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国泰君安鲍雁辛:今年最火的基建行情可能贯穿全年

2020/05/25 09:56 来源:上海证券报-中国证券网

鲍雁辛接受上证报记者独家专访中表示基建板块有可能走出贯穿全年的行情,而其中的关键在于地产板块。......

在过去的半年,A股市场中哪个行业涨幅最多?不是食品饮料,不是医药,也不是科技,而是看起来不那么惹眼的建筑材料。行研明星鲍雁辛也成为市场上最难约见的分析师。

近日,鲍雁辛接受上证报记者独家专访,透露出的观点依旧犀利。他认为,基建板块有可能走出贯穿全年的行情,而其中的关键在于地产板块。“现在市场的关注度都集中在基建上,但基建再超预期的难度比较大,这个时候预期最低点反而是地产。”

“基建行情能否走得更久,关键在于地产数据的全面好转,这将会释放整个产业链的估值弹性。” 鲍雁辛称。

基建行情可能贯穿全年

Choice数据显示,2019年11月20日至2020年5月20日,28个申万一级行业中,建筑材料以27.61%的涨幅名列榜首。龙头个股东方雨虹、海螺水泥股价纷纷创下历史新高。

强势了半年的基建股还有表现机会吗?

“从往年来看的话,基本上到了春季结束,周期股的行情就会走的差不多了。而在今年特殊的内外部环境下,基建投资有望持续超预期,周期股甚至有可能走出贯穿全年的行情。”鲍雁辛的回答很直接。

虽然一季报中基建类上市公司的业绩下滑幅度普遍都达到了30%,但鲍雁辛预计基建板块半年报将大面积好转,市场很可能上修盈利预测。“3月末的时候,工程机械、水泥等基建类公司,发货量的同比增速已经转正,到4月份很多企业都出现了明显的提升。”

“比如说水泥,4月份很多企业的月发货量甚至达到了历史的峰值,这反映出下游需求的恢复非常强。”鲍雁辛表示,“今年下游需求的恢复是由点及面的过程,浙江、江苏等3月中旬开始复工的地区已经撑起了企业出货量旺季峰值的八九成。而点到面的扩散我们认为还没有结束,大量华北等地的工程还没有开工,一直到五月底,市场下游的需求都将不断往上提升。”

值得注意的是,项目开工火热并不仅仅是短期的复工现象。鲍雁辛表示,现在下游开工的项目多是去年的续建项目,而非今年新开的项目。今年新批的项目多半在下半年开工,并且延续至后年。

在他看来,4月份经济数据的发布,也印证了本轮“基建行情”全面发力的开始。4月狭义基建投资增速转正至4.8%。同时积极财政政策发力,专项债投放力度及成效或超市场预期:2020年1至4月专项债发行额达1.2万亿元,其中投向基建的比例高达85%。而5月提前下达的新增限额更是增加1万亿至2.3万亿元,接近19年全年专项债发行额。

“涨价就是当前行情的最好的催化剂,水泥、挖掘机还有重卡已经全面卖断货,涨价驱动的行情持续到5月底到6月中旬没有什么问题。”鲍雁辛直言。

预期低点在地产 二季度有望爆发

在基建板块诸多细分行业中,鲍雁辛认为,地产板块的表现至关重要。

“现在市场的关注度都集中在基建上,但基建再超预期的难度比较大,大家对于基建投资的预期已经很高了。这个时候预期最低点反而是地产。”

“基建行情能否走得更久,关键在于地产数据的全面好转,这将会释放整个产业链的估值弹性。”

在鲍雁辛看来,地产板块在二季度有望出现全面爆发,即从销售到开工到施工到竣工,所有的数据全面爆发。“近期商品房市场回暖速度非常快,而且需求弹性强于供给弹性的特征明显。”

一方面是信用端的进一步宽松将支撑房地产行业走强,另一方面从微观数据来看,也能够预判地产数据的改善。

“例如水泥,水泥的下游需求通常是地产、基建、农村各占三分之一。但是事实上在华东华南这些发达地区,地产的影响因素能够达到50%。所以当前挖掘机、重卡还有水泥、螺纹钢等等产品价格高涨,很重要一点是因为地产的情况,我认为比市场想象的要好很多。”鲍雁辛说道。

反应到股票市场中,地产股的表现则与水泥等材料产品的表现节奏略有不同。“每一轮周期涨的时候,一定是地产股先表现,通常地产股表现在政策松绑的时候。而到了一轮行情的后期,地产股的弹性表现往往不足,这个时候市场对于政策调控的预期较高。所以行情后期多是水泥、工程机械等材料端股票体现出量和价的弹性。”

因此,基建行情能否贯穿全年,关键的预期低点在于地产数据能否在二季度爆发。“这种概率我觉得在50%以上。”鲍雁辛表示。

新基建看的是经济效益

对于市场最火的“新基建”与“老基建”之辩,鲍雁辛提出了自己的见解:新老基建的划分取决于经济效益。基建项目修在人口密集的城市群,能产生的效率高,那就是新基建;如果是在产生不了经济效益的人口稀少地区,那就是老基建。

“我们认为A股市场上很多新基建概念股都是换了一个皮肤的科技股,并没有任何的增量。”鲍雁辛表示,“二级市场和其他市场不同,炒股票炒的是预期,之前科技股已经有了相当大的一波涨幅,所以当新基建概念出现以后,它并没有在边际上超预期。”

反而从资金投向的角度来看,“新基建”的七大门类里面,80%至90%的资金是投向了轨道交通,也就是传统意义上的“老基建”。

“轨交是真正战略投资最大的领域。轨道交通包括城市和城际,实际上在东部地区,比如说浙江和江苏未来三年的投资计划里,轨交投资占据了绝大多数份额。广东省披露的投资明细中,轨交也占到了85%的投资金额的比重。”鲍雁辛说道,“这些其实都是新基建受益的品种,但同样能够拉动传统基建的投资。新基建我们认为并非等同于科技基建。项目修在人口密集的城市群,能产生的效率高,那就是新基建。”

无独有偶的是,日前,酝酿已久的公募REITs按下了启动键,而在基建行业内,同样是轨道交通最有望受益于这一产品的发展。

鲍雁辛觉得从投资回报率和现金流回报的稳定性来看,东部发达地区的REITs发展更具有可持续性。诸如京津冀、长三角、雄安、粤港澳大湾区等地,这些区域基建有着现实经济需求,同时其财政实力也是有保障的。

预判是周期研究的灵魂

“一般来说春季以及年底有行情的时候特别忙,没有行情的时候就得坐几个月冷板凳。”鲍雁辛深感周期研究的冷热交替,但就像厚积薄发的周期股行情一样,一位优秀的周期研究员的养成也来自于日复一日对价格的追踪。

“我觉得看周期,首先要对产品的价格非常敏感,产品的价格本身能说明一切。”鲍雁辛表示,“对价格数据非常敏感,则来自于每天辛勤的跟踪。看周期一定不是说达到一定年限就能看得准,而是必须每天去感知价格,有了价格的敏感性,才能在关键时刻领先市场。”

“看周期其实是个非常辛苦的活。”鲍雁辛笑道。“首先建立宏观策略的框架和对行业的理解,然后培养对价格的敏感性,最后用价格再去验证研究员的预判,这几点结合起来并不容易,但这也正是做周期研究和投资的趣味所在。看周期并不是跟着价格走,而是先用自己的逻辑去预判,然后等待市场验证。”

鲍雁辛认为:“周期做得好的人一定是要有预判的,只会跟踪价格解释价格的,我觉得是没有灵魂的周期研究员。”


编辑:李佳婷

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