京津冀地区水泥价格再次尝试推涨
25-26日起天津、唐山地区主导企业通知上调水泥价格30元/吨
冀东水泥中报点评：主业亏损，静待京津冀一体化推进
2015/08/27 09:04
来源：海通证券
冀东水泥近日公布2015年半年报：1~6月实现收入约51.1亿元，同比降约27.7%；归母净利润约2.0亿元，同比增约212.8%；扣非后归母净利润约-11.1亿元，同比降约458.7%；EPS约0.15元。......
冀东水泥近日公布2015年半年报：1~6月实现收入约51.1亿元，同比降约27.7%；归母净利润约2.0亿元，同比增约212.8%；扣非后归母净利润约-11.1亿元，同比降约458.7%；EPS约0.15元。
点评：
“三北”地区需求下滑明显，公司量价齐跌。公司90%产能位于华北、西北及东北区域，上半年产量同比分别降约14.2%、10.8%、20.5%，供需矛盾突出。上半年公司水泥熟料合计销量约3117万吨，同比降约19.1%;吨均价约156元/吨，同比降约20元/吨。
公司吨毛利探底，主业大幅亏损;投资收益及公允价值变动损益贡献盈利。
上半年公司水泥熟料吨毛利约17元/吨，同比降约15元/吨；创历史新低。剔除投资收益及公允价值变动损益影响，上半年公司营业利润（纯经营性）层面亏损约14.6亿元，吨水泥熟料营业利润约-47元/吨、亏损同比扩大约34元/吨。上半年公司投资收益、公允价值变动损益分别约12.9、2.0亿元，主要贡献来自*ST秦岭重组。上半年公司协议转让持有的*ST秦岭股权(约1亿股)，后在二级市场继续减持，期末持股约7150万股；公司对*ST秦岭的投资核算由“长期股权投资”变更为“交易性金融资产”，因丧失控制权、公司持有的*ST秦岭剩余股权按公允价值重新计量，一次性利得贡献约9.5亿元。
“京津冀协同发展”催生需求增量可期，区域有望迎来周期拐点。公司约有37%的熟料产能位于京津冀，目前区域景气已至周期低谷;未来随着“京津冀协同发展”战略的持续推进，区域基建、人口及资源再分配驱动建设需求启动可期，是全国有望最早迎来供需拐点的区域。
龙头企业股权合作加码，周期低谷整合空间加大。目前海螺水泥为公司第2大股东，同时海螺参与西部水泥增发后将成为后者第2大股东、其整合陕西市场意图明显，而西部水泥、冀东、海螺为陕西前3大水泥企业，后续龙头间的合作可期;公司亦在积极参与同业股权合作，上半年参与亚泰集团增发，目前持股比例约4%。
维持“买入”评级。预计公司2015-2017年EPS为-0.54、0.21、0.37元。考虑京津冀一体化或将进入实质推进阶段，给予公司1.3倍PB(对应最新每股净资产)，目标价11.97元。
风险提示：京津冀一体化带动基建需求低于预期。
编辑：张敏
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