至35.32%。但基于下半年需求旺季考虑，水泥价格有较高预期回涨，公司毛利率有望回升。
图3、4：2020H1冀东水泥：水泥熟料销量与销售均价
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
从吨数据来看，2020年上半年冀东水泥的水泥熟料综合售价跌破300元，达到295.7元/吨，同比降低6.73%。吨成本下降2.80%，至192.14元/吨。成本降幅低于售价降幅，使得毛利率下降。吨毛利由上年接近120元/吨的水平降至103.55元/吨，同比下降13.25%。吨费用则在上年大幅下降的基础上继续下降，至66.11元/吨，一定程度上反映了冀东水泥在整合金隅集团水泥资产后的经营有所优化。
表2：2018-2020年冀东水泥主要吨数据
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
危废固废处置和骨料业务亮眼，投资收益稳定
冀东水泥在水泥业务以外，同时兼有开展危废固废处置以及骨料相关业务。2020年上半年，在水泥熟料出现下滑时，危废固废处置和骨料实现营业收入7.17亿元及3.49亿元，分别增长8.19%及12.96%。尽管目前两者占营业收入总额比重较低，但皆较去年占比有所增长。从毛利率来看，危废固废处置与骨料毛利率分别达到42.24%及51.93%，是公司目前业务中毛利率水平最高的两项。
除主营业务外，公司利润总额中约有9.5%来自于投资收益和营业外收入。其中，2020年上半年冀东水泥共有投资收益2.08亿元，占利润总额比例为8.64%，其中大部分为长期股权投资收益，主要来源于合营联营公司的投资收益，具有较大可能的可持续性。
盈利展望：全年营收有望追平
受一季度疫情影响，公司上半年表现相对不佳。但从二季度表现出的反弹来看，水泥的需求并未消弭而只是延缓释放。公司作为长江以北最大的水泥生产企业，在京津冀地区的市场占有率及市场优势强劲，市场需求提升对公司销量作用明显。2020年作为雄安新区大规模建设的元年，目前已谋划百余个重点建设项目，其中七成已主体开工或配套辅助设施工程开工，对水泥的需求巨大。考虑到冬季错峰生产的安排，预期水泥需求将在三季度有集中增长，水泥价格出现回升。公司全年营业收入有望追平去年同期。（本文不构成投资建议）
编辑：金圣悦
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