9月CPl创56个月来新低 通缩隐忧引发降准预期

  日前，9月CPl数据和信贷数据先后公布。数据显示，9月CPI同比涨幅比8月回落0.4个百分点，创下56个月来的新低。市场认为，未来货币政策将继续放松，不排除央行有降准甚至降息的可能。

  翘尾因素回落拉低CPI增速

  根据国家统计局发布的数据，9月份，CPI同比上涨1.6%，比8月下降0.4个百分点，其中食品价格上涨2.3%，非食品价格上涨1.3%；9月CPI环比上涨0.5%，比8月回升0.3个百分点。

  9月CPI同比增速跌回2%以下，创2010年2月以来新低。交通银行(601328,股吧)金融研究中心认为，翘尾因素大幅回落是主因。去年9月CPI同比上涨3.05%，较高的对比基数使今年9月的翘尾因素仅有0.3%，比8月回落0.8个百分点，这是9月CPI同比跌至1.6%的主因。

  “非食品价格下降，特别是交通和通讯价格走弱，是CPI同比回落的重要因素。”交通银行金融研究中心研究员刘学智认为，9月非食品价格同比上涨1.3%，为近4年新低，是CPI同比回落的重要原因。其中交通和通讯价格同比和环比均为－0.3%，受汽车反垄断调查及零配件行业整顿影响，车用燃料及配件同比降幅达到－4%，环比－2.5%。

  国家统计局城市司高级统计师余秋梅指出，由于去年9月环比上涨较多，抬高了今年的对比基数，致使今年9月的翘尾因素比8月减少0.7个百分点。也就是说，如果9月翘尾因素和8月持平，9月CPI同比涨幅应该是2.3%，因此如果剔除翘尾因素影响，9月CPI同比涨幅实际上高于8月的2%。从这个意义上说，我国物价总水平依然处在平稳上涨的合理区间，既远离通货膨胀的威胁，也远未到通货紧缩的地步。

  新涨价因素反映的是当期物价的实际变化情况，9月新涨价因素为1.3个百分点，高于8月的1.0个百分点，也表明我国物价继续保持温和上涨水平。“从环比来看，受中秋及国庆假期临近影响，9月CPI环比上涨0.5%，增幅扩大0.3个百分点，猪肉、鲜菜、鸡蛋价格环比上升2.3%、3.9%、1.9%。但鸡蛋、鲜菜、鲜果等主要食品价格环比涨幅显著低于去年同期，新涨价因素较弱。”刘学智说。

  货币环境呈现宽松状态

  9月份，新增人民币贷款上升至8572亿元，略高于市场预期。这一数据也高于8月的7025亿元以及2013年9月的7870亿元。新增社会融资规模1.05万亿元，M2同比增速12.9%，皆略超市场预期，货币环境呈现明显的环比宽松状态。

  “新增贷款恢复到正常水平，反映出央行定向宽松的政策开始收效。”澳新银行大中华区首席经济师刘利刚和中国经济师周浩说，但社会融资总额数据仍保持疲弱，9月为1.05万亿元，低于8月的1.4万亿元，这意味着影子银行系统的去杠杆化持续。今年前三个季度，表外融资在社会融资总额中的比重也下降至18%，这是2012年以来的最低水平。

  9月份，社会融资规模为1.08万亿元，环比多增1268亿元，同比少增3278亿元，余额同比增速约14.5%。

  交行首席经济学家连平表示，增速贡献主要来源于委托贷款和债券融资，“9月银行人民币信贷投放8542亿元，同比多增672亿元，好于市场预期，但同比增速13.2%，仍较8月末略降0.1个百分点。除了存款增长放慢、资产质量压力等因素制约外，社会信贷融资有效需求疲弱是重要原因。债券和股市当月新增融资规模分别为1866亿元和611亿元，同比分别多增423亿元和498亿元，支持实体经济融资需求的力度加大。”

  9月人民币存款环比明显回升，当月新增9168亿元，环比多增8088亿元，但同比少增7132亿元，余额增速9.3%，较8月末进一步下滑0.8个百分点。连平表示，“季节性因素是形成存款当月绝对值回升的主要原因，但经济基本面因素及存款偏离度考核制度的出台，共同催生了时点存款以及货币增速进一步放缓的局面。”

  连平认为，年内货币政策稳健基调不会改变，存贷款基准利率和存款准备金率将保持基本稳定，预计央行将继续采取定向操作，加大结构性支持力度，多措并举引导市场利率下行。

  为什么一直不降息

  刘利刚和周浩认为，整体而言，中国9月份的货币供应数据显示，随着房地产市场持续疲软，影子银行的活动持续减少，而真实的信贷需求也持续疲弱，“因此，我们认为，未来人民币将继续放松货币政策，我们也不排除未来央行可能降低存款准备金率50个基点甚至降息的可能。”

  利得中国财富管理研究院认为，纵观我国历史上CPI和利率走势图，不难发现二者存在正向相关性，且利率滞后于CPI一段时间，可以解释为央行一般都是在CPI上升和下降趋势明确后，才做出加息和减息的动作。因此按照历史常情，当前情况，央行该采取降息措施了，这也是最直接降低企业融资成本的途径。但今年的降息迟迟未来，替代的是正回购利率的下调和SLF投放等定向发力式的“小招”。这或许就是配套新经济时代改革背景下，货币市场上的谨慎行动特色。

  正回购利率的下调和SLF投放等定向发力，这种途径是否能有效引导投资成本的下降，抑或央行转而继续选择全面降准降息？利得中国财富管理研究院认为，目前看来继续选择前者的可能性更高。首先，通过全面降准降息来引导融资成本降低的效果不会特别大，在新经济模式下，还未开先例，毕竟一头银行流动性宽松，另一头市场需求萎缩导致的企业投融资需求不足仍是当前的一个现状；其次，政府确实从过去大规模刺激带来的后遗症中吸取了教训，目前还在消化2009年4万亿元投资带来的负面影响；此外，尽管当前经济数据不好，但就业情况非常好，这为政府保持定力微刺激提供了良好前提。

  申银万国证券研究所首席宏观分析师李慧勇表示，从历史经验看，数量宽松只是提供资金可得性；在投资收益率跟随经济增长率下行的周期中，数量宽松必须伴随价格宽松才能有效引发融资需求。因此，政策依然有必要启动降息。在三次下调正回购利率之后，降息的概率进一步提升，“实际上，无论是下调回购利率，还是放松按揭利率条件，都已经属于定向降息的范畴。我们预计基准利率可能会择时下调25个BP，以更直接更有效地降低社会融资成本。”

  复旦大学证券研究所副所长王尧基在接受记者采访时指出，9月出现CPI创近4年新低、PPI连续31个月负增长、人民币贷款余额同比增速降低等情况，表明消费者的有效需求明显不足、企业不看好盈利预期，国内有出现通货紧缩的迹象。王尧基认为，在目前调整经济结构任务仍很艰巨的情况下，不可能再像前几年那样采取大规模的刺激措施来稳增长，故除了正在实施的一些微调稳增长措施外，政府部门关键要通过加快税费改革和利率市场化改革等举措，切实减轻消费者和生产者的负担，从而有力推动市场有效需求的增加。