[宏观月评]2021年11月：需求持续低迷疲弱，水泥产量降幅扩大

近日，中国人民银行和国家统计局先后公布了2021年11月金融数据和经济数据，水泥大数据研究院观察分析如下：

（1）社融规模：11月社会融资规模新增26141亿元，同比多增4786亿元，社融存量同比增速10.1%，企稳回升。11月社融存量增速企稳后出现小幅回升，信用环境整体边际走宽，政府债券融资和企业债券融资是拉动社融多增的主要分项，但人民币贷款中企业中长期贷款仍然延续同比少增，信贷宽松传导实体经济尚需时日，短期内经济下行压力依然较大。

（2）水泥产量：2021年1-11月水泥产量为217260万吨，同比下降0.2%。其中11月单月水泥产量为19958万吨，同比大降18.6%。11月地产新开工延续下降趋势，基建仍未发力，需求走势疲软，同时多数企业进入冬季错峰停窑，11月单月水泥产量降幅较上月进一步扩大。

（3）后市展望：四季度水泥行业旺季需求提前结束，进入12月份后，北方地区施工基本结束，多数企业执行冬季错峰停窑，南方地区虽有部分项目赶工，但存量项目较少，同时受资金短缺问题导致施工进程偏慢，供需双弱下预计水泥单月产量仍将大幅下降。具体来看，房地产投资虽然边际有所改善，但土地成交偏弱对新开工形成掣肘，地产整体依然偏弱。基建方面，11月新增地方政府专项债5742亿元，达到全年发行额度95.1%，政策上看，中央经济工作会议强调要适度提前开展基建投资，预计12月基建存在一定发力空间，水泥需求有所提振。

一、社融整体企稳回升，经济下行压力仍存

2021年11月社融资金存量增速为10.1%，较上月回升0.1个百分点，社融存量资金增速开始企稳回升，货币环境整体偏向宽松。从新增社融资金规模来看，11月社会融资新增26141亿元，同比多增4786亿元，11月社会融资规模新增整体略低于预期，特别是信贷端企业中长期贷款依然偏弱，经济复苏根底并不牢固，下行压力仍存。 

图1、2：2021年11月社融存量增速（%）、新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

分项来看，政府债券、企业债券成为11月社融多增拉动项。政府债券融资新增8158亿元，同比多增4158亿元，达到近年来最高水平，11月专项债持续放量并接近发行完毕助力政府债券融资高企；企业债券融资新增4104亿元，同比多增3264亿元，或与去年永煤事件引致同期企业债融资基数偏低有关；人民币贷款新增13021亿元，同比少增2288亿元，从信贷端来看，企业单位中长期贷款持续少增是主要拖累项，11月企业中长期贷款新增3417亿元，同比少增2470亿元，反映了企业对未来经营信心的不足，同时票据融资同比多增801亿元，银行仍然存在冲量行为。整体来看，11月社融数据外强中干，尽管整体企稳回升，但多增主要由政府债放量带动，同时企业债多增不具有持续性（低基数），实体经济下行压力依然较大。

图3、4：2021年11月人民币贷款和政府债券新增（亿元）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

二、固投边际好转，基建仍未发力

2021年1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）约49.4万亿元，同比增长5.2%，较前值回落0.9个百分点，比2019年同期增长7.9%，两年复合增长率3.9%，较前值提高0.1个百分点，固定资产投资边际回暖。基础设施投资完成额13.9万亿，同比增长0.5%，增速比1-10月份下降0.5个百分点，基建投资依然疲弱，仍迟迟未发力。其中铁路运输业投资同比下降1.7%，降幅持续收窄；道路运输业投资同比下降0.3%，降幅有所扩大；水利管理业投资同比增长2.1%，增速较前值下降1.3个百分点；公共设施管理业同比下降1.6%，降幅较1-10月扩大0.8个百分点。

1-11月固定资产投资增速整体继续放缓，但边际有所转好。具体来看，制造业、房地产、基建累计同比增速分别为13.7%、6.0%、0.5%，前值依次为14.2%、7.2%、1.0%，房地产、基建整体持续走弱，制造业持续保持较强韧性，或与装备制造、消费品制造投资走强有关，房地产投资当月下降4.3%，降幅虽有收窄，但乍暖还寒；基建方面，尽管11月新增地方政府专项债5742亿元，基本发行完毕，但受优质项目短缺扰动，基建投资延续弱势。

图5、6：2021年11月全国基建增速持续放缓

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

三、房地产边际好转，整体依然偏弱

房地产投资持续下探。2021年1-11月份，全国房地产开发投资137314亿元，同比增长6.0%，较1-10月回落1.2个百分点，其中11月当月同比下降4.3%，较10月降幅有所收窄，但整体依然偏冷，尽管建安数据暂未公布，根据房地产整体表现预计增速也将走弱；11月部分城市开展第三批土地集中供应，成交率有所提升，预计土地购置费边际有所走好。

图7、8：房地产开发投资累计值与累计同比（亿元、%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

新开工降幅扩大，竣工走好明显。2021年1-11月份房屋新开工面积同比负增长9.1%，较1-10月-7.7%进一步恶化；房屋竣工面积同比增长16.2%，增速比1-10月小幅回落0.1个百分点，其中当月房地产竣工面积同比增长15.4%，保交楼政策效果显著；房屋施工面积累计增速6.3%，环比1-10月下降0.8个百分点，当月施工面积下降24.7%，短期内施工端继续走弱。

图9：2018.11-2021.11全国房地产施工情况（%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

销售面积边际好转，房企融资有所改善。1-11月份房地产开发企业土地购置面积同比继续负增长，同比下降11.2%，降幅扩大0.2个百分点。商品房销售面积同比增长4.8%，增速比1-10月份下降2.5个百分点，由于政策开始纠偏，支持合理住房需求，居民住房贷款放松，积压的需求得到释放，拉动当月销售有所转好，11月销售面积同比下降14.0%，较上月缩窄7.7个百分点。房地产开发资金到位方面，由于开发贷加快投放，房企发债规模有所提升，叠加销售回升，房企资金端得到一定修复，1-11月房地产开发企业到位资金同比增长7.2%，其中单月下降7.0%，但自筹部分和个人按揭部分同比分别提升2.1%、10.6%，房企资金紧张局面整体有所缓解。

图10：2018.11-2021.11全国房地产土地购置与资金来源情况（%）



数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

四、需求走弱叠加错峰，单月产量继续大降

根据国家统计局数据，2021年1-11月水泥产量为217260万吨，同比下降0.2%。其中11月单月水泥产量为19958万吨，同比大降18.6%，环比下降0.9%，产量较10月继续下降。

12月份北方需求基本结束，多数企业执行错峰停窑，南方地区虽有项目赶工，但整体存量项目偏少，同时资金紧张问题影响施工进度，预计12月水泥产量较同期仍会有大幅下降。

图11：2018.11-2021.11全国水泥产量及同比增长情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）