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市值飙升30倍,360亿货币资金的现金奶牛,中国水泥看海螺究竟在什么地方?

2019/10/22 和讯网

8月的时间点,公司发布半年报, 2019 上半年实现收入 716.44 亿元,同比增长 56.63%,归母净利152.60 亿元,同比增长 17.91%,自产品销售毛利率为 47.17%,同比提高 0.52 个百分点。......

  水泥行业中有这样一句话:世界水泥看中国,中国水泥看海螺。实际上,对于很多投资者来说,海螺水泥是一个熟悉又陌生的存在:水泥这种产品谁都能说上两句,但对于这家公司乃至这个行业却又没有认知的那么通透。作为水泥行业的巨无霸,海螺水泥正以平均每天8000多万元净利润的节奏向世界展示着自己的强大实力。

  国际三大评级机构标普、惠誉、穆迪分别给予海螺水泥A、A、A2评级,为全球建材行业最高信用评级。2018年,海螺水泥先后被纳入MSCI、上证50指数股。

  海螺水泥成立于1997年9月1日,1997年10月21日在香港挂牌上市,开创了中国水泥行业境外上市的先河。2002年2月7日,海螺水泥 A 股在上海证券交易所成功上市。公司主要从事水泥、商品熟料及骨料的生产、销售。

  海螺水泥2019年半年报浅析

  8月的时间点,公司发布半年报, 2019 上半年实现收入 716.44 亿元,同比增长 56.63%,归母净利152.60 亿元,同比增长 17.91%,自产品销售毛利率为 47.17%,同比提高 0.52 个百分点。其中,二季度实现营收 411.43 亿元,同比增长 52.52%,归母净利 91.78 亿元,同比增长 12.43%。,符合预期。海螺水泥这位优等生真是从不让人失望,耀眼的利润与增速,引得投资者惊呼它是A股的稀有品种。

  核心区域量价表现更优,东、中部量价均有提升

  分区域看,公司东部和中部区域需求稳中有升,供求改善,量价齐升,销售金额同比分别增长11.3%和18.9%,毛利率同比分别上升2.7和0.5pct;南部区域阴雨天气影响较大,销量增长,价格平稳,销售金额同比增长18.9%,毛利率同比持平;西部区域市场平稳,销量有所上升,销售金额同比增长6.1%,但局部地区市场下行、售价下降,毛利率同比下降3.1pct。公司海外项目销量同比增长49.7%,销售金额同比增长85.3%。

  “现金奶牛”名副其实,为未来留足“子弹”

  2019上半年公司经营现金流净额145亿元,资本支出35亿元(新增水泥产能230万吨,骨料产能200万吨;全年目标新增水泥400万吨、骨料1700万吨),折旧24亿元,资本支出/折旧1.46倍,公司内生扩张放缓和充沛的经营现金流,使得公司现金富余。半年报经营现金流占净利润的比例为95%,到年报时一般会在净利润的110~120%,这反映了海螺的净利润真实可信、货款回笼顺利、存货数量稳定。

  另外我们常讲观察企业负债,要么看流动,要么看货币。最新中报货币资金360亿,远大于短期借款18.76亿+长期借款36.87亿+应付债券34.99亿。相差近4倍,足够安全。并且,流动资产736亿远大于流动负债207亿。相差3.5倍,足够安全。有借款,有钱还。另外存货以及应收账款方面,18年度存货较17年同比增长28%,好在水泥不怕坏。应收款项中,绝大部分是应收票据,安全。

  从上半年的各项财务主要指标来看,海螺水泥业绩稳增长,堪称水泥股价值典范,唯一美中不足的是净利润上升了17.91%但是ROE却下降了0.81%。

  历史数据看海螺,财报穿透成长路径

  业精于“专”,作为中国水泥行业龙头,海螺水泥业务始终简单。海螺水泥能从皖南山区的水泥厂发展到现在的规模,一个重要因素就是专注于自己精通的行业--水泥。从1985年到2019年,海螺水泥不断做大水泥产能,做强装备质量。其贸易业务,也是围绕水泥展开的,强化终端市场。

  从公司的营收、净利润等几个主要成长能力指标来看,2014至2018年五年间,公司营收分别为607.59亿、509.76亿、559.32亿、753.11亿、1284.03亿,营收同比增速为9.95%、-16.1%、9.72%、34.65%、70.50%,综合来看近10年平均营收增速21%,近五年为22%。十年中也只有两年(水泥环境不景气)是下降的。五年间公司净利润分别为109.93亿、75.16亿、85.30亿、158.55亿、298.14亿、净利同比增速分别为17.19%、-31.63%、13.48%、85.87%、88.05%。近十年平均净利增速37%,近五年为35%。

  从利润角度讲,海螺水泥在行业中绝对处于龙头地位。是一位全能选手,在营业规模上位于中国建材之后,但是可以收割国内的上市公司近一半的利润,这也从侧面说明该公司的盈利能力的强大,没有一家能与之抗衡。从营收角度观察,海螺行业第一。就是将老二金隅与老三冀东捆在一块,才勉强够得上海螺的规模。

  这里汇总了18家上市公司近十年的毛利率情况。毫无悬念,海螺水泥毛利率十年均值是同行业最高的。从产品的角度来看,我们很难看出到底是哪一类产品决定着毛利率,因为海螺水泥的产品中前三种几乎差不了多少。翻看年报发现,历年来他们的毛利率都是比较稳定的,而骨料是毛利率最高的,公司年报透露主要原因是国家和地方加强矿产资源整治,骨料市场供求关系持续改善,产品销价大幅提升。但是它在总的营收中又占的比重很小。

  市值累计增长30倍,净利润累计增长113.6倍

  海螺水泥自2002年3月20日上市至今,复权后的股价达到了历史新高。A股其主板市值也从2002年3月20日的73.16亿增长到了2019年9月30日的2202亿,17年的时间主板市值增长了30倍. 如果您在2002年3月20日买入10万元的海螺水泥股票,现在的价值已经是300万元,年收益率非常惊人!

  常有消息称,海螺水泥利润率超过地产大亨,他平均每天都能够产生8000多万元的净利润,发展节奏和速度都是世界上数一数二的。

  2002年海螺水泥净利润2.6亿元,2018年海螺水泥的净利润为298亿,17年的时间,海螺水泥的净利润增长了113.6倍,年复合增长48%。

  海螺水泥2018年营收为1284亿元,净利润为298亿元,净利率为23.2%;碧桂园净利率为12.8%,海螺水泥净利润却比碧桂园高出10.4个百分点。从这个角度来看,海螺水泥盈利能力要高过房企巨头的。

  从运营能力方面来讲,存货等周转率在不断优化提升中,水泥保质期比较短,而且销售半径越小对于企业来说越有好处。对于一家水泥企业来说水泥的周转越快。说明这家公司卖的东西越快,变现能力越强。

  偿债能力方面,流动比率等保持在一个合适的区间。总的资产负债比率在2015年之后有了一个明显的降幅过程,财务风险较小。

  股东投资回报方面,15年和16年受到行业周期影响外,近两年也有大幅度的提升,从近10年海螺水泥的数据看,平均ROE大于15%,这符合我们所说的盈利较强的公司的标准。

(责任编辑:余婷)

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