2005年煤炭行业价值分析

    煤炭行业：供需矛盾继续支撑公司业绩的高增长

    一、2005年行业景气度继续保持高涨

　　煤炭行业2004年1-10月原煤产量增加19.1%，煤炭供应依然紧张；预计我国煤炭产量2005年将突破22亿吨，相对于2000年9.98亿吨，翻了一倍，年复合增长率17%。

　　2005年运输增长(预计10.5%)，依然无法满足煤炭需求增长(预计13.8%)：运输瓶颈使我国煤炭有效供给未来几年仅能保持年10%左右的增长，而相对于13.8%左右的煤炭需求增长，运输瓶颈还难以保证煤炭的有效供给，根据国家统计局公布的煤炭采掘和洗选业数据显示，2004年1-10月煤炭行业主营业务收入累计2995.46733万元，同比增长55.68%；行业净利润244.89116万元，同比增长131.42%。考虑到煤炭销量增长20.06%，推算煤炭价格同比上涨29.67%，价格上涨直接导致行业利润上升92.75%，我们预计05年煤炭平均价格还将上升13%-18%，对应行业净利润增长40-48%。

　　二、2005年煤炭供需缺口依然很大

　　近日，中国煤炭运销协会在北京召集部分省市的煤炭企业，就今年重点煤炭供应工作进行座谈。中国煤炭工业协会第一副会长濮洪九在会上透露，据初步统计，2005年电煤平均大约上涨20-40元/吨，其中山西省国有重点煤矿外销电煤价格在250-260元/吨，平均上涨41元/吨。此外，2005年全国重点煤炭产运需衔接会共签订合同7402份，合同量为9.14亿吨，同比增长9.59%；其中重点合同量为6.18亿吨，比上年同比增长30.38%；在重点合同中，电力行业为4.22亿吨，同比增长44%，其中五大电力公司签订1.91亿吨，占电力行业衔接量的45.3%，合同量比上年增加4807万吨，增幅为33.6%。从上述情况分析，2005年煤炭产销状况依然良好，特别是煤炭价格上涨超出预期，对煤炭企业的利润增长以有利的推动。但从税费征收来看，估计2005年将以点带面地在全国开展起来。而从长远发展角度分析，税费的征收将使无序、低成本开采的小煤窑逐渐退出，保护资源持续合理的开发利用。从产业整合的角度看，为保障行业与企业持续发展，一些强制性的政令在特定阶段有其一定的必要性，而小煤窑的“关、停”将在一定程度上影响短期煤炭的供应，同时，从总体上来说，2005年煤炭供需紧张的局面依旧。

　　三、2005年煤炭行业转嫁成本上升压力的能力仍然很强

　　2005年煤炭行业税费的增加无疑对煤炭企业造成冲击，预计使煤炭销售成本总体增加20-40%不等，其中对电煤的影响更大，基本上将60-80%左右价格上涨的利润空间侵蚀。但从当前依然紧缺的供应现状和高涨的国际煤价看，预计煤炭企业依然有较强的能力将不利影响从煤价上转移给用户。

　　煤炭行业主要公司2004年1-10月主营业务收入平均增长53.98%，净利润增长106.47%。煤炭上市公司与煤炭行业增长保持一致。煤炭上市公司基本属于国有大型煤矿，而2004年1-10月国有大型煤矿销量增加13.30%，推算煤炭上市公司煤炭价格上涨为35%，对应价格上升利润增长贡献82.23%。

　　假设2005年煤炭价格上涨13-18%，上市公司产量增长10%，测算煤炭上市公司，2005年利润将增加40%——48%；虽然利润增长低于2004年100%左右，但依然保持较高的利润增长水平，加之个别公司产量增长，业绩增长将高于行业平均。

　　四、2005年煤炭行业重点关注个股

　　国阳新能（600348）：公司主要从事煤炭与电力的生产和销售业务，主要产品包括无烟煤产品和电力产品两大类。去年三季度净利润同比增长超过四成，实现主营收入344094万元，净利润22193万元，每股收益0.46元。近年来，由于国家继续实施关井压产、总量调控、鼓励出口和煤矿安全专项整治政策，同时，由于全国经济快速增长带动动力用煤增长，尤其是电煤的增长量大而稳定，从今年夏天全国多个地区缺电情形来看，火力发电仍将继续保持平稳增长，电煤的需求将继续增加。另外，随着化工的加快增长，化肥用无烟煤、炼焦用煤也将供不应求。因此煤炭行业运行态势良好，景气指数持续在高位运行，总体景气状况良好。得益于行业的强劲增长，国阳新能近年来出现快速发展势头，充分发挥了资源、规模、技术管理和品牌市场优势，开拓了国内和国际市场，同时公司在立足煤炭生产、加工、电力生产的基础上，积极寻找新的利润增长点，新建活性炭厂和甲醇厂，对煤炭进行深加工和对煤层气进行综合利用，拥有良好的市场前景，增强企业的发展能力。 

　　公司目前的生产单位包括一矿、二矿(含选煤厂)和第二热电厂。一矿：1956年7月建成，2001年末井田面积83.61平方公里，地质储量10.87亿吨，可采储量6.13亿吨。矿井设计能力240万吨，核定能力350万吨，实际产量已连续多年突破400万吨。二矿：1951年5 月建成，截至2001年末井田面积62.42平方公里，地质储量为10.17亿吨，可采储量为4.29亿吨。矿井年设计能力435万吨，核定能力400万吨。第二热电厂：1997年6月竣工投产，总装机容量1.8万千瓦，拥有3*0.6万千瓦抽汽凝汽式发电机组，年设计发电量9000万千瓦时，供热量为89万MKJ。

　　2003年每股收益0.43元/股，2004年产能有所提高，我们预计每股收益为0.68元/股。2005年公司对集团的煤炭资产收购进程将直接影响公司的业绩增长，预计2005年主营业务收入增长50%，净利润增长48%，每股收益1.00元/股。

　　从2003年底，华夏系基金重拳出击，旗下的华夏回报、兴华、华夏成长和、华夏管理的社保基金103组合和兴科分列第一、二、三、四、七和第十大流通股东，共计持有1957万股，于是在华夏系力挺之下，国阳新能从8.3元起步，2003年底涨到12元左右，表现相当不错。2004年上半年，煤荒让基金们认识到煤炭股的可贵，它们纷纷抢进煤炭股，国阳新能也被通乾、银河银泰等大手笔买进；但该股最高仅涨到14.45元，表现差强人意，原来是华夏旗下的5家基金和及其社保103组合高价卖“煤”，抽身而去。2004年三季度，博时精选、国联安、海富通等新基金开始加仓，10大流通股东共计持股超过5000万股，目前走势已完全脱离大盘，均线已形成多头排列，建议回调介入。

　　上海能源（600508 ）：公司主营煤炭开采、洗选加工、煤炭销售，铁路运输(限管辖内的煤矿专用铁路)等。公司是国内唯一采取煤炭生产与运输联营的企业，产品具有明显的地域优势和质量优势，2003年煤炭产品产销率达102.79%，产品销量约占全国煤炭销量的0.5%。公司是家注册在上海浦东新区的煤炭生产企业，具有明显的地理优势，上海及长江三角洲经济的高速增长为它的发展带来了较好的机会。该股上市以来每年业绩均在0.40元以上，一直比较稳定，已经具备了蓝筹股的雏形。公司收购的江苏大屯铝业将充分利用其煤炭生产基地所处于徐州地区电力容量饱和的资源优势。而组建上海大屯铝箔公司将主要负责25KT/a超薄宽幅高精度铝箔生产线项目，该项目建成后将年新增销售收入4.8亿元，净利润5435万元，成为公司未来的一个主要利润增长点。 

　　2003年，公司生产原煤726.41万吨，公司实现主营业务收入172248万元、净利润17373万元，与去年同期相比分别增长2.54%、每股收益0.43。2004年预计原煤产量750万吨，价格上涨直接导致净利润增长116%，每股收益0.95元/股。2005年业绩主要取决于煤炭价格的波动，预计每股收益1.10元/股。

　　二级市场上，该股上市以来一直保持箱体整理格局，主力波段运作迹象明显。在2002年3月最高见到14元后，股价一路震荡滑落至去年初启动时的平台附近整理，上市后均没有好的表现，为主力机构后市的运作打开了较大的想向空间。该股在前期创出上市以来的新高后出现了了连续下跌的走势，中短线调整已比较充分，后市有望展开大幅反弹，投资者可重点关注。

　　金牛能源 （000937 ）：公司2001年到2003年的盈利能力、经营发展能力、偿债能力等方面都有相当的波动，主要原因在于2003年东庞煤矿的突水事故。从2004年前三季度的状况看，各种财务指标明显好转。预计，2004年全年以及2005年将继续保持这种良好的发展态势。相对于同行业其它上市公司，公司固定资产折旧比例以及计提坏账准备的比例都比较高，变化也比较小，公司财务运作比较稳健。

　　公司2004年8月11日发行了70,000万元的可转债。除了收购集团公司三座电厂的相关资产等项目可以在2005年立即产生效益外，其它项目在2005年之后逐渐发挥效益。

　　2004年和2005年，公司煤炭销量可望达到620万吨和670万吨，同比分别增长13％和10％左右，主要靠东庞煤矿增量，其它煤矿的增加有限；玻璃纤维产量达到20,000万吨和30,000万吨；水泥和熟料加总的产量保持在85万吨左右。预计2005年各种煤炭产品价格维持2004年后半年的高位，玻璃纤维大约5500元/吨，水泥165元/吨，熟料125元/吨。推断公司2004-2005年的主营业务收入分别达到23.50亿元和27.2亿元；净利润分别是3.88亿元和4.68亿元，每股收益分别是0.85元和1.05元。

　　公司的煤炭可开采储量大约在2.899亿吨，预计可以开采35年，相对比较长时间内没有资源的后顾之忧。公司主业比较集中，中期尚不构成风险。与同行业其它上市公司相比，公司2004年的业绩增长速度惊人，2005年还将维持稳定增长，目前的股价明显被低估，因此给予“买入”的评级。 

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