[周评西北：市场需求一般，商混行情暂稳运行（4.22-4.26）
中国水泥网行情数据中心讯：市场需求一般，商混行情暂稳运行
[年报点评]海南瑞泽：成本管理薄弱 商混销量降幅达3成
2020/05/07 15:01
来源：水泥大数据研究院 陈玮
海南瑞泽于2002年4月成立。 2011 年7 月7 日在深圳证券交易所上市，2016年起先后完成收购了肇庆市金岗水泥有限公司、三亚新大兴园林生态有限公司以及广东绿润环境管理有限公司，形成以商混为核心主业，水泥、园林绿化及市政为次级业务。截止2019年，企业在海南的商混搅拌站有10家，生产线26条，产能780万方。......
2019年，海南瑞泽[002596]实现营业收入25.77亿元，同比下滑17.44%，净利润损失4.11亿元，同比大幅减少434.15%，业绩亏损，因公司混凝土业务经营不佳，其中海南瑞泽双林建材有限公司净利润同比大幅下滑93.76%，同时，新业务市政及园林绿化经营也表现一般，如广东绿润环境管理有限公司净利润同比下滑1.07%。
图1：2019年公司营业收入增速负增长 图2：2019年公司净利润亏损
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
4项业务毛利率均萎缩 成本管理薄弱
2019年核心业务商混占公司总收入比重为44.5%，二级业务是水泥和市政环卫，收入分别占总收入比重为22.99%和24.26%，最后是园林绿化，营收比重为8.26%。
2019年，公司4项业务毛利率较2018年均出现萎缩，其中园林绿化萎缩最多，一方面是业务收入同比大幅回落65.51%，因PPP项目融资不及预期，数据显示，2019年海南PPP项目大幅增长660.61%，但PPP入库项目总投资却下滑5.25%，另一方面，园林绿化成本费用管理不足，虽然成本大幅减少59.54%，但降幅低于收入降幅。
其次，市政业务方面，虽然公司经营市政业务仅两年时间，收入同比大幅增长37.52%，但成本涨幅52.38%远超过收入涨幅，仍是因成本管理不佳，其中市政业务所需的保洁、清洁和处置成本大幅上涨，2019年此项成本占总成本比重由2018年的11.58%上升至20.56%。
最后，商混和水泥毛利率也分别萎缩4.33%和3.18%，同样因成本管理薄弱缘故，2019年因海南严厉打击非法采砂和治超，导致原材料大幅上涨，尤其是砂石价格涨幅波动剧烈，连同水泥原材料石灰石价格也出现上涨。
表1：2019年企业务产品经营情况
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
商混销量大幅减少 水泥单价反降不涨
核心业务收入萎缩，主要是因2019年海南房地产仍在严格的调控中，使得下游地产对商混的需求出现萎缩，数据显示，2019年海南房地产新开工项目面积增速大幅下滑37.30%，降幅较2018年扩大29.50个百分点，同时，全省商混产量也同比下滑13.7%。海南瑞泽作为海南省商混龙头企业，2019年企业商混销量也大幅萎缩30.63%，同时又因环保及治超等因素，导致原材料供应收紧，2019年企业商混单位成本上涨14.41%。
水泥收入增加，主要是因去年广东水泥市场需求旺盛，公司水泥销量大增142.44%。而单价及成本方面，虽然原材料供不应求，导致原材料成本端上涨，但水泥单价反降不涨，价格较2018年下滑1%，因企业子公司金岗水泥销售市场主要集中在广东佛山，不过公司水泥产能规模在152万吨左右，和同市场的海螺、华润有较大差距，所以企业通过一定的价格优惠，以此来抢占市场份额。
表2：商混和水泥单价、单位成本、销量及变化情况
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
财务分析：财务指标均不佳
盈利能力恶化，2019年企业因利润出现萎缩，使得净资产收益率大幅下滑13.31%。
运营能力薄弱，2019年公司资产周转率下滑到0.4，低于标准值0.8，数值显示企业总资产周转速度缓慢，也说明公司销售能力薄弱。此外，公司应收账款及票据周转天数也较2018年多增近2个月时间，意味着企业经营资金在外时间过长，对企业后续运营所需的流动资金将产生一定流动性风险。
现金流动性能力虽有改善，但仍存风险，2019年年中企业加大应收账款回款力度，通过法律手段追收资金，所以2019年公司经营活动产生的现金流量净额占营收比重由负转正，比重达到8.17%。虽然公司加大应收款催缴力度，但是公司垫资习惯仍存，2019年应收账款及票据占营收比重上升至73.57%，垫资比例上升意味着企业仍需垫资的方式来抢市场，也意味着企业仍有较多资金流动在外，仍存在应收款再次减值风险。
表3：2019年企业财务指标运行情况
数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）
2020年展望
海南基建及房地产市场环境来看，虽然按往年定律，一季度海南务工人员返乡，导致施工减少。但今年一季度因疫情影响，房屋建筑及市政项目工程施工更是迟滞不前。今年海南发改委发布2020年海南重点项目投资计划，项目105个，较2019年减少15个，计划完成投资677亿元，同比下滑26.81%，数据显示海南基建的重点项目投资以及项目均较去年减少，预计今年海南基建投资有限。而房地产方面，如2020年海南政府工作报告中提到2020年房屋建筑主要在保障住房方面加大力度，如2020年计划开工改造棚户区住房8000套，改造城镇老旧小区2万户，不过，报告中再次强调2020年房地产仍维持“房住不炒”的定位，预计2020年海南房地产施工量增加仍有限。
在2020年基建投资和房地产施工表现一般下，公司2020年经营仍存较大的压力，不过根据公司2020年经营计划了解，公司在2019年已对外投资者公开发行面值总额不超过9.3亿元的公司债券，募集资金主要用于推动水泥窑技改项目，增强水泥业务收益，同时加大环卫工程项目开发力度，最后，深入海南自由港建设，加强商混、园林绿化业务，比如募集资金以确保园林绿化等PPP项目及时运作，加快施工，减少延期风险，从而提高广东绿润等公司完成业绩承诺，防止再次出现商誉减值风险。
（本文不构成投资建议）
编辑：陈玮
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