西南证券：国内步入后水泥时代，行业分享新兴经济体发展红利

  全世界水泥总产能、总产量增速显著放缓。目前，全世界水泥产能和产量已进入停滞期。

  产能方面，2005-2015年期间，平滑掉2008年经济危机的影响，全世界水泥产能增速实质是处于逐步下降，全世界水泥总产能最高点为2014年的36亿吨。

  产量方面，2005-2015年全世界水泥总产量增速也处于不断下滑状态，其中，产量最高点为2014年的42亿吨，2015年全水泥总产量开始出现负增长。

  中国已经成为世界水泥技术、装备、产量第一大国。

  2005年，我国水泥总产量为11亿吨，占世界总产量的比重为48%;到2015年，我国水泥总产量为24亿吨，占世界总产量的比重为59%。

  以人口占比作为参照，2005-2016年间，中国人口占世界总人口的占比基本维持在20%左右的水平，而水泥产量占比一路攀高，最高达60%。

  中国水泥新增产能进入限制阶段

  整体来看，我国水泥新增产能进入限制阶段。2016年5月18日，国务院办公厅发布《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》(下称国办发34号文)，《意见》强调到2020年底前严禁备案和新建水泥熟料项目。

  从需求端看，考虑水泥库存周期短的因素，水泥产量略等于水泥需求量，2000-2014 年间，水泥产量逐年增长，增速波动较为明显，自2015年开始水泥产量开始回落，侧面说明我国水泥需求量已经进入低增长或者负增长状态。

  从供给端看，1992-2000年间，我国新增水泥产能较少，年均约600万吨;从2001年开始，新增水泥产能突然暴发，仅2001 年就新增3000多万吨;

  随后，自2010年开始，我国新增水泥产能从高位开始回落，但2011-2015年每年平均仍有400万吨新增产能，在无新增水泥需求的情况下，新增产能将进一步降低行业产能利用率。

  我国水泥产能利用率低，参差不齐

  我国水泥产能利用率整体较低，2013年产能利用率最高也仅为76%，远低于发达国家平均85%的产能利用率，2016年产能利用率进一步下降至68%。

  从另一个角度看，以人均水泥产量来衡量水泥产量情况，2000-2014年，我国人均水泥产量增速非常明显，2014年达到高点1822KG/人，为世界最高，从2015年开始回落。

  从全国产能排名前10水泥企业产能利用率情况看，各企业产能利用率参差不齐。

  综合 2015、2016 年的情况看，华润水泥的产能利用率最高，平均约100%，山水 水泥的产能利用率最低，平均约50%，而前10水泥企业平均产能利用率为71%。

  目前，中国已经成为世界水泥大国，水泥产能跃居世界第一，技术和装备制造水平在国际上属第一梯队。

  结合当前经济增长对水泥需求的拉动，国内水泥供需矛盾问题突出，中国已经步入后水泥时代。水泥行业由于长期粗放式增长，现阶段表现为结构性产能过剩，供需矛盾比较突出。

  与发达国家水泥行业70-80%集中度相比，我国水泥企业集中度较低(CR10约40%)，局部地区产能过剩明显、能耗较高。

  去产能是“十三五”期间的一项重要课题

  根据发达国家水泥需求经验，累计人均水泥消费量22t为需求拐点，即当累计量超过这一水平时，地区水泥需求量将出现下滑。

  我国1981-2015年累计人均水泥消费量22.29t，首次超过22t的临界值，我国2014年水泥产量24.8亿t，人均水泥消费量约 1.82t;2015年全国水泥产量由增长变为下降，为23.48亿t，人均水泥消费量1.71t;2016年我国水泥产 量24亿t，人均消费量约1.7t。

  因此，无论是从累计人均水泥消费量还是水泥产量的数据来看，中国都面临国内水泥需求下降、去产能的客观现实，并且在“新常态”宏观背景下，水泥需求下降的情况预计将持续较长一段时间。

  水泥工业盈利下降，发展动力从要素和投资驱动转向创新驱动，从追求数量转向追求质量和效益。

  国办34号指导意见进一步明确细化了在建材行业推进供给侧改革的方案与措施，特别对水泥、平板玻璃等产能过剩严重的行业提出改革目标:到2020年，再压减一批水泥熟料、平板玻璃产能，产能利用率回到合理区间;水泥熟料、平板玻璃产量排名前10家企业的生产集中度达60%左右等。

  水泥行业必须从去产量和去产能两方面着手，去产量主要是解决眼前的需求不足、价格过低问题;去产能才能根本解决行业长治久安的问题，同时也要防止去产量带来的增产能的倾向，维持良性发展。另外，文件特别强调到2020年底前严禁备案和新建水泥熟料项目。

  坚决淘汰低标号水泥能有效提高产能利用率。32.5号水泥是最低标号的水泥。全世界水泥市场基本上是42.5水泥占50%，52.5及以上水泥占50%，而我国却是32.5水泥占60%至70%。如果我国全面淘汰32.5标号水泥，或将提升8-10个百分点的熟料需求量。

  后水泥时代国内整合:环保限产加重组

  后水泥时代，国内水泥行业急待整合，整合的首要任务便是去产能。其实，我国早在2009 年就开始引导水泥行业去产能，但由于水泥行业涉及较多利益环节，去 产能的效果一直不够理想。

  另一方面，环保限产停产、重组是水泥行业整合的有效手段。从2017年水泥行业盈利情况看，水泥价格维持在高位，水泥企业业绩全面向好，说明环保限产加重组的措施非常有效。

  水泥行业由于整体产能利用率较低，因此，水泥淡季错峰停产成为行业共识，2017年也是水泥行业错峰停产做得较好的一年，水泥价格淡季不淡，水泥价格在高位维持，水泥企业2017年盈利情况整体较好。

  通过兼并重组提高市场集中度

  “金隅+冀东”重组

  2016 年金隅股份和冀东水泥通过股权重组和资产重组的方式进行融合。

  冀东水泥通过非公开发行股份的方式购买金隅股份旗下的水泥和混凝土相关业务资产，金隅以现金方式认购冀东集团新增注册资本，重组过后，金隅股份分别持有冀东发展、冀东水泥55%和45.43%的股权。这次重组是京津冀地区化解水泥产能过剩、行业转型升级的积极尝试。

  金隅冀东重组之后在12个省市自治区拥有熟料产能分布，其中在河北地区最多，达到4857.7万吨，新的冀东水泥在北京和天津占有100%的熟料产能份额，在河北地区占比48%。

  整体而言，金隅冀东在京津冀地区拥有5406.4万吨熟料产能，占整个区域的50.64%，在河北地区，金隅冀东重组后熟料产能占比提升比较明显，加上其在北京和天津的绝对优势，重组后的冀东水泥在京津冀地区的市场协同能力将得到有力的提升，同时也解决了金隅和冀东原有的同业务竞争问题，企业在区域内的主导能力大幅增强，最终，区域内前五大水泥企业 的熟料产能集中度达到65.51%，高于全国58%的平均水平。

  两材合并铸就中国建材行业巨无霸

  2016年8月22日晚，国务院国资委同意“两材”实施重组，中国建材集团将作为重组后的母公司，而中材集团则无偿划转进入中国建材集团。

  中国建筑材料集团作为全国最大的 综合性建材集团，其水泥、商混、纸面石膏板、玻纤、风机叶片、耐火材料等产能均为全国第一，并有较多光伏新能源资产。

  重组后的中国建材集团控股公司，未重组下，旗下各控股公司业务重叠度较高，包括水泥、玻纤、工程等服务，两材合并后，通过自上而下的形式对这些板块的资产进行整合，将有助于打造具备专业性的一体化平台，对消除内部竞争，升级优化产业结构效果明显。

  后水泥时代国外拓展:分享新兴经济体发展红利

  目前我国水泥工业发展面临的主要矛盾是经济“新常态”同技术资本扩张之间的矛盾。

  紧跟“一带一路”发展战略，对外输出先进技术和装备、资本，不但是我国水泥企业缓解这种矛盾的出路，也是内部需求和外部需求的合理释放。

  中国水泥工业在国内产能过剩被严格控制，从增量市场开始进入存量市场，因此需要在国际市场寻求投资空间，向海外市场拓展业务成为重要选择。而“走出去”战略能够缓解国内市场投资压力，起到疏导作用。

  针对“一带一路”沿线国家公共技术设施薄弱，在基础设施建设和经济发展过程中需要中国产品和技术的实际需求，中国水泥企业大集团投入了大量资金和技术，在投资建设水泥项目的同时，带动中国大型装备出口、设备成套、工程总包、产品和劳务输出等相关业务的海外拓展，协同促进效果明显。

  从上市公司布局国家和地区看，主要布局在发展中国家，这些国家普遍处于经济快速发展阶段，对工业品需求较大。特别是 印度尼西亚，多家世界级水泥巨头公司竞相投资设厂。