产能步入释放高峰 水泥市场区域分化明显

　　10月以来，利好水泥业的消息不断。从国务院出台《关于支持河南省加快建设中原经济区的指导意见》到支持新疆两大经济特区建设的“10项措施”，再到“未来保障房建设力度不减”，以及铁道部近日招标发行了200亿2011年第二期中国铁路建设债券，标志着停滞铁路建设项目重新开工在即，种种利好消息将推动水泥业在四季度的发展。但业内人士也担心，在全球经济大环境不稳定、国内固定资产投资放缓及水泥新增产能过快增加等因素的影响下，四季度有可能出现“旺季不旺”的问题。

　　今年市场行情并不是“旺季不旺”，而是两方面的原因：一是由于今年大部分人对水泥市场要求过高，有“鞭打快牛”之意；二是新增产能过大所致。2010～2012年是我国水泥产能释放的高峰期，市场压力加大，这种产能释放的压力和经济面的持续负面消息在市场上得到了放大，而业内应对市场变数所采取的积极有效手段被曲解。

　　最新数据显示，2011年1~9月的月度产量数据仍在正常运行轨道内，水泥价格、利润指标表现较往年有了大幅的攀升，特别是华东地区超出各方的预期。

　　区域市场价格出现分化

　　10月最后一周，全国高标水泥P.O42.5市场价格上涨0.1%至401元/吨。其中，上海水泥价格上调30元/吨，贵阳价格下跌10～40元/吨。

　　具体来看，上海水泥市场价格恢复性上调30元/吨，主要是受江苏、浙江、山东等周边水泥价格上调提振。贵阳水泥价格继续大跌，低标号下调40元/吨，高标号下调30元/吨。价格下调的原因与前期一致，产能恢复后市场供大于求矛盾突出，加之众企业之间的恶性竞争，短期无法改变。

　　同期，其他地区水泥价格均以平稳为主。两广地区熟料价格再跌，到位价格300~330元/吨。主要城市南宁、广州水泥价格保持平稳，广西地区玉林、崇左等部分区域价格回落20~30元/吨（前期价格涨过400元/吨的区域）。但同时，近期云南各地区的水泥价格却出现分化，各地区P.C32.5水泥价格最大差距达到130元/吨。

　　事实上，10月底云南省水泥价格就已经出现明显分化。相关数据显示，云南昆明、曲靖周边地区水泥价格最低，滇北地区水泥价格相对较低，滇西地区水泥价格最高。业内人士认为，云南水泥已经出现过剩，水泥价格低迷的地区主要是受到了产能过剩恶性竞争的影响。同时，国家对基建项目的投资收缩，水泥需求锐减也是水泥价格低迷的原因之一。以沪昆高铁为例，云南境内路段目前实际上已经停止施工半年有余。而滇西地区水泥价格较高，主要是因为当地水泥产能较合理，民用水泥需求较稳定。

　　新增产能飙升

　　由于去年限电，市场“报复”性反弹，在华东地区大企业的引领下，水泥价格大幅提升，水泥价值回归，今年全国价格处于历史高位。同样在去年，新增产能飙升，新投熟料生产线超过200条，新增熟料能力按设计产能为2.5亿吨，估计将形成4.5亿吨水泥能力，在今年逐渐发挥。2011年，进入4万亿元投资的第三年，强势需求接近尾声。

　　在今年上半年，无论是实业市场还是在资本市场，水泥都有良好的表现，也可以说是超预期的表现。但在5月后，市场的压力逐步显现，进入7、8月更为明显，唱“空”的一方显示很大的强势。

　　据统计，9月水泥需求持续高位，单月水泥产量1.9亿吨，同比提升15.7%，环比提高4.2%，主要为固定资产投资依然持续高位，累计投资增速达到24.9%。华东市场停窑效果持续，推动上海区域价格上行，主要上涨动力依然为前期库存下降，需求环比略有恢复。

　　目前，水泥行业三季报已陆续公布，除西北宁夏、甘肃区域外，业绩持续高增长势头，基本符合预期。前三季度水泥累计产量15.13亿吨，同比增长18.11%。从统计的每个月数据来看，基本吻合往年的生产运行轨迹，按照每月规律，可基本估算10～12月的水泥产量，全年水泥产量大约近21亿吨。其中，华东地区水泥产量仍然位于全国之首，中南保持第二，东北、西南和西北地区的水泥产量在全国的比重进一步加大。

　　前七位产量大省全年产量仍将超过1亿吨产量，占到全国产量的50%：山东和四川都有可能挑战1.5亿吨，山东曾有过年产1.6亿吨的记录，截至9月份累计数据中，山东仅以不到200万吨的优势领先四川，产量在第一位，但很难维持到年底；湖北、湖南、安徽3个地区去年同期产量在5500万～6100万吨，今年都有跃进。

　　从增速的变迁可以看出市场的表现，贵州、重庆、四川、陕西、山西增速名列前茅，但价格走不起来，究其原因，新增产能迫于进入市场，但产量没有转换成销量，导致库存加大、价格走低。

　　业内人士认为，四季度东部市场价格稳定，但宏观及货币层面不确定，使得2012年行业需求、业绩预期依然面临压力。[Page]

　　需求放缓趋势显现

　　水泥制造行业21家上市公司三季报显示，前三季度累计营业收入同比增长47.7%，利润总额同比增长134%，分别较上半年50.8%和157%的增长速度均有所放缓。

　　水泥是区域性产品，价格取决于供需关系，今年市场需求依然不错。3月份市场开始转暖，尤其是在二季度，需求旺盛，5、6月的单月水泥产量突破1.9亿吨，直逼2亿吨，在此背景下，水泥的价格才能“坐住”。

　　同时，今年的市场供给压力非常大，市场需求的增长和落后产能淘汰量之和，充其量在3亿吨，今年新增水泥产能在4.5亿吨，大大超出市场的容量。面对资金紧缩、市场需求放缓、新增产能集中释放，在国家经济环境背景下，采取节能减排、限产保价无疑是现行的市场对策。

　　东海证券行业分析师陈柏儒认为：“从三季报来看，整个行业全年的盈利比去年好很多，很多公司的三季报比我们之前预计的要好，由于二季度的贡献，年报还是会很好看的，但从公司的经营情况来看，以后的增长不会像今年这么快了。”

　　由于持续的信贷紧缩，下游企业面临着非常高的现金压力，开始拖延付款。三季度水泥行业整体应收账款周转率为14.15，同比下降0.72次。水泥行业存货周转率1.93，同比下降0.3次。“水泥的需求还是需要资金拉动，保障房、公路、铁路、水利的投资情况都不理想，对水泥的需求影响比较大。”陈柏儒表示。

　　瑞银证券10月末发布的中国水泥行业研究报告称，2011年下半年和2012年上半年，中国水泥需求可能低于预期，今后3年内，水泥价格将保持韧性。短期，水泥行业面临的压力仍然存在，但对其长期前景仍持乐观态度。

　　仍处良好的发展阶段

　　截至10月27日，水泥板块A股上市公司已有16家公司公告了2011年三季度报告，另有1家公司公布了三季度业绩预报，至此水泥A股上市公司2011年业绩可称已初露端倪。

　　所公告的17家上市公司中，12家业绩增长，而且大多都属于大幅增长；5家公司净利润同比下降，在这5家公司中，有2家利润额依然可观，但因去年利润率已处于高位，在地区新增产能大量释放的压力下，今年出现下滑。另有3家公司亏损，除了市场的原因之外，很大程度上还有公司本身特定的原因。

　　水泥上市公司是行业的一个窗口，第一，我们可以说A股水泥板块业绩表现优于A股大盘，业绩成长性同样优于大盘，说明水泥行业还处在一个良好的发展阶段。第二，产能过剩的压力不可小视，但是随着大集团驾驭市场的能力不断提高，通过努力企业仍然可以获得丰厚的回报，海螺水泥等一批水泥企业在今年经济调整的大背景下，三季度净利润获得百分之百以上的增长，这是水泥行业，甚至可以说是全国工业的一道靓丽的风景线。第三，随着四季度经济的企稳和水泥传统旺季的来临，2011年是水泥产业的黄金时期可以确认。第四，上市公司中不同公司的业绩反差折射出水泥产业中不同地区不同企业之间的两极分化，值得业内人士的关注。

　　今年水泥价格已较前几年有了大幅提升，并在5月份达到了顶峰，随后由于季节因素市场价格下滑当属正常。2011年已走完了大半程，但可以说今年是水泥工业丰收的一年。

　　关于未来市场预期，随着市场的发展，前几年深受市场困扰，大规模、低成本、高集中产能释放的动能已受到了抑制，这是当前保持市场健康成长最重要的力量。而四季度是水泥产业的黄金季节，有提价的条件和基础，市场没有下滑的理由。