[原创]混凝土上市企业2014年报综合点评

  2014年，整个混凝土与水泥制品行业实现利润总额600.32亿元，同比增长14.5%，增速较2013年大幅回落10.3个百分点。其中预拌混凝土所属的水泥制品制造行业实现利润总额490.4亿元，同比增长12.26%，增速较2013年下降近10个百分点。从个体企业的经营情况来看，2014年混凝土业务板块也感受到了程度不同的压力，大部分企业产销量出现下滑或者增速大幅下滑的情况，混凝土业务的盈利水平也出现下滑。

1、水泥企业：混凝土业务拖累整体盈利能力

  在水泥企业大举进军混凝土领域之后，2014年可以称得上水泥企业进行自身混凝土业务整合之年，大规模产能扩张已经结束，只有少数水泥企业还在进行少量的混凝土企业兼并或搅拌站自建行为，大部分企业转为提升混凝土业务的经营能力。然而，由于整体宏观环境的影响，2014年混凝土行业出现需求增速明显放缓的情况，而整个行业的各种问题仍然存在，企业混凝土业务经营效果未能得到有效提升，却反而成为拖累公司整体盈利水平的版块。

表1：水泥上市公司混凝土业务经营情况

  数据来源：上市公司年报，WIND资讯，中国水泥研究院

  从上表可以看出，大部分水泥企业2014年的混凝土产销量出现同比下滑或同比小幅增长的现象，同时，部分水泥企业由于混凝土业务表现不佳在年度报告里未提及混凝土业务详细相关数据。

中国建材：混凝土板块毛利率偏低，负债大幅提升

  作为目前混凝土产能及产量最大的企业，中国建材在2014年仍有小规模混凝土企业并购行为，年报显示，2014年公司用于混凝土板块收购附属公司的资本开支为2.5亿元，产能增加700万立方米。尽管产能有小幅扩张，但中国建材2014年混凝土产销量与去年基本持平，产能利用率略有下降；同时混凝土板块毛利率低于去年超过10个百分点，盈利水平显著下降。从集团混凝土业务营业收入来看，占集团整体营业收入比例为24%，但毛利率占比只有16.8%；从集团混凝土板块的资产负债结构来看，2014年负债大幅上涨，混凝土板块资产负债率由去年的37%直线上升至139.5%。

华润水泥：混凝土毛利率小幅提升，产能谨慎扩张

  华润水泥2014年由于与福建能源集团的合作将9家位于福建省境内的混凝土企业作价增资使得对福建省建材（控股）有限责任公司的股权比例达到49%，年内实现4座混凝土搅拌站的建成投产，混凝土产能规模的减少与增加相抵共计减少340万立方米。尽管产能减少，但由于经营区域内需求尚佳，同时由于华润水泥在当地的市场占有率较高，且公司混凝土业务的运营效率有所提升，2014年公司混凝土产量及毛利率与去年相比仍有小幅增加。

宁夏建材、祁连山、天山股份：陕甘市场混凝土盈利空间大于新疆

  宁夏建材、祁连山仍保持较高的混凝土业务盈利能力，尽管销量不大，但由于在当地市场具有较好的品牌效应及水泥、混凝土市场占有率优势，混凝土业务仍能获得较高的盈利水平。且尤其是宁夏建材，混凝土业务营业收入已经占到公司整体收入的20.59%，自公司发展混凝土业务以来，混凝土板块都为公司盈利水平做出了较大贡献，2010-2014年，公司混凝土板块的毛利率均高于公司整体毛利率水平。同是中材股份旗下主要水泥公司的天山股份由于受到新疆区域市场需求所累，混凝土销量同比略有下降，但由于成本下降幅度大于收入下滑幅度，因此毛利率有所提升。

江西万年青：混凝土业务扩张稳健迅速，应收账款问题需注意

  江西万年青从2011年开始大力发展混凝土业务，2014年混凝土产能新增410万立方米，混凝土业务营业收入占公司整体营业收入比例达到20%，比2013年提高两个百分点；2014年混凝土产能利用率为28.3%，较2013年下降7.1%，由于整体经营成本的上涨幅度大于营业收入上涨幅度，混凝土业务毛利率有小幅下滑。由于混凝土业务规模的扩大，使得公司应收账款问题凸显， 2014年应收账款周转天数为27天，较前两年明显增加，公司提出中间商垫资销售模式来分散转移风险。

金隅股份：混凝土盈利水平未明显改善，骨料规模低调迅猛扩张

  2014年京津冀热点并未让区域内水泥企业真正受益，金隅股份2014年净利润出现同比下降的情况，其混凝土板块无论是销量还是毛利率同样出现同比下滑。从往年公司经营情况来看，混凝土均成为拖累公司盈利水平的业务板块，2014年混凝土业务毛利率为11.54%，处于水泥上市企业中混凝土业务盈利水平较低的位置。公司在骨料业务发展上较为低调但异常迅猛，2014年实现600万吨的骨料销量，一跃成为水泥企业中骨料产销大户。

山水水泥：混凝土业务占公司整体营收比例提高

  2014年山水水泥销量大幅增长21.2%，混凝土销售收入增长近22%，混凝土业务收入占公司整体营业收入比重由2013年的5.1%提升至6.65%。近三年公司积极延伸产业链，2014年在山东收购了两个混凝土公司，混凝土产能达到1840万方，混凝土业务规模的扩大也导致公司应收账款提升，2014年应收账款周转天数为48天，较去年增加4天。

塔牌集团：得益于区域发展规划量增利涨

  由于业务所在区域收益于振兴发展规划等政策的影响固定资产投资保持高速增长，水泥、混凝土需求较好，塔牌集团2014年水泥销量同比增长14.76%，混凝土销量增长22.5%。同时由于售价增速高于成本增速，混凝土业务毛利率较去年有小幅上涨。尽管混凝土业务收入占公司整体收入比例不大，只有5.6%，但从利润贡献来看混凝土板块为公司整体毛利贡献了14%。

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2、混凝土企业：需求疲软影响销量，下游资金回款压力大增

  2014年，以混凝土生产为主的上市公司除西部建设因有新产能投放以及局部地区市场需求尚可导致产量增长以外，深天地、海南瑞泽两个业务地区范围较窄的上市企业销量较2013年均有所下滑，但由于售价较去年同比上涨，上述两家企业混凝土销售收入均有所增长。然而，营业收入的增长并未给企业带来实质性利好，应收账款的上涨幅度大大高于营业收入上涨幅度，下游市场资金紧张导致混凝土企业资金回款难度增加。

表2：混凝土上市企业经营及财务指标数据

  数据来源：上市公司年报，WIND资讯，中国水泥研究院

深天地：成本费用控制水平增强至收益增加

  2014年深圳天地集团混凝土产量较2013年略有下降，产能有小幅提升，但由于混凝土受原材料价格上涨影响销售单价有所上升，公司的营业收入实现小幅上涨。公司归属上市公司股东净利润同比上涨14.77%，主要是由于混凝土板块净利润实现大幅上涨，而其他版块物业管理出现净利润下滑，房地产板块及其他板块出现净亏损。

表3：深天地混凝土板块各公司盈利情况及原因

  数据来源：上市公司年报，中国水泥研究院

  从上表可以看出，公司混凝土业务核心区域深圳市中心地带福田区、南山区、宝安区混凝土需求尚可，而其他区域需求略低，但由于公司积极控制成本使得公司仍能获得较大的盈利空间。湖南株洲地区由于竞争较为激烈，且有中建商砼较为强大的竞争对手，令公司在株洲区域的混凝土业务规模整体下滑。

  在混凝土营业收入提高6.45%的同时，应收账款却大幅提升15.5%，报告期末，应收账款占总资产比例达41.5%，下游工程及房地产项目受行业调控影响，回款周期加长，整体应收账款周转天数较2013年提高15天，2015年公司在保持盈利能力进一步提升的同时需加强资金回款的能力。

西部建设：中建商砼为利润中心

  西部建设2014年新进入广西、河南、安徽、山西及江西五个区域，陕西区域进入延安市场，湖南区域开辟了湘潭市场，贵州做大了遵义市场，陕西、湖南及贵州市场年内实现了营业收入的大幅增加，同时安徽、山西市场实现混凝土销量零的突破，这些区域销量的增加导致公司整体销量出现大幅增长。年内，河南、江西市场均为产能布局状态，未实现产能投放。

  新疆区域由于受区域需求疲软的影响，公司在新疆区域的水泥生产线出现大额亏损，同时阜康西部建设公司净利润出现大幅毁损，这两个公司的亏损与导致公司在新疆区域内的收入明显下滑，净利润出现亏损。2014年中建商混继续发挥利润中坚力量的影响，实现净利润3.62亿元，占公司全部净利润99%，湖北、湖南、四川为其核心利润区。

  笔者之前曾对西部建设进行单独的年报点评，详情请见《西部建设：净利润受行业所累，产能布局进一步优化》一文，本文中对于西部建设年度业绩及经营情况不再赘述。

海南瑞泽：得益于价格高位获得较好毛利率水平

  2014年海南瑞泽归属上市公司股东的净利润出现大幅下滑，在产品销量小幅下滑、销售收入小幅增长的情况下，营业成本与期间费用出现大幅上涨，同时应收账款计提坏账对公司的盈利水平构成一定影响。尽管公司盈利下滑，混凝土业务毛利率也出现小幅下滑，但与另外两个混凝土上市公司相比其混凝土产品的盈利水平仍然明显偏高，主要原因是当地竞争力度小于内陆市场，价格可以维持高位，从2014年混凝土平均价格来看，海南瑞泽价格要高出深天地、西部建设35-48元/立方米；而成本上却只有10-15元/立方米的差距，因此单位产品毛利要远远大于其他企业。

表4：三个混凝土上市公司混凝土产品价格及毛利比较（元/立方米）

  数据来源：上市公司年报，中国水泥研究院

  报告期内，受水泥、河砂、碎石和矿粉等主要原材料价格波动的影响，商品混凝土产品占营业成本比重80%的直接材料成本同比增长6%，期间费用率由2013年的8.34%提高至10.65%，主要原因是：由于增加销售和回款力度，销售费用同比增长19.02%；由于海南省最低保障工资基数的调整、社保缴存基数的调整、计提股权激励费用导致管理费用同比增长14.54%；由于本期集体公司债利息使得财务费用同比提高92.74%。

  年报显示，公司与客户签订的产品销售合同大部分都约定次月支付上月已使用商品混凝土货款的80%-85%，而15%-20%余款在主体结构封顶1个月-2个月后付清，由于大部分建设项目主体结构通常在开工1年半以上方能封顶，受此影响，公司期末应收账款余额相对较高。同时，为应对宏观经济形势变化和房地产调控政策、银行信贷政策给公司经营环境造成的影响，公司调整了销售政策，公司加大了产品的促销力度，对销售收入增长与应收账款增长做必要的权衡，使得报告期内应收账款净增加额小幅增长。混凝土行业产品销售合同普遍存在这种情况，使得混凝土生产销售企业应收账款居高不下，这种行业环境的改变有待于市场集中度提高之后混凝土生产企业通过改变销售方式去改善。

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3、其他企业：上海建工、建研集团

上海建工：基建投资成利润增长新亮点，混凝土量增毛利率小幅上涨

  2014年，公司各板块营业收入均得到显著提升，其中房地产、基建投资板块、工程项目管理咨询与劳务派遣等业务板块涨势强劲，其中城市基建投资板块获得84.21%的毛利率水平， 成为公司业绩增长新亮点。成套设备及其他商品进出口业务营业收入增幅较小，但成本增幅较大，固毛利率大幅下降。

表5：上海建工各版块盈利情况

  上海建工作为产业链较为健全的建筑企业，其建筑、承包、设计、施工板块营业收入占比在85%左右，建筑工业板块中商品混凝土业务营收占比达到74%，旗下子公司上海建工材料工程有限公司是上海最大的混凝土生产企业，2014年商品混凝土产量达到1961万立方米，同比增长10.92%，占上海市整体混凝土产量的33.4%。销量的增长使得公司2014年混凝土营业收入大幅增长，在单位平均售价及成本均明显增长的情况下，公司的混凝土业务毛利率有小幅提升。由于公司关联交易比例较大，因此，商品混凝土产品售价大幅低于其他混凝土企业。

建研集团：检测业务未来可期，混凝土盈利水平略降

  建研集团是建材行业上市公司中研发基础最强的企业，其研发投入占营业收入比例远高于其他企业，2014年该比例为3.15%，这与公司主要业务为外加剂新材料相辅相成。2014年外加剂材料销售收入占公司整体收入比例为72%，商品混凝土销售收入占比为10.7%。2014年，技术服务板块仍然是公司盈利最高的板块，检测业务实现较大突破，在海南天润、福建南平、漳州等地相继取得资质，公司已拥有4家工程检测子公司，形成一定的区域覆盖网络，同时，公司与广东建科院、天津建科院、天堂硅谷分别签署战略合作协议，开拓业务市场；检测业务资质方面，在传统建筑、交通检测领域外，公司也积极取得消防和测绘资质，检测业务取得有效横向发展，未来检测业务或将成为公司业绩增长新亮点。

表6：建研集团各版块盈利情况

  2014年受地产持续下滑影响，混凝土市场需求疲弱，公司主页减水剂业务增长趋缓，商品混凝土产量增长缓慢，全年产销商品混凝土52万立方米，基本与2013年持平。受原材料市场价格波动影响混凝土营业成本增长幅度高于营业收入，毛利率出现小幅下降。