水泥股暴动：回光返照还是华丽转身？

  供给侧改革、去产能、提价、基建固投预期、业绩回暖，水泥股的腾云驾雾并非空穴来风，无论你是否还在观望，市场已经做出选择；问题是，它能够走多远。

  水泥板块成为A股近期热点，妖股频出。2016年7月，这个快要被人遗忘的板块悄然启动，经过一段调整，春节前彻底引爆市场情绪，成为各路资金疯狂追逐的焦点。

  除去叠加重组因素在2016年8月成妖的四川双马，上峰水泥是该板块最先启动的龙头，2016年7月初的10个交易日涨幅达到50%，脱颖而出，而本次水泥股的集体暴动，上峰水泥同样是带头大哥，其早在2016年12月1日便启动了一波8连阳行情，其中五个涨停板致使股价翻倍。

  鸡年春节前，接力棒传到同力水泥，1月18日开始该股连续六个交易日涨停；春节后，天山股份继承衣钵，2月7日开始，连续六个交易日五个涨停。

  根据Wind系统数据统计，2016年7月1日至2017年2月14日，以水泥为主营业务的上市公司中，有四家涨幅超过100%，分别为四川双马243%、同力水泥142%、上峰水泥118%和天山股份109%，而板块其他个股涨幅也基本都达到50%左右，其中青松建化66%、宁夏建材63%、ST狮头63%、华新水泥59%、万年青59%、祁连山50%、海螺水泥44%、福建水泥41%、塔牌集团40%。

  供给侧改革、去产能、提价、基建固投预期、业绩回暖，水泥股的腾云驾雾并非空穴来风，无论你是否还在观望，市场已经做出选择；问题是，它能够走多远。

  业绩普涨仍有分化

  从披露的季报和年报预告来看，2016年二季度行业整体开始回暖。

  2016年，上峰水泥预计净利润同比增长292%-341%，二、三季单季净利润同比分别增长79.76%和239.10%；华新水泥预计净利润同比增长330%-380%，二、三单季分别为139.68%和327.86%；天山股份预计净利润同比上涨117.14%，二、三单季分别为572.85%和254.40%；四川双马预计净利润同比上涨148.36%-192.32%，二、三单季分别为177.83%和222.55%。

  此外，宁夏建材2016年预计净利润同比增长170%-210%，二、三单季分别为29.44%和104.30%；福建水泥预计净利润1200万-1600万元，除去2.48亿元投资收益仍为亏损，但同比增长40%左右，二、三季同比分别为27.89%和145.55%；冀东水泥(14.320, 0.52, 3.77%)预计净利润2000万-8000万元，2015年亏损17.15亿元，二、三季同比增速分别为-115.39%和159.31%；青松建化预计净利润亏损4.9亿元，2015年亏损6.81亿元，同比上涨28.05%，二、三季同比增长率分别为81.25%和74.27%。

  而在未发布年报预告的公司中，万年青二、三季度单季净利润同比增长率分别为54.83%和119.38%，祁连山分别为35.17%和126.71%；海螺水泥、塔牌集团和亚泰集团三季度单季净利润同比增速分别为87.03%、401.74%、736.44%，二季度业绩同比变化不大。

  ST狮头和同力水泥属于另类，前者2016年预计净利润亏损880万元，上年同期盈利1294万元，同比下降168%，二、三单季同比分别下降935.6%和164.1%；后者尚未发布全年业绩，但其二、三季度单季净利润同比下降39.87%和93.84%，全年很可能下滑。

  综合上述数据不难发现，2016年一季度还惨不忍睹的水泥行业，二季度业绩开始出现整体好转，但地域差异明显。

  首先，以上峰水泥和华新水泥为代表的华东和华中地区业绩反弹幅度最大，并且从二季度便开始好转；以天山股份和四川双马为代表的新疆和西南地区，同样是二季度开始出现大幅度的业绩反转；值得注意的是，青松建化的业绩远逊于同属新疆的天山股份。

  其次，宁夏建材和祁连山所在的宁夏和甘肃地区、以塔牌集团和福建水泥为代表的东南地区，以及以亚泰集团为代表的东北地区，二季度业绩同比增长率转正，三季度增幅扩大；而以冀东水泥为代表的华北地区二季度业绩同比还在大幅下滑，三季度变为大幅增长。

  最后，以ST狮头和同力水泥为代表的山西、河南地区，业绩并未得到明显改善。

  供给侧改革量平价升

  水泥企业重拾盈利的背后，收入端却并未同步，以2016年第三季度单季为例，华新水泥、天山股份和福建水泥营业收入同比增长率为负，海螺水泥、祁连山、万年青和塔牌集团同比增长率仅为1%-2%，四川双马同比增长率6.48%，冀东水泥、宁夏建材和青松建化在10%-20%，只有上峰水泥达到24.49%。有讽刺意味的是，利润下滑最为严重的ST狮头营业收入反倒增长最快，第三季度同比上升34.27%。

  收入不增，利润从何而来呢？

  Wind系统显示，2016年，国内水泥销量23.47亿吨，2015年为23.08亿吨，2016年销量同比涨幅仅为1.69%。

  而根据隶属于中国水泥协会的数字水泥网提供的信息，水泥市场仍然只是弱势复苏，需求保持低速增长，2016年，全国规模以上企业水泥产量24亿吨，同比增长率为2.5%，水泥价格持续回升，2016年，全国水泥行业实现利润518亿元，同比增长55%。

  市场分析普遍认为，本轮水泥行业业绩反转主要得益于供给侧改革在行业内的推行，即淘汰落后产能以及错峰生产等政策带来的供给减少，使得水泥价格上涨并让区域龙头企业从中获益。可以这样理解，行业整体量平价升，龙头企业量跌价升，通过毛利率和净利率的增长带来了利润的增长，而收入上总体保持平稳。

  上市公司在业绩预告中也给出了相同答案。华新水泥表示，业绩大幅增长得益于供给侧改革、环保督查和错峰生产，冀东水泥、天山股份和亚泰集团也表示，利润增长主要原因为价格回升，均未提及销量。

  反而是青松建化在年报预告中表示，新疆区域内水泥产能过剩严重，又因需求拉动不足，疆内水泥建材行业处于下滑态势，竞争压力剧增，2016年，虽然水泥价格较上年同期有较大幅度的上升，由于需求量不足，新疆水泥行业实施错峰生产，水泥生产线产能利用率低，销量下降，经营业绩仍为亏损。ST狮头则表示，山西市场需求疲软，成本销售倒挂。

  尽管业绩亮眼，但在蛋糕并未做大的情况下，单纯依靠价格上涨推动的盈利模式能持续多久？根据Wind系统援引中国水泥网的数据，2017年1月，上海市42.5级袋装普通水泥价格由2016年12月的359元/每吨下降到352元/每吨，近期首次出现环比下降。

  但是，同一数据来源显示，2017年1月，乌鲁木齐42.5级袋装普通水泥价格环比由393元/每吨上涨到399元/吨，似乎又表明水泥的涨价行情还未结束。

  产能优化局部增需

  2016年5月，国务院办公厅在国办发（2016）34号文件中，明确了今后一段时期建材行业化解产能、结构调整、转型升级、降本增效的总体要求、主要任务和政策措施，尤其是明确提出了“停止生产32.5等级复合硅酸盐水泥，重点生产42.5及以上等级产品”的要求。

  32.5等级复合硅酸盐水泥存在严重掺假问题，同时节能环保等级更低，对建筑工程安全和环境造成威胁。

  最新消息显示，国务院多部门联合启动水泥玻璃行业淘汰落后产能专项督查，督查将于2017年2月12日至2月22日开展，由部级领导带队分为8个督查组，对全国31个省（区、市）和新疆生产建设兵团水泥玻璃行业淘汰落后产能情况进行专项督查。

  这意味着，淘汰水泥落后产能的速度加快，其中32.5等级水泥大概率将会被彻底淘汰，中小企业将会继续退出市场，拥有42.5及以上等级产能较多的A股公司有望继续接手更多市场份额。

  基建投入加大尤其是新疆地区固投快速增长的消息，则引发了人们对水泥需求端重新打开的遐想。

  广发证券研报认为，2017年，新疆计划开工建设高速公路7292公里，以平均0.8万吨/公里的水泥消耗量计算，仅高速公路建设就能带来水泥增量需求5800万吨，而按平均工期两年计算，2017年理论上可以新增2900万吨水泥需求，而2016年新疆水泥总需求量仅为3965万吨，天山股份和青松建华在整个新疆地区的熟料产能市场占有率分别为32.14%和19.45%，合计市场占有率超过50%。

  同理，全国基建投入如果能够大幅提升，注定将惠及一批水泥企业。

  假设一家公司真的能够在供给端和需求端同时吃下政策红利，你愿意持有它吗？