[原创]中建西部建设：稳扎稳打铸造混凝土龙头企业

  西部建设发迹自建工企业，2001年独立成为专注于生产预拌混凝土及相关产品的专业混凝土生产企业。企业经历了重组、上市以及后来的并购重组，同时也经历了行业的巨大变革，西部建设始终保持稳定的成长姿态，在技术力量、业务规模、管理水平及盈利能力等方面都保持行业标杆的水平，同时背靠中国建筑，资源优势突出。在中国经济转型、行业也同样面临转型升级的发展阶段，西部建设靠自身多个竞争优势的结合必定能在未来竞争中继续领先，成为行业标杆。

一、企业发展历程

  1、股东结构变化历程

  成立--改制重组--上市--兼并重组

  2000年年底，新疆建工集团（现已被中国建筑并购成为中建新疆建工）旗下一建下属的混凝土供应分公司、二建下属的混凝土预制构件厂、三建所属的混凝土制品厂和四建所属的混凝土供应分公司等所有与预拌混凝土相关的生产性资产全部无偿划转给建工集团。2001年由建工集团作为发起人，联合八一钢铁、天山股份、公众信息、新水股份、新疆建科院等五家发起人共同发起设立新疆西部建设股份有限公司，建工集团以所拥有的预拌混凝土经营性资产作为出资，占发行前总股本的70.40%；其他发起人以现金出资，上述五家共同发起人分别占股10.57%、8.46%、6.34%、3.17%、1.06%。

图1：西部建设设立之初的股权结构

数据来源：西部建设招股说明书，中国水泥研究院

  西部建设上市发行之前经历了股权转让，公众信息6.34%的股权转让至电信实业（新疆电信实业（集团）有限责任公司）、新疆建科院1.06%的股权转让至自然人姚军，上市之前公司实际控制人未发生变更，除两家股东进行股权转让外其余三家股东持有股份未发生变更。

  西部建设自成立至上市之前设立与转让了多家子公司，包括负责公司砂石供应及其他部分原材料采购的西联物资、西同物资，装饰公司、西华商贸、天山筑业等，截止到上市前西部建设的分子公司及参股公司共7个，公司组织结构图如下：

图2：2009年上市之初西部建设组织结构图

资料来源：西部建设年报、招股说明书，中国水泥研究院

  由建工集团、八一钢铁和电信实业所持的部分国有法人股份上市后转由全国社会保障基金理事会持有。2009年公司首次公开发行人民币普通股3500万股，股本由10500万股增加值14000万股，其中有限售条件股份700万股，无限售条件股份2800万股，有限售条件股份占80%，其中国有法人持股比例为66.41%，其他内资持股13.59%；无限售条件股份人民币普通股占比20%。

  上市之后，随着有限售条件股份结束限制，普通股股份逐步增加，截止到到2012年，有限售条件股份只有新疆建工持有的50.79%国有法人股份，无限售条件的人民币普通股达到49.21%。2010年底至2011年初，控股股东新疆建工的产权发生变更，新疆维吾尔自治区国有资产监督管理委员会将持有的新疆建工3.94858以股份无偿划转至中国建筑工程总公司，完成增资并办理了工商变更登记手续，新疆建工更名为中建新疆建工（集团）有限公司，中建总公司持有中建新疆建工85%的股权，西部建设的实际控制人也由新疆维吾尔自治区国有资产监督管理委员会变更为中国建筑工程总公司，而由于中国建筑工程总公司为国务院国有资产监督管理委员会100%控股的企业，因此最终实际控制人变更为国务院国有资产监督管理委员会。

  2013年，公司经历了新一轮重组整合，发行股份购买中建股份、中建一局、中建二局、中建三局、中建四局、中建五局、中建六局及中建八局持有的商品混凝土业务的相关资产，交易完成后其股东结构再次发生变化，中国建筑上述几个工程局均成为西部建设的股东，但控股股东未发生变化，仍为中建新疆建工。截止到2016年底，中建新疆建工的持股比例为36.18%，国有法人持股比例总计超过75%。

图3：2016年末西部建设股东结构

数据来源：西部建设年度报告，中国水泥研究院

  2、业务规模发展历程

  公开数据显示2006年，西部建设混凝土产能规模为316.16万方，当年产量（销量）151.8万立方米，产能利用率为48.26%。在重组整合中建股份及旗下的混凝土资产之前西部建设混凝土产能规模为1500万方左右；2013年资产整合之后产能规模跃至5000万方左右，截止到2016年，中建西部建设产能规模达到8000万方以上。

  自重组中建股份旗下混凝土业务之后，中建西部建设就由一个区域混凝土公司发展成为全国性混凝土公司，公司业务规模实现稳步递增：2013年公司完成资产重组，年内新增各类生产线37条；2014年新增产能1600多万方；2015年新增35个站点、70条生产线；2016年新投产搅拌站点近20个。从区域分布来看，新疆搅拌站与生产线数量最多，其次是武汉；前者为原西部建设的大本营，武汉是重组前的中建商砼的大本营。重组前的中建商品混凝土有限公司是中南地区的最大的混凝土生产企业，业务分布于武汉、成都、天津、襄阳、西安等地 。截止到2016年底，公司的混凝土业务遍布全国20个省（直辖市）。

图4：截止到2016年西部建设混凝土业务分布情况

资料来源：西部建设年度报告，中国水泥研究院

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二、企业发展战略

  公司的发展战略随经济发展、建筑业发展以及自身业务规模的发展产生了一定的变化：“十二五”以前，公司遵循“突出主业，立足乌市，辐射全疆，走向国内外”的发展战略，逐步发展成为国内领先的预拌混凝土供应商，以预拌混凝土和预拌砂浆（干混砂浆）为中心，积极发展新型建筑材料，并适度向上游产业延伸，最终发展成为国内一流的一预拌混凝土为核心业务的综合建筑材料供应商。“十二五”期间，公司规划继续以混凝土业务为核心，合理延伸产业链，提升产业整合能力，推进全产业链运营，努力将公司打造为最具核心竞争优势的综合建材提供商。到了“十三五”，公司以“成为预拌混凝土工程与材料领域卓越的综合服务商”为愿景，通过“提质增效、转型升级”，努力实现“两领三最”的两大目标，聚焦“预拌混凝土业务、支撑业务、新业务”三大业务板块，着力打造“预拌混凝土产业、相关原材料产业、资源综合利用产业、混凝土制品与工程构建产业”四条产业链，深化“区域化、精细化、专业化、资本化、国际化”的五化发展策略。

  公司的发展战略有延续性同时也有与时俱进的方向性变革，而从企业业务规模发展及产品发展的两条线来看，主要宗旨仍是具有延续性特点的：业务布局采取一贯的跟随战略，产品发展则是产业链的夯实及拓展。

  1、成长战略--跟随战略

  西部建设成立之后，新疆建工集团所属的建筑施工企业不再生产混凝土，所需混凝土由西部建设供应。关联交易存在一定的必然性和历史连续性，资料显示，2006-2008年，西部建设混凝土销售收入中与控股股东建工集团及其控股子公司的经常性关联交易占比分别为23.07%、20.77%、17.17%。公司实际控制人变更为中国建筑后，由于中建旗下原中建商砼与中建系关联交易比例较高，因此公司整体的关联交易比例大幅提高，2016年对实际控制人或实际控制人所属企业及控股股东的子企业进行的商品混凝土销售占整体混凝土销售收入比例超过48%。

  对于新进区域的选择，中建西部建设的战略是：

  （1）首先是根据战略选择进入区域，公司主业发展主要立足于中西部区域，因为中西部地区市场空间大，市场竞争压力相对较小。同时公司会有选择的进入东南部区域，比如较早进入福州，抓住了建设海西的机遇；

  （2）其次是考虑中国建筑覆盖的区域，采取跟随战略，通过服务中国建筑承接的技术要求高、施工难度大的高端项目进入新市场，赢得品牌效应后再延伸到外部市场，扩大市场占有率；

  （3）目前，政府对行业资质、土地规划和环保的要求越来越高，同时行业产能过剩，公司也会考虑通过并购重组等形式加快新区域开拓。公司以轻资产的方式进行投资，有效降低投资风险。租赁站点是有选择的，选择位置好、互补性强，管控能够到位的站点。在租赁了解站点质量后再决定是否收购。

  同时海外业务拓展方面，中建西部建设也是采取的跟随战略。公司在海外市场的起步较早，一直采取谨慎投资的态度。

  （1）在海外市场开拓策略上，采取跟随战略和管理输出，以服务中国建筑的海外重大项目为开端，通过熟悉、了解当地的政策、法规及投资环境，再决定继续深入的地区。公司在阿尔及利亚大清真寺项目取得了初步成功后，将继续拓展阿尔及利亚市场。在积累了一些经验后，公司又进入了马来西亚市场；

  （2）在海外市场的具体开拓上，主要是各区域子公司来实施，公司给予必要支持。其中中建商砼继续拓展阿尔及利亚和马来西亚市场，西南公司负责开拓东南亚市场，新疆公司负责开拓中亚、西亚等地区；

  （3）在海外市场开拓模式上，除了混凝土主业外，公司将来会考虑产业链的拓展，联合优势企业“组团出海”。

  西部建设的成长始终追随其控股股东建工企业的脚步，中建在建筑市场的定位，决定了高端项目、优质项目大多被其承接。所以，公司在发展策略上采用跟随中建成长的战略。选择中建项目占比较高的区域，随着区域越来越成熟，再进行拓展外部市场，选择高端、优质项目。而公司的商品混凝土供给在整个中建系统的需求中只占10%左右，未来可拓展的空间还非常大。尽管是关联交易，但公司表示关联交易是在充分竞争的市场中形成的，国内市场建工企业发展而来的混凝土企业有先天优势，能够更了解建筑施工企业的混凝土需求，能够提供更好的服务，而中建西部建设这种经验优势至少在短时间内仍是其比较突出的竞争优势之一。

  2、产品发展--产业链的夯实及拓展

  “十三五”以前，由于全国经济仍处于快速增长阶段，尽管“十二五”末期经济增长已出现放缓趋势，但社会总体需求及投资水平仍然高企，每年对基础建材行业的需求仍有较大的增量释放，因此，大多数企业主要精力停留在规模扩张和产量提升的层面。西部建设在设立之初便有部分支撑业务的经营，在“十一五”末持续保持研发投入不断降低成本、拓展产品的情况下支撑业务为公司带来较大的税收优惠，同时也带来了成本的降低。

  表1：2006-2008年西部建设税收优惠占归母净利润比例

  数据来源：西部建设招股说明书，中国水泥研究院

  “十二五”期间，公司继续扩大支撑业务的发展，继续扩大粉煤灰、高炉矿渣粉磨系统的生产加工能力，同时加快建设干混砂浆生产能力；2012年公司建设了水泥生产线，为区域混凝土的生产提供了新的原材料供应保障。2013年，公司初步形成了以混凝土生产为核心，辐射水泥、干混砂浆、矿粉、砂石骨料、物流运输、检测等业务，基本建立了“技术研发-资源-加工-销售-服务”的产业链条。2014年外加剂领域研发水平有所提升，增强了部分地区外加剂的自我供给保障能力；在矿山资源领域部分地区的项目取得实质性进展；在新兴业务领域成立了建筑工业化筹备组。2015年产业链布局得到进一步优化，水泥、外加剂、资源综合利用、建筑工业化、矿山多个业务板块均得到快速发展。2016年，公司的“十三五”战略规划将业务从新划分：预拌混凝土业务、支撑业务、新业务，水泥、外加剂、砂石骨料为支撑业务，建筑工业化和资源综合利用为新业务，而实质上仍是产业链的延伸和拓展。

  “十三五”期间新业务方面，2016年建筑工业化项目在全国布置了4个工厂，均以参股的方式参与，从设计和建造的角度切入，形成从建筑整体项目拿单--项目整体规划设计--预制件制造--安装的整套产业链，采用EPC的模式推广建筑工业化业务。公司在该领域起点高，推进的决心大，但在业务推广上依旧保持审慎原则，通常会挑选有互补性的合作伙伴，以有效整合当地资源，使工厂效益最大化。

[Page]   三、企业财务状况

  公司上市以来，公司的资产及负债规模不断增长，而随着业务规模的快速增长，公司的各类财务指标也出现一些变化。与2009年上市之初相比，当前公司的盈利能力指标、偿债能力指标和营运能力指标均有下滑。这一方面与公司业务规模上涨有关，另一方面与行业特征有关，再一方面也与行业所处的宏观环境的变化有关。

  表2：西部建设上市以来财务指标变化情况

  数据来源：Wind资讯，中国水泥研究院

  盈利能力：明显下滑，但资产盈利水平仍是行业较高水平

  从盈利能力各项指标来看，公司的销售盈利水平保持逐渐下滑的走势；资产盈利能力指标在2013年吸收合并中建商砼资产后有明显提升，但随后继续保持下滑走势；成本费用的盈利能力也在逐年下滑。2016年，各项盈利能力指标与上市之初相比已经出现明显下降。

  图5：西部建设上市以来盈利能力指标走势（%）

  数据来源：Wind资讯，中国水泥研究院

  盈利能力的下滑与行业大环境相关，2009年至2016年，混凝土与水泥制品整个行业的销售毛利率也呈现下降走势，除2011-2013年因社会整体需求上升利润水平好转，2014年出现明显下滑。

  图6：2009-2015年混凝土与水泥制品行业整体销售毛利率走势（%）

  数据来源：国家统计局，中国混凝土与水泥制品协会，中国水泥研究院

  与同业公司相比，公司的资产盈利水平仍然领先，但销售盈利能力却受困于规模化生产略逊一筹。2016年，与同样以商品混凝土生产与销售为主要业务的两家上市公司相比，西部建设的净资产收益率是另两家的两倍以上，但销售毛利率只有海南瑞泽的一半。

  表3：2016年三家混凝土上市公司盈利能力指标比较

  数据来源：Wind资讯，中国水泥研究院

  另外公司的整体成本控制能力保持基本稳定，优于行业平均水平。同时从公司收益质量指标表现来看，经营活动净收益对利润总额的贡献率基本保持在90%以上，只有2016年略有下滑，同时扣非后净利润占净利润的比例也常年维持在90%以上，可以看出其经营稳定性很高。

  偿债能力：资产重组后负债率升高

  纵向来看，2011年公司实际控制人变更后公司的负债大幅提高，资产负债率发生明显变化，2011年资产负债率比2010年高近20个百分点，随后资产负债率逐年上升。

  图7：西部建设上市以来偿债能力指标变化

  数据来源：Wind资讯，中国水泥研究院

  各项偿债能力指标也在2011年出现拐点，但2011年之后指标保持平稳水平。

  表4：西部建设2009年与2016年资产负债结构比较（单位：元）

  数据来源：西部建设年度报告，中国水泥研究院

  从上表可以看出，公司的流动负债出现大幅上涨，负债累计涨幅远大于资产累计涨幅。从负债表细分来看，应付票据与应付账款涨幅超过40倍，短期借款与应付股利变化不大，一年捏到期的非流动负债累计涨幅超过120倍。这些因素的叠加造成了公司整体资产负债结构发生明显变化。

  与行业平均水平及同业其他企业相比，目前的西部建设资产负债率处于偏高水平，高于行业平均水平4个百分点左右，比海南瑞泽高20多个百分点。

  尽管资产结构与行业平均水平比较仍有待优化，负债规模有待减缩，但从偿债能力指标来看，与同行业其他上市企业相比仍然处于中上等水平。

  表5：三家混凝土上市公司2016年偿债能力指标比较

  数据来源：Wind资讯，中国水泥研究院

  营运能力：纵向下滑，横向仍是最优

  在剥离建工集团成为独立的混凝土生产企业之后应收账款回收期长的行业特征愈加凸显，随着混凝土业务规模的扩大，公司的应收账款规模也随之增加，应收账款回收周期大幅延长。纵向来看，2016年公司的应收账款周转天数较2009年延长85.5天。

  图8：上市以来西部建设营运能力主要指标走势

  数据来源：Wind资讯，中国水泥研究院

  与混凝土与水泥制品行业平均水平相比，西部建设的应收账款周转率较低，但由于行业内水泥制品子行业的应收账款周转率偏高，拉高了整个行业的营运能力水平；在同类型上市公司中，西部建设的营运能力还是处于最好水平的。

  表6：三家混凝土上市公司2016年营运能力指标比较

  数据来源：Wind资讯，中国水泥研究院

  对于混凝土企业来说，应收账款周转率是一个非常重要的衡量企业营运能力的指标。从西部建设应收账款账龄情况来看，2016年一年以内的应收账款占比为70%以上，因此坏账计提比例不高。同时由于公司销售额的近50%来自与中建系统，坏账几率进一步下降。

  公司的总资产周转率相对于其他业内上市公司也是最高水平，资金周转效率较高。

  成长能力：资产、业务规模稳步增长，负债规模增速过高

  2016年西部建设的混凝土产能规模超过8000万方，业务遍布20个省（直辖市），搅拌站数量超过150个，混凝土生产线超过250条。与2009年相比，规模得到快速扩张，供应量翻了24倍，在吸收了中国建筑的混凝土资产后，2016年公司资产总额比2009年翻了近10倍。

  2013年前，公司的混凝土供应量年均增长近25%；2013年以后，受经济发展变化的影响，需求端发生较大变化，到2016年企业供应量年均增速接近12%，超过了全国混凝土消耗量增速。

  与业务规模增长相符的企业业绩同样出现稳定增长，但归属母公司的净利润却因成本端的变化出现不同的增长走势，2012年、2014年和2016年鬼母净利润均出现同比负增长。

  尽管公司的业务规模和资产规模实现了较好增长，但同时负债规模也出现了快速上升，2016年负债总计比2009年增长了20倍。

[Page]   四、企业SWOT分析   从西部建设的发展历程与当前发展现状以及当前所处的行业及经济环境分析，可以很清晰地梳理出其优势、劣势及外部机会与威胁。

  图9：西部建设SWOT分析

  资料来源：中国水泥研究院

  优势：

  1、“出身好”

  公司是由建工集团内部混凝土供应厂发展而来，与混凝土需求终端联系紧密，可以及时了解建筑需求来供应相应的混凝土产品。同时在产品供应与服务上能够更加贴近建筑方的需求，有助于企业向下游技术服务和施工服务的延伸。

  2、“不愁嫁”

  公司由区域企业变为全国性企业，实际控制人变更为中国建筑，有了如此强大的建筑商背景，公司的产品销售就有了相当强大的渠道保障。目前公司的产品有一半左右供应于中国建筑及旗下的建工企业，而对于中建系建筑方，西部建设的混凝土供应还只占其混凝土需求的10%左右，西部建设产品向内部转化还有很大空间。

  3、“自身硬”

  打铁还需自身硬，西部建设在有着良好建筑背景的现实中继续提升自己，企业没有间断新产品及各类施工技术、生产技术的研发，到2016年末，公司完成科技成果鉴定3项达到国际领先水平，31项达到国际先进水平；获得授权国家专利215项，其中发明专利52项；拥有国家级工法2项，省部级工法33项；超高层泵送混凝土技术、外加剂技术、湿拌砂浆技术、高性能混凝土技术、区域特色原材料应用技术、资源综合利用技术、建筑工业化技术等一批技术应用保持业内领先。

  此外，西部建设注重产业链全面发展，在稳步发展支撑业务的同时遵循国家经济发展方向，向下游延伸至建筑工业化，围绕混凝土生产的核心，辐射了水泥、预拌砂浆、矿粉、砂石骨料、物流运输、检测及建筑工业化等业务，基本建立了“技术研发+资源储备+生产+销售+服务”的产业链条。

  劣势：

  1、企业难题同样是行业难题--应收账款

  行业地位决定了应收账款难题成为预拌混凝土企业的一大症结，尽管有一半左右的内部关联交易，西部建设仍然无法避免应收账款比重过大的问题。尽管从账龄来看应收账款的坏账几率不高，但仍在一定程度上影响了企业的资金周转效率。在经济结构转型时期，房地产企业和建筑施工企业管理不善和资金恶化对处于产业链末端的混凝土企业来说将会带来很大冲击。

  同时混凝土行业竞争秩序混乱，企业良莠不齐造成行业症结难以解决，西部建设作为行业龙头企业是否选择带头改变游戏规则或许将成为今后企业自身甚至行业发展的一个方向标。

  2、全国布局增加管理难度

  众所周知企业规模越大管理难度相应越大，西部建设发展到全国范围的企业之后对于旗下的混凝土分、子公司开始实施区域化管理，但无论是产品质量控制还是环保控制，在多个方面都存在管理难度较大的情况。产品质量关系到建、构筑物的质量，但混凝土质量的决定因素却很多，例如原材料质量、生产过程中的温度条件、配合比设计等环节的质量风险始终存在，而全国各地的原材料环境、建筑环境及需求差异性较大，管理难度也相应加大。

  机会：

  1、经济及建筑业正在发生变革

  国家经济走入转型期，经济增长的主要驱动力将有所调整，技术驱动、创新驱动的战略引领下，对于高技术含量、勇于创新的企业来说就意味着更多的发展机会和成长机遇。国家推动建筑业也在发生深刻变革，对装配式建筑的推动力度空前，西部建设借此契机向混凝土产品下游延伸，企业自身积累的研发力量可以助其抢占装配式建筑供应商的先机。

  2、“一带一路”跟随中建继续海外拓展

  “一带一路”国家战略的推进以及战略以基建为实施首要措施的方针，对于西部建设来说是良好的海外拓展契机，中国建筑作为建筑企业必定会在“一带一路”战略中获得较多的海外项目机会，而西部建设目前继续实施的跟随战略也将有机会实现品牌输出、技术输出、服务输出以及未来的产业链系统输出。

  威胁：

  1、政策环境变化和生产要素成本上升带来较大经营压力

  国家经济调整阶段对于经济增长的质量要求更高，环保要求、质量要求越来越高，从目前混凝土行业中因环保临时停产、因环保需要投入大量资金整改的情况屡见不鲜，无形中为企业经营增加了压力，西部建设作为全国性混凝土企业，追求的是持续性经营，因此政策环境变化带来的经营成本增加无法避免。

  同时因各类原因导致的原材料端价格不断上涨也是在短期内无法回避的威胁，混凝土企业在上下游中的议价地位较低，价格传导能力偏弱，生产要素成本的上升短期内也无法得到有效传导。

  2、来自不同类型企业的竞争将更加激烈

  当前混凝土企业可以分为三种类型，一种是建工企业发展而来的混凝土企业，一种是水泥企业发展做混凝土业务，另一种是单纯生产混凝土的企业。第一种类型的企业数量增加目前也有愈演愈烈的态势，建工企业为了节省成本、保证质量开始自建搅拌站、成立自己的混凝土供应企业；第二种类型的企业目前尽管在规模扩张上已经明显放缓，但内部管理整合在不断深入，内部整合到位后水泥-混凝土产业链的一体化优势也将逐步显现；第三种类型的企业规模小，基本都是区域布局，进入和退出都非常灵活，但也正因此行业秩序不易稳定。

  上述三种类型的混凝土企业尽管对于西部建设来说竞争情况不同，但从长远趋势来看，行业秩序在竞争中逐渐稳定，但竞争力度也将加强。